保底、基金大行其道 電影圈掀起金融熱
繁榮的電影市場應該容納多種投資主體、投資形式，形成相互關聯和支撐的系統，並使不同種類的電影都能擁有生存空間。金融資本的進入打通了電影產業的脈絡，刺激了市場的活力，如能將金融資本駕馭得輕車熟路，都註定會在發展的道路上如虎添翼。
原標題：電影圈掀起金融熱！保底、基金和股票，資本現在這麼玩2016年才過去不到三個月，國內電影總票房竟已報收100億，緊接着傳出的消息便是《美人魚》票房突破30億，此時距離《捉妖記》看似不可撼動的24億票房冠軍紀錄只有不到半年。電影市場發展步速如此迅猛，超出了所有人的想象，連資歷豐富的業界前輩也忍不住慨嘆一句，這真是敢叫日月換新天。
僅半年時間內，我們先後聽到過這樣的新聞：徐崢沒等《港囧》上映就先把近半票房收益賣給了21控股，周星馳也在《美人魚》上映前就收到了鉅額保底金，《葉問3》目前還沒在大陸公映，但據説已經在股市上收回了投資……這些先聲奪人的神奇收益都是如何實現的？每部電影都可以這樣有錢任性嗎？
還有，電影運作愈發複雜，電影公司也越來越高深莫測：成立不到十年的儒意影業在短短兩週時間內，估值便從15億變成了27億；總票房狂攬18億的《小時代》系列和成本約2000萬、票房卻只有300多萬的藝術片《飛越老人院》都出自同一家投資公司，票房與預期並無太大差異。這些公司葫蘆裏賣的都是什麼藥？
記者瞭解到，本身與資本密不可分的電影市場，早已不是創作者們的自留地，一個個驚人的票房數字背後，浮現出越來越多出神入化的金融推手。他們坐擁雄厚身家，對市場風向保持敏鋭嗅覺，善於數據分析和資本運作，能在不同領域來去自如呼風喚雨。中國電影業正在全面金融化，金融投資人也紛紛迷戀上電影，《捉妖記》、《尋龍訣》、《西遊記之孫悟空三打白骨精》、《美人魚》這樣國產超級大片的運作，需要一整套金融機制來保駕護航，這層“鍍金”是電影產業變身進化後的必然形態。
金融對電影來説，只會是個奔忙在幕後各個環節的提供者和服務者嗎？金融會是力促電影產業不斷優化整合的推動者，甚至在未來成為電影自身演變的引領者嗎？當電影或主動或被動地得到資本的助推，市場是否會更加熱鬧繁榮？金融進入的同時，電影業是否會成為另一個房地產，風險和隱患在暗中悄然滋生？本期有料對話電影圈金融大拿、資深從業人士，為您一一揭秘。
《美人魚》背後獨特的金融運作手段惹業內好奇
電影圈金融玩法花樣多
票房保底、股市變現……天惹這些真看得懂嗎？
今年春節檔的《美人魚》票房突破三十億大關，再次刷新華語影史紀錄，其背後獨特的金融運作手段也引起業內關注與好奇。據多家媒體報道，在《美人魚》上映初期，三家出品公司共同為周星馳開出了16-18億（一説五家20億）的天價保底金額，主保底方為和和影業，其他公司通過認購其發行的基金產品的方式參與。資料顯示，和和影業的主要股東為五礦國際信託公司和和和基金，均有豐富投資經驗，基金的法人代表更是私募出身。從結果來看，這是一筆“多贏”的買賣，不僅星爺的權益提前得到了保證，保底方也賺了個盆滿缽滿，前期參與程度不高的公司，也在不斷上揚的公司市值上得到了豐厚回報，皆大歡喜。
還記得周星馳的上一部作品《西遊降魔篇》嗎？他同樣簽了保底協議，結果卻跟華誼因票房分紅撕破臉鬧上法庭，雙方不歡而散。這回《美人魚》有了前車之鑑，請來職業操盤手參與，以私募基金的形式融資，使整個資本運作過程變得私密、專業、可靠。這些來自金融界的操盤熟手能在短時間內利用金融槓桿撬動大量資本，也能最大程度力保每個參與方都穩賺不賠——並且，與一些影視圈人不同，私募出身的人行事風格神秘低調，記者多方輾轉求證，《美人魚》幕後幾家核心公司對涉及保底與基金等細節問題均默契地三緘其口。
不過，通過已有信息我們還是可以感覺到，短短几年時間內，從周星馳個人到國內電影行業，在資本運作上都變得經驗豐富、手法熟稔了。尤其是近幾年來的國產商業大片，幾乎每一部都要在上映前套上金融保險。徐崢在《港囧》上映前預先將票房47.5%的收入賣給21控股，但徐崢本人又是21控股的股東和非執行董事，這樣他在電影還未上映時便獲得1.5億收入，上映後更是身價一路飆升，這次交易過程被業內稱為“左手倒右手”。
甄子丹、施建祥、泰森
即將上映的《葉問3》與《港囧》類似，還未上映便在股市裏狠賺了一筆，已經收回拍攝成本。據該片投資方、上海快鹿集團董事局主席施建祥向記者介紹，因成功邀請到拳王泰森加盟以及此前海外票房表現優異，他對《葉問3》的內地票房前景十分看好，因此已經提前將內地票房收益權的55%以1.1億元現金的價格賣給了香港十方控股。就在這筆交易成交前後，施建祥又成為了十方控股董事局主席，當於“自己賣給自己”。
《葉問3》投資方此番倒手成果如何呢？根據相關報道，2月23日十方控股現價上漲5.3%，2月24日漲8.78%，而另一家以認購基金的方式投資《葉問3》票房收益權的另一家A股上市公司神開股份更是一度漲停板。此次注資還促進了十方控股早就有意為之的企業轉型——近五年來，十方控股主營的報紙業務營收不斷下跌，早就有意向影視圈轉型。資本的青睞、《葉問3》的表現，都可能令十方控股成為影視資本市場的一匹新黑馬。“電影不但能為電影市場帶來新亮點，也能給資本市場帶來新的增長力。如果説資本市場是一個發電站，電影則像永動機和生產隊，”施建祥對記者説。
我們重新來梳理一下這幾個流行概念：
什麼叫保底？
保底就是製片方和發行方在電影上映前打一個賭，發行方猜一個票房數字，製片方覺得划算就簽訂協議，然後發行方馬上把這筆錢支付給製片方。電影上映完如果票房沒達到這個數額，那就算保底方虧損倒黴；如果超過了這個數額，發行方就有權利按照協議規定的比例，比平時多拿一些分成。
為什麼要賭呢？因為從製片方角度來説，這樣可以在電影沒上映時就收回不菲回報，心裏踏實；而對於發行方來講，也有了提高分成比例的機會。當然，每年能讓人對票房有十足信心的導演和作品並不多，為了拿下發行權，籤保底協議也成了一種“搶單”手段。舉個例子，人人都知道《美人魚》是一塊肥肉，據傳博納於冬也表態願為《美人魚》保底，但最終還是有強大基金背景的和和影業“中標”。
早在2002年，於冬就曾以保底分賬的方式拿下《天脈傳奇》發行權，是國內保底第一人，近幾年保底案例更是屢見不鮮，比如《心花路放》保底5億，《後會無期》保底3.5億。只不過現在基金加入進來之後，賭局玩得越來越大了。是賭就有風險，賭資全砸手裏也不是不可能。如《一步之遙》保底金額據傳高達10億，但最終票房才剛過5億，思聰家的萬達要哭了。
《西遊降魔》也保底，但與《美人魚》不同，後者由專業的基金公司主導
什麼叫基金？打個比方就是村裏每户人家都有點閒錢，但是不知道可以幹什麼，於是大家商定湊足一份工資，共同聘請一位獵人。獵人上山去打獵，如果他確實有能耐，打回來的獵物價值遠超他的工資，那村民們就成功做到了“錢生錢”，當初出錢多的村民可以多分點肉，出錢少的就少分點。但如果獵人只會吹牛，實踐證明是個廢物，村民們的錢也就悲催地打了水漂。私募基金就是村裏幾個關係好的人偷偷商量，完成上述過程，其他人不會知道獵人的工資是哪來的。
私募股權基金（PE）是私募基金的一種重要形式，投資對象是非上市公司的股權，等該公司上市、併購或者管理層回購後，再賣掉手裏的股票賺錢。比起要求嚴格、週期死板的銀行貸款，這種方式無疑更合電影人的胃口，能把社會上的閒錢、熱錢都攏進懷裏。另外別忘了，目前國內電影行業對境外資金有嚴苛的限制，尤其是發行和放映領域，但私募基金是可以和境外資本合作的，可以一定程度避開國家對外資併購的限制。
在好萊塢，行業外資金投資電影大約佔電影總投資的50%，這些投資大部分都是以私募股權基金方式運作的。在中國，近年來一級市場的私募基金和創投機構不斷成立電影基金，迄今以影視業為主要投資方向的私募基金已有近30只，總規模數百億，同樣以入股公司為主流。
股票就不用説了，是每個主流電影公司除票房外都十分關心的指標，華誼、光線、博納等大公司的股價某種程度上都是電影票房的晴雨表。現在商業大片的出品方、發行方數量越來越多，一部大賣的電影，票房層層瓜分下來，每家獲利可能並不多，這時股市上的收益可能才是一些公司更為關心的。周星馳的比高集團股價頹靡多年，《西遊降魔篇》沒上映便開始刺激其上漲；光線在《美人魚》票房大捷後喜形於色的理由大概也是市值。
一些國內影視基金
金融強勢“入侵”電影業背後啥貓膩？
從單一投資到打通全產業鏈，電影產業的也是金融的
近幾年來隨着中國電影市場發展壯大，我們能直觀感覺到的是，整個電影行業像一個雪球一樣越滾越大，製作、宣傳、放映環節之間的關聯愈發緊密，一邊抱團一邊共同加速前進。為前進提供動力的，則是不斷累積和流動的金融資本，它們將國產商業片的體量做大，並以種種層出不窮的工具和手段，將以往分散的財力、物力、人力融會貫通，助推中國電影產業進一步發展。我們會發現，關於電影的新聞報道中開始出現越來越多令人似懂非懂的金融術語，越來越多擁有金融從業背景的人開始向影視行業跨界。
“我們06年成立公司，09年進入這個行業，那個時候影視公司是沒有人願意買的，投資也僅限於股權投資或固定回報投資。那時電影投資金額和票房產出都不多，幾個投資方的自有資金攢一下就夠，票房過億都是不敢想的，總體沒有太多金融參與的痕跡。銀行貸款也可以，但得有抵押，光靠個人信譽是不可能的。”儒意影業總經理席小唐在回顧公司十年來的發展歷程時説。
而這一切在去年發生了翻天覆地的變化。2015年10月，儒意影業獲得天神娛樂設立的文創基金投資，投資金額高達13.23億元現金，文創基金持有49%股權，這意味着，儒意影業的估值攀升至27億元。而就在這一事件發生的兩週之前，中技控股對儒意影業的收購報價還是15億，兩週時間，身價翻了近一倍，金融大鱷手筆之大令電影界振奮。
一家規模並不大的影視劇策劃及製作公司，為何能被資本市場看好？“影視行業和傳統行業的不同在於，傳統行業是提供產品和服務，除非有重大政策調整，一般獲利情況都是可以預見的。影視行業即便連投十部都賺錢，但第十一部還是很可能虧，這種特殊的行業屬性決定資本在選擇公司的時候只能進行綜合的主觀性推斷，看過去的作品質量、口碑、票房，這也要求影視公司不斷創新，每一部作品都要有所突破。”
據席小唐介紹，儒意影業自成立以來，已經參與策劃出品《致青春》《老男孩》《小時代》等賣座電影及《北平無戰事》《琅琊榜》《羋月傳》等熱播劇。另據瞭解，儒意上屬公司擁有圖書出版業務，手裏掌握大量IP資源，這些既往業績和未來潛力，都成為了提升估值的籌碼，在資本市場上變得搶手。
儒意影業官網作品
儒意影業執行董事柯利明本身就是投資人出身，有海歸金融背景，善用金融思維評估項目價值，藉助數據預判風險，然後整合資源，賣給資本市場。相比很多大企業家和製片人，這位不過三十歲出頭的電影幕後推手不太願意高調行事，儘管外界經常以“一夜暴富、身家上億”等傳奇字眼來形容他。
儒意從成立到現在剛好走過十年時間，這十年間，正是中國電影行業逐步加速金融化的時段，如今金融在電影界的影響力已經今非昔比。“現在電影市場發展迅速，很多人往裏進，大家都想投好項目，但沒有那麼多好項目怎麼辦？那就看公司，很多上市公司利用金融槓桿可以獲得成倍的利潤，所以上市公司更願意收購影視公司，包括很多導演工作室都會被併購。大概從15年開始，貼票房開始流行，其實也是將票房證券化的手段，用添量資金投入，最終利潤體現在報表、股票等上市公司層面，這些都是金融對電影的影響。”
不得不説，電影行業比起金融還是太年輕了。當金融“老大哥”拉起電影“小弟”的手時，市場前景就變得更加複雜，也更加好玩了。
這一切又是如何在不知不覺中發生的呢？在中國，金融資本與電影行業的擁抱，其實有一個漫長的曖昧期和感情醖釀過程。計劃經濟時代，電影資金主要來源於政府出資，拍電影更像完成任務；後來隨着改革開放的深入，拍電影可以向銀行貸款；再後來，民營資本被放開，一些電影企業可以依靠自有資金進行投資、實現盈利，行業外資金也被允許進行股權或項目的投資；發展到現在，金融已經滲透到電影業的各個環節中，並反向促使整個電影產業鏈不斷整合優化。
《夜宴》是金融資本試水電影圈的範例
在02年之前，民營資本與國營企業之間的關係可謂“暗渡陳倉”，直到02年《電影管理條例》頒佈，民營資本才終於可以投資拍片了，但注意只能是“參與投資”。十六大之後的03、04年，國家又頒佈了一系列政策，正式放開了民營資本獨立製作電影的權限。據統計，03-06年間，中影集團每年的製片成本約為3億元，其中超過70%融資都來自社會。06年，電影《夜宴》經大量融資完成製作，成為金融資本試水電影業的範例。
不過這些社會遊資往往都是盲目跟風且不專業的，幾年內影視行業便開始出現泡沫，許多投資血本無歸。08年又出現金融危機，傳統企業遭受衝擊，社會閒散資金嚴重縮水——以上種種慘痛遭遇打消了創業者的信心，建立新的融資渠道成為燃眉之急。
在金融進軍電影業的過程中，2010年國務院頒發的《關於促進電影產業繁榮發展的指導意見》具有里程碑意義——電影業終於大大方方向金融機構敞開了懷抱。《意見》裏寫道，“鼓勵金融機構加大對電影企業的支持力度，支持具備條件的電影企業通過多種融資手段拓寬融資渠道”（簡單説就是鼓勵金融資本進入電影行業）、“積極探索建立電影風險投資機制，鼓勵大型企業通過參股、控股等方式投資電影”（可以看作電影私募基金的雛形）；而“規範產業數據統計工作，保證電影市場信息全面、準確、公開、透明”等也為金融化鋪了路。
為什麼股權投資如此重要呢？因為正是有了股權投資，大的金融機構才能將一個個獨立公司之間的業務打通，嚴格把控成本、風險、進度的控制，將產業鏈進行優化和整合，發揮出聯動效應。
2007-2015，影視基金成立曲線圖，10年政策和14年票房都影響到基金成立的數量
既然金融與電影的聯姻由來已久，為何近兩年打得格外火熱？
中國電影市場的發展階段，或許可以從好萊塢歷史上找到對應。早在20世紀20年代，十多家好萊塢大公司的資產便已控制在華爾街銀行家手中。美國股票市場低迷時，銀行利率持續走低，華爾街資金擴張，有的私募資金規模一度達到百億美元。金融資本如此龐大，自然要尋找新的盈利點。近的話還可以看看我們的鄰居韓國，97年亞洲金融風暴過後，恰好迎來了電影產業的崛起時機。文化產業的特殊性決定，它與整體經濟狀況的週期往往是逆反的。
近兩年中國實體經濟、股票市場不景氣，銀行利率下行，而電影市場卻在瘋狂擴張——《尋龍訣》等大片的出現表明，中國電影的工業化時代已經到來，大投資、大陣容、大製作的“高概念電影”成為重要檔期主流，有豐富的投資空間；2014年國內年度總票房近300億，2015年便440億，同比增長48.7%，一年的增幅就相當於美國上世紀90年代十年的增幅，總體投資回報率很可觀。
電影行業是個比較特殊的行業，沒什麼固定資產可以抵押，銀行貸款相對困難。國內電影公司又普通比較年輕，規模和集中度有限，達不到上市條件，製作融資、宣傳排映能力存在短板。因此當實力雄厚的金融機構進入電影業，電影公司便可委託他們來進行專業的資本運作，由他們來打通上下游環節的任督二脈，省時省力又省心。
《三打白骨精》背後也有一家基金，大片越來越需要金融保駕護航
風險下，電影業需要“抗金”嗎？
完片擔保、拼盤投資……未來更多玩法有待解鎖
如今大量資本湧入，為國內電影業飛躍發展插上一雙翅膀。不過我們還是要有一個疑問：金融對電影真的百利無一害嗎？
“就舉一個例子”，一位業內人士對記者説，“過去我買一本很火的小説可能只需要200萬，但是現在人人都在砸錢搶IP，可能要1000萬才能拿下來。它真的值這麼多錢嗎？拍出來能回本嗎？任何行業資本過多都不見得是好事，不然房地產泡沫怎麼來的？”
過去電影投資只能依靠政府撥款、銀行貸款、自有資金、外部直接投資等，而現在，電影基金、風險投資、版權預售、廣告植入等新的融資渠道層出不窮，大電影公司可以上市、貸款、發債券，小公司也可以跟私募基金合作，找錢不再是什麼難事。而由於股權投資者正在將上下游之間的壁壘打通，連末端的放映領域都開始受到資本的操控。在這種環境下，國產大片體量越來越大，數量越來越多，市場競爭也越來越無情了。對於中小成本電影來説，或許它們的生存空間會受到更加嚴峻的威脅。
當然，金融只是一個工具，歸根結底還是取決於操縱它的人。其實對於目前的國內電影行業來説，金融的參與還遠沒達到成熟階段。未來中國電影行業怎樣才能更好地利用這柄雙刃劍，讓它為己所用，而不是成為它的傀儡呢？
首先應有信息透明、數據權威、版權完善的產業環境，資本的運作需要有權威可信的信息數據，而版權對於沒有實體資產的電影作品來説，可以成為融資條件，一旦失敗也可以作為質押（編輯注：債務人或第三人將其動產或者權利移交債權人佔有，將該動產作為債權的擔保，當債務人不履行債務時，債權人有權依法就該動產賣得價金優先受償）。好萊塢早已經將版權切割並證券化，因為電影票房只佔收入的一小部分，DVD、品牌授權、衍生品等才是收入大頭，可以連續獲利幾十年，這些都會反過來刺激投資，形成良性循環。
其次應培養跨專業複合型人才，金融化後的電影市場對從業者的素質要求會更高，從電影攝製到發行、推廣，從信息收集到流程管理，從規避風險到保證回報，從法律到經濟到藝術，方方面面都要通曉，既懂電影又懂金融的專業管理人才會變得非常吃香。現在，有的高校已經開設了項目評估研究所等電影、金融跨行業研究機構。
作為電影人，還應對資本的蜂擁而至保持冷靜清醒的認識，不能空有豪賭激情，還要做好風險評估及應對的準備。中國電影業中的風險，除了拍攝許可、電影審查和市場自然淘汰外，其餘的如完工風險、投資風險都是可以人為分攤化解的。
電影人想建立“完片擔保制度”
和力辰光董事長李力也是一位投資界出身的電影人，他一手打造的《小時代》系列的成功，這讓李力看到，金融思維在電影圈裏同樣行得通。於是繼《小時代》後，他又制定了新的基於熱門IP之上的系列電影計劃。與此同時，李力決定利用自己過去的資源優勢，建立起一套“中國特色的完片擔保制度”，為系列電影保駕護航。
所謂完片擔保，就是給電影拍攝過程上個保險，由擔保公司負責全程監督，保證劇組按規定的時間和預算完工，來保障投資人的利益，這項擔保服務在好萊塢已經有半個世紀的運作經驗。張藝謀拍《滿城盡帶黃金甲》時，就從美國聘請了專業的第三方擔保公司來從事這項工作。
“在美國還沒有完片擔保制度的時候，很多電影公司跟現在的中國一樣，也是血本無歸，直到金融產品出現，金融倒逼市場讓他們去完成這些建設。到了今天，一部電影如果沒有完片擔保，投資人是不敢投的。現在我們看到國內很多基金投PE（編輯注：私募股權投資），做股東，包裝上市。我相信不出兩年，他們一定會轉向金融產品投資，完片擔保實際就是一種金融產品。我們用了兩年時間完成整個完片擔保需要進行的準備，包括建立六大部門，包括置景，器材，道具，服裝造型，特效，全部建立公司化標準服務。剩下的就是我的老本行了：設計出一個符合中國特色的完片擔保金融產品。”李力向記者介紹道。
李力表示，他創建的完片擔保業務會在接下來和力辰光自己的項目中首先實施，擔保資金則來自他參與成立的基金。早前和力辰光不止投過《小時代》，還投過《北平無戰事》和《飛越老人院》等小眾藝術片，在不同產品譜系上進行着資本運作實踐，如今看來，這些其實都在為這一新金融產品開闢銷路。
另一種可以規避的風險是投資風險，核心理念就是“打組合拳”，比如進行多項目多階段投資，或與其他投資者聯合投資、複合式股權投資等。這方面好萊塢也有一套成熟制度，叫“拼盤投資”。所謂拼盤投資，就是由銀行或投資公司建立一筆專項基金，固定投入某個製作機構，投資對象是其未來產出10-30部電影。至於具體選擇哪些作品打包，則看雙方實力及談判強勢與否。這種投資的原理有點像交叉抵押，用盈利的補貼虧損的，只要總體賺了就行。這就好比一個菜販從地裏拉回一車菜賣，雖然裏面有些爛菜葉得扔掉，但賣完總體還是賺錢的。
到目前為止，好萊塢所有大製片廠都已經嘗試過這種投資模式，他們的背後基本都有華爾街財團支持，董事會里一般也有一位華爾街的財務代表。拼盤模式是可以被中國電影業借鑑的，目前國內外資本都有意打開這塊市場。
總之，一個繁榮的電影市場應該容納多種投資主體、投資形式，形成相互關聯和支撐的系統，並使不同種類的電影都能擁有生存空間。金融資本的進入打通了電影產業的脈絡，刺激了市場的活力，無論是製片、發行還是放映行業，無論是什麼出身、多少資歷的從業者，如能將金融資本駕馭得輕車熟路，都註定會在發展的道路上如虎添翼。掌握了金融玩法的中國電影業，未來發展值得期待。
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