票房“蒙太奇”：套利、投機還是價值投資？
隨着中國電影票房經濟的火熱，以及二級市場上投資者對於出品人（電影投資相關上市公司）的追逐，中國的資本市場也隨之產生了奇妙的賺錢效應。於是，我們看到了這樣的經濟現象：票房爆滿了、上市公司的業績翻番了、公司股價井噴了。然而，在這樣一種現象背後，投資者所追逐的究竟是什麼：是短期的逐利，還是看好公司的長期投資價值？
票房成績推升公司股價
長鏡頭：儘管市場對春節檔票房容量有限的擔憂，一度令投資者並不十分看好傳媒類上市公司後續的表現。但以華誼兄弟為首的相關上市公司卻在以其實際行動複製此前光線傳媒創造的神話：據不完全統計，春節7天長假，全國影院共計放映電影36萬場，觀影人次1800萬人次，票房超過7億元，創出歷史新高。而作為《西遊：降魔篇》出品方的華誼兄弟更是憑藉其一己之力，獨自砍下5億票房，成為春節檔當之無愧的霸主。
除了在院線上狂攬票房，華誼兄弟在二級市場上的股價也是順風順水。截至昨日收盤，公司股價再度逆市上漲近9個點，而以昨日收盤價20.63計算，華誼兄弟今年以來的累積漲幅已經達到驚人的44.77%。與此同時，《西遊：降魔篇》的另外兩家港股投資方，比高集團及文化中國傳播兩個月內漲幅分別高達55%與48%，而同期恆生指數的漲幅不過8%。
從光線傳媒憑藉《泰?》創下12億票房，並使公司股價短期內實現翻番，到華誼兄弟攜手其它傳媒公司續寫票房輝煌，票房經濟的模式如同快速消費品般受到投資者的瘋狂追捧。然而，業內也有人開始發出質疑：類似光線傳媒這樣的商業模式是否具有延續性？票房經濟對上市公司的股價又能否形成長久的支撐？
光線傳媒模式存在偶然性
3000萬的投資成本，超12億的票房，光線傳媒憑藉一本《泰?》創造了華語電影一座無人企及的高峯。如果按照43%的分賬比例，即便按照12億元的整數來計算，投資方的收入也超過4.5億元。這也直接導致了後續投資方對於票房經濟的競相追逐，然而光線傳媒的模式是能被複制的嗎？或許正如光線營銷負責人李海鵬坦誠的那樣“這中間存在很大的偶然性”，投資者應警惕追逐票房經濟的風險。
資本市場方面，《泰?》2012年12月12日上映，當天光線傳媒股價為21.40元，2013年1月15日報收31.54元。6.537億元的市值增幅超過票房分成。不過，一部《泰?》並不是光線傳媒的全部。2012年，光線傳媒參與或全部投資的還有11部影片。其中，《銅雀台》雖然票房過億，但根據媒體報道，其投資同樣過億。作為此片的投資方之一，光線傳媒賬面無利可圖。
“投資者對於光線傳媒‘小投入大回報’邏輯的追逐使得公司股價在短期內實現翻番，但要知道雖然《泰?》為光線傳媒帶來可觀的票房收入，但是電影業務並非光線傳媒的主要業務。”杭州一私募投資人士表示，“根據光線傳媒三季報公佈的內容，其影視劇投資佔公司整體運營比例僅為38.84%。而相較公司電視節目製作、廣告業務以及演藝活動業務，電影同期增長則是最低的，其贏利模式也是最不穩定的。”
中信建投投資銀行董事總經理徐炯煒則表示，“不是因為一部片子的成敗決定一個公司的股價，而應該是認認真真去看這個公司的商業模式。今天因為一部《泰?》，光線傳媒的股價上來了，可是在此前較長的時間裏面，光線傳媒並沒有太好的市場表現。”
票房分賬謎團和電影拍攝成本
無論是此前的票房神話《泰?》，還是近期熱映的《西遊：降魔篇》，其現實的票房經濟效應確實吸引了一大批投資者。但作為考量一家上市公司投資成功與否的一個標準，其票房分賬以及電影製作的投入產出比卻是值得投資者細細衡量的。
華誼兄弟近日公告稱，除了收取該影片之大陸地區發行毛收益12%的發行代理費外，還享有取得該影片在內地發行的大部分分成收益的權利，但並未對收成比例進行披露。有分析師表示，僅就發行代理費判斷，華誼的收益會比較有限，6億元票房產生的2.4億元發行毛收益中，僅產生3000萬元左右發行代理費，而公司的發行投入在3000萬元左右。不過，該片遠超預期的票房還是有可能成為公司一季度的最大亮點。
儘管國泰君安證券昨日高調上調華誼兄弟一季度營業收入，不過依然有業內人士指出，“《西遊》的票房早在上映之前就遭致二級市場的爆炒，但公司1月24日晚間公佈的2012年業績預告顯示其去年淨利潤的增長為20%至35%，並沒有達到之前市場預期的40%至50%的增速，因此，票房或只能在短期內支撐股價上漲，投資者跟風買入還需謹慎。”
無獨有偶，此前一度風光無限的光線傳媒，也因其電影拍攝成本真實性問題以及財務報表中上億淨利失蹤的傳聞而飽受市場質疑。日前光線傳媒公開發表聲明稱，此前關於《泰?》3000萬的投資成本為市場揣測行為，影片的成本包括製作成本和宣發成本。《泰?》雖為中等規模製作電影，但由於後期宣發成本較高，投資加宣發的成本遠高於3000萬元。
花絮：投資者學會邊看電影邊炒股
跟隨潮流更要理性投資
從《泰?》大獲成功開始，單片票房對影視上市公司的股價影響力凸顯。《泰?》熱映後，光線傳媒迎來“大翻身”；華誼兄弟的表現更是如此：《一九四二》遇冷，華誼兄弟去年12月的股票則“跌停”，隨後憑《十二生肖》的高票房又緩慢爬升，到如今的《西遊：降魔篇》，華誼兄弟在二級市場完成了完美逆襲。這也難怪近日有投資者調侃，“如果是資深影迷，對電影票房看得準，料到了《泰?》和《西遊》會大賣，還料到了《一九四二》票房不會太好。那麼，或許以後就可以跟着電影買股票了。”
針對《泰?》和《西遊》的成功，有分析人士指出，“影視公司基本上都在創業板，規模較小，因此單部影片的票房業績對公司一年的整體盈利影響巨大。但也正因為如此，其投資的不確定性也是越發明顯，投資者在看準趨勢、跟隨潮流的同時更要理性投資、警惕風險。”