東方ネットワーク、コンテンツ提供能力強化のための高プレミアム買収を正当化

返信公告では，東方ネットワークはいくつかの上場企業のM&Aケースを列挙し，市場法による評価の合理性を証明した.しかし、東方ネットワークが挙げた対比可能な標的はすべて市場法を用いて評価されているが、買収側は最終的に収益法の評価値を取引根拠に採用していることに気づいた。

11月4日、6ヶ月間停止した東方ネットはM&A草案を投げ、会社は35.36億元をかけて嘉博文化、華樺文化、元純メディアの3つの文化メディア会社の100%株式をM&Aしようとしている。注目すべきは、東方ネットの今回のM&A標的の割増幅は驚くべきで、総合資産増加率は13倍に達し、標的会社はこれまでに晴、陳建斌、王学兵、蒋勤勤などのスターたちが突入することが許可されていた。市場は元純メディアの2000倍以上の付加価値率、嘉博文化と華樺文化の10.5倍と9.6倍の付加価値率に注目している。

が公告を返信したデータによると、嘉博文化の今回の取引市場収益率は13.58倍、華樺文化は13.64倍、元純メディアは13.59倍であり、すべて同業界の上場会社より59.79倍の平均市収益率を下回った。

このような背景から、深交所は11月14日に“再編問い合わせ状”を発行し、取引先の評価値と帳簿純値に大きな差が生じた原因や取引先の持続的な収益性など10つの問題を東方ネットに補足開示を求めた。数日待った後、東方ネットは11月18日に関連問題に回答し、11月21日に取引を再開する。

今回のM&Aの3つの標的のうち、嘉博文化は主に映像開発、制作、投資に従事し、華樺文化は主に国境内外の映画投資、宣発及び著作権運営などの業務に従事し、元純メディアはコンテンツ創意、番組制作、ビジネス運営の全プロセスをカバーする製作管理会社である。この3社を傘下に入れることで、東方ネットの関連分野でのコンテンツ提供能力を大幅に強化することになる。

資料によると、嘉博文化のマスターや投資に参加した多くの商業映画、例えば“老男の子の猛龍過江”“小時代3：刺金時代”“青春·君はまだここにいたのか”などが良好な業績を収め、総興行収入は17億元を超えた。嘉博文化は今年6月、康洪雷監督やハリウッド監督TimoVuorensolaなどを含む多くの有名監督の新作が続々と撮影される新映画計画を発表した。華樺文化は国境内外の映画投資や宣発業務に専念しており、2016年7月から2018年にかけて、公開や出品が予定されているプロジェクトには“戦神”“トランスフォーマー5”“皿中鍔6”“鏡の縁”などがある。元純メディアは非常に強い革新能力を持っており、市場の娯楽番組に対する需要に適応している。

によると、2013年から、元純メディアは業界の発展の流れに順応し、業務センターをバラエティ番組やネットドラマ制作に移しているという。2015年、元純メディアは“夢作り者”“花より男団”“今夜百楽門”など多くのバラエティ番組を続々と発売した。

2016、2017、2018年、元純メディアはすでに放送されたり、放送されるバラエティ番組、ネットドラマ、短編、ドキュメンタリーなどはそれぞれ13本、9部、8部に達している。会社関係者によると、現段階の発展の勢いで、元純メディア業務規模は比較的速い成長レベルを維持することが期待され、純利益に実現可能性があることを約束した。

東方ネット再編案が公告された後、あるメディアが上場会社の“重金供養”の標的を提出した場合、会社は返信状で、上場会社と標的会社が発生した業務往来は真実の取引背景とビジネスロジックを備えており、取引定価は合理的であると述べている。

ある業界関係者によると、会社が返信公告で開示した詳細を見ると、東方ネットと標的会社との取引は、嘉博文化“一つのスプーン”“致青春·あなたはまだここにいたのか”、華樺文化“スター·トレック3：星を超えた”などの映画の中継権や収益権の独占購入に集中しているという。

上場企業に近い人は、東方ネットがM&Aを予定している3社が持つコンテンツ備蓄はアイデア分野での実力を表しており、M&Aが成功すれば、そのコンテンツ制作能力を向上させると述べている。

今回のM&Aの標的超高プレミアムは資本世論の注目の焦点であり、返信公告では、東方ネットが元純メディアの2000倍以上の高付加価値率と呼ばれているのは、主に業務転換期にあり、歴史期に蓄積された純資産が小さいためである。東方ネットは嘉博文化、華樺文化、元純マスコミの3社を傘下に入れ、関連分野における会社のコンテンツ提供能力の向上に役立つ。また、東方ネットはいくつかの上場会社のM&Aケースを列挙し、市場法による評価の合理性を証明した。しかし、東方ネットワークが挙げた対比可能な標的はすべて市場法を用いて評価されているが、買収側は最終的に収益法の評価値を取引根拠に採用していることに気づいた。

大多数の組換え合併案では，取引当事者は同じタイプや類似の強いケースを列挙し，これを当次取引の参考，比較の標的とすることが多い.“再編問い合わせ状”の公告に返信した中で、記者は東方ネットが5つの参考比較会社を挙げていることに気づき、それぞれ青色の炎、完璧な映像、中視の素晴らしさ、瑞吉祥、慕威ファッションである。

東方ネットワークは，今回の評価の実態や資料の収集可能度から，ケース選択の主な基準は経営業務と経営モデルに近いことを示している。その中、比較可能な企業はすべて映像文化類会社であり、しかも運営モードはすべて多種の形式が併存している。業務構造や経営モデルについては今回の取引の標的と類似性があり，合理的な比較分析調整を経て，このようなケースを市場法評価に用いることができる。

対比標的の中で、特にムウェイファッションに言及する必要があり、2015年に国内映画院線大手万達院線は前者のために12億元の買収価格を出した。

2013年~2014年の間、ムウェイファッションの営業収入はそれぞれ1.61億元と2.64億元で、純利益はそれぞれ1905万元と3096万元だった。天健興業が発行した“資産評価報告”によると、収益法と市場法の2つの方法を用いて慕威ファッションの全株主権益を評価し、収益法の評価結果を最終評価結論とした。

万達院線公告は、市場法は基準日時点の資本市場の表現と未来の期待に基づいて企業価値を評定し、市場周期的変動が推定値に与える影響は考慮していないとした。最近2年間の資本市場の変動が比較的に大きく、非客観的な要素が比較的に多いため、同時に比較可能な対象に対する深い認識が不足し、市場法のパラメータ選択に大きな不確定性が存在する可能性がある。

それに応じて、収益法は期待収益割引の方法を用いて企業投資価値を評価し、企業が会計原則で計量した資産だけでなく、貸借対照表に反映できない企業が実際に所有したりコントロールしたりする資源も考慮されており、このような資源の企業への貢献はすべて企業の純キャッシュフローに現れているので、収益法の評価結論は企業全体の成長性と収益性をよりよく表現することができる。

は、ムウェイファッションは一例ではなく、青い炎、完璧な映像、中視の素晴らしさ、瑞吉祥も最終的にM&A側によって収益法で定価が評価されることを指摘しなければならない。

芸恩網は証券時報、中国証券網の関連報道に基づいて整理発表された。

編集：nancy