華誼兄弟欲收購未果 小馬奔騰尋求單獨上市

　　華誼兄弟6月5日的停牌，攪亂了電影江湖的一池春水。停牌前坊間傳言，華誼兄弟通過一系列的併購連下多城，受此消息影響華誼兄弟股價創下年度新高32.77元/股。但據記者從權威渠道瞭解到，華誼兄弟成功收購了一家遊戲公司和一家小的影視公司，此外華誼兄弟還向近2年快速發展的小馬奔騰集團（下稱“小馬奔騰”）發出收購意向，但是小馬奔騰高管經過慎重考慮，還是決定獨立上市。

　　華誼兄弟欲補電視劇短板

　　華誼兄弟2012年年報顯示，電影及衍生（行業）實現營收61290.57萬元，2011年這一數據為20570.2萬元，同比增長197.96%。但這一輝煌卻沒能在電視劇領域續寫，2012年華誼兄弟電視劇及衍生（行業）實現營收38047.45萬元，較2011年38198.85萬元的營收，同比下降0.4%.毛利率亦同比下降6.1%至56%。

　　自華誼兄弟2009年上市以來，電視劇業務的成績單就談不上漂亮。2010年電視劇及衍生（行業）營收32313.2萬元，較2009年僅增加18.21%。

　　申銀萬國在其研報中提到，電視劇業務收入下降的主要原因在於2012年實現銷售收入的電視劇僅有6部，相比2011年減少較多；毛利率下降在於演員、編劇等成本的提升。這一業務毛利率下滑，也拖累了公司綜合毛利率同比下降7.2%。

　　申銀萬國在對華誼兄弟2013年一季報點評研報中也指出，公司收入增長、毛利率提升，主要來自電影業務，電視業務與電影業務的差距，在一季度進一步拉開。公司一季度電視劇業務實現營業收入1649萬，同比下降71.4%。

　　“小馬奔騰可能是國內電視劇做得最好的公司，風控嚴格，投資甚至跟投都會簽訂優先回款條款，投資電視劇，迄今為止還沒有虧過錢。”據小馬奔騰一高管推斷：華誼兄弟很有可能是看中小馬奔騰在電視劇領域的平台、渠道等資源，此外，小馬奔騰去年收購了美國著名特效公司數字王國，彌補了國內電影特效的弱項，這也是華誼所缺少的。而且，小馬奔騰三大主營業務中的代理央視廣告業務盈利非常穩健。

　　“華誼兄弟在電影製作、品牌知名度、觀眾認可程度上佔有優勢，但在電視劇製作上、國際併購上相對劣勢。”星美集團總裁胡宜東分析，小馬奔騰近2年發展迅速，在電視劇製作、銷售上優勢明顯，但品牌知名度和電影製作上弱一些。但這兩家公司基本屬於同一類型的公司，都想從產業的末端向前端延伸，構建全產業鏈模式。

　　此外，他還表示華誼兄弟對於明星演員、導演、製作有較高依賴性，不少一線演員先後離開華誼兄弟，這對華誼兄弟的競爭力是有負面影響的。華誼兄弟前幾年在院線上發力，但成效一般，現在已逐步減少投入。目前，華誼的盈利增長點一是文化地產，一是電影製作，在激烈市場競爭中，希望能夠通過多種手段在電視劇領域打開局面。

　　小馬奔騰尋求單獨上市

　　胡宜東認為，電影行業本身是一個不太受經濟影響的行業，併購時機更多的與資本市場環境有關。當前，IPO遲遲不開閘，排隊企業無法融資，市場低迷，此時華誼兄弟向小馬奔騰提出收購，對投資人來説也不失為一種理想選擇。

　　但據記者從小馬奔騰內部瞭解到，電影行業逆經濟週期運行“口紅效應”明顯，小馬奔騰目前三大主營業務電影、電視、央視廣告代理業務營收和利潤均良好，IPO不開閘對其影響有限。“老闆（創始人李明）江湖大哥氣質很重，加之小馬奔騰近年來的狂飆突進，不會甘心屈尊華誼兄弟腳下的。”內部人稱，小馬奔騰首選還是A股上市，但如果IPO不開閘，也不排除海外上市。

　　小馬奔騰A股上市的一個內部障礙是，2008年曾獲霸菱亞洲4000萬美元投資，按照我國目前對傳媒行業外資准入的規定，霸菱亞洲就需要退出重新尋找國內投資方。而目前小馬奔騰的投資方未有一家退出。“對於專業PE公司不難解決這個問題，股轉債、轉讓、代持……都可以。”胡宜東分析，A股市盈率高，可行性更強。

　　據小馬奔騰一股東方透露，當初進入小馬奔騰，原有股東霸菱亞洲明確表示希望未來海外上市，但受保利博納在納斯達克上市首日跌破發行價的影響，決定改道A股。明顯華誼兄弟比保利博納市盈率高很多，市場對本土企業模式有更充分的價值認可。國外投資人看不懂影視製作公司自建院線，因為國外都是專業化分開運營的。“國內影視公司都是自建院線的，投資人也需要培養。”胡宜東認為，投資人看不懂中國影視公司價值只是暫時的，海外上市最大的缺點還在於市盈率低。

　　“中國電影行業的併購未來會風起雲湧”，胡宜東稱，這才是行業整合的第一步，中國的影視製作公司總體而言，規模都太小、行業收入低、利潤薄。但併購之後能否很好的文化融合是關鍵，民營文化產業的很多併購總是變味，併購回來產生效益的並不太多。隨着發展還會涉及一些海外併購，文化融合的問題更多。