三問華誼兄弟 什麼質地能支撐超高市盈率？
美國華納兄弟的市盈率還不到10倍，而華誼兄弟得拿出什麼樣的質地才能支撐起如此高的市盈率？
“瘋狂！”如果這是形容創業板上市首日最貼切的詞語，那華誼兄弟算是“瘋狂的瘋狂”！
以上市首日的收盤價70.81元推算，華誼兄弟市值近119億元；按照2008年同期每股收益0.40元，華誼兄弟市盈率高達177倍，動態市盈率接近250倍。
不管華誼兄弟及其背靠的中國電影業前景有多麼美好，沒有誰會鼓吹你在這個價位殺入。但中國的股民顯然比觀眾更給面子。王中軍坦言：“沒想到漲這麼高，壓力很大。”
美國華納兄弟的市盈率還不到10倍，要做中國華納，任重道遠。華誼兄弟得拿出什麼樣的質地才能支撐起如此高的市盈率？
華誼兄弟的核心競爭力在哪？
當拋開娛樂業星光璀璨的光芒，以看待一家企業的角度來審視華誼兄弟，他的核心競爭力在哪？一位圈內人士對記者直言：華誼兄弟除了馮小剛我看不到其他競爭力。
娛樂明星進軍資本市場後，招股説明書泄露了不少小秘密。之前我們只知道蓋上華誼製造的章不一定賣座，馮小剛才是票房的保證。但也想不到馮導給華誼貢獻的利潤有這麼大。馮小剛工作室在報告期內出品了《集結號》和《非誠勿擾》，2部影片約佔2008年電影業務收入的40%和總營業收入的18%，公司直言對馮小剛團隊具有一定的依賴性。這從某個角度顯示華誼的核心競爭力沒有放在企業的團隊構架上。一個成熟強大的企業顯然不能依賴個人，其中風險性不言而喻。
但是華誼兄弟副總裁胡明接受記者採訪時笑言，公眾關注這個問題是小剛導演這個品牌太強了。過去三年裏，華誼五部電影進入全國票房前十名，其中三部都不是小剛導演的戲，但是都沒人在意。招股説明書代表着公司的態度，我們對小剛導演的確是有一定依賴，從運營的態度來説有依賴，但並不是財務上的重大風險。
中國電影業排名前三的中影，華誼，保利博納中，中影是國家隊選手有中宣部的重點支持；保利博納專注於電影鏈的上下貫通，是目前中國最大規模的以電影發行為核心競爭力的專業化電影公司。華誼給人留下印象最深的莫過於華麗明星陣容，藝人是華誼兄弟的重要資產。21世紀最貴的是人才嘛！
但人才流動性大且難以複製，能成為靈魂性的人物更要看天分，像馮大導演這樣的票房保證可遇而不可求。
我們不懷疑馮小剛和華誼的兄弟感情及法律合約效應，但是一個作為成熟的企業，更需要的是強大完善的體系，平台，團隊。
胡明對記者説，華誼目前有兩大核心競爭優勢，第一個是電影，電視劇，藝人三大業務板塊聯動；第二是產業化的運營機制，這些在行業內都還算獨特。
《風聲》在這個節骨眼上成為了一個爭氣的作品，華誼可以理直氣壯的説：我們《風聲》沒靠小剛，票房也過2億了！
但中國電影製造缺乏品牌是個不爭的事實，這個品牌不是單指某某工作室，而是像《哈利波特》這樣拍出第一部，後面就接連推出叫座又叫好的系列片品牌。還有007活躍幾十年還能經久不衰的品牌。
拍大片就能賺大錢嗎？
華誼兄弟此次募集資金12億元，超出預期募資6億元。很多人對所有創業板公司都拋出一個問題，募得這麼多錢怎麼用啊？胡明對記者説，現在還沒有定下來，基本方向擴大主業規模，完整產業鏈，最終還是會由董事會，股東大會批准。
華誼目前領先於其他兩家的優勢便是動作迅速的“登陸”了創業板。而保利博納的CEO於東近日在美聯社的電話採訪中表示，保利博納將計劃在2010年下半年或2011年上半年到紐約交易所上市。中影也正在策劃在上海上市。
當中國這些電影公司都上市融到資不差錢了，華誼又將怎樣在共同開拓做大市場的同時獨闢蹊徑找到自己的競爭力所在？
胡明認為，影視娛樂行業市場比較大，即使其他幾家都上市了，相比美國六大影視公司，我們還有幾個位置可以容納。這個行業成長性比較高，華誼也會隨着行業的成長而成長，並實現不斷的進步。
但現在看來，好像各位大佬默契的認為想賺錢得拍大片。
王中軍在接受媒體採訪的時候，談到接下來的幾部影片均是大製作，包括馮小剛的《唐山大地震》徐克的《狄仁傑》。
但是不是拍大片就一定能賺大錢呢？《無極》就是個典型案例。投資號稱3.4億元，鋪天蓋地的宣傳換來的全球總票房不過3.66億元。按照製片方至多40%的分成比例，根本是入不敷出。
胡明對記者説，華誼兄弟還是注重組合搭配，大中小類型影片都有。
影視業是一個風險性偏大的行業，這從華誼兄弟《招股説明書》中多達二十一項的風險提示中可見一斑。這裏不僅包括藝人的流動具有不確定性，每投入一部電影都像是進行一次VC的歷程。中國的股民已經成熟到能承受VC所該承擔的風險了嗎？
巨大成本投入前，導致利潤不確定的因素很多。市場需求是未知數，只能基於經驗憑藉對消費者需求的前瞻性把握來創作劇本、配備導演班底和演員陣容，而未來是否為市場和廣大觀眾所需要及喜愛，是否能夠暢銷並取得良好票房或收視率、能否取得豐厚投資回報均存在一定的不確定性。
所有前期投入最後都凝結在那一盤帶子上，賺不賺錢全看你怎麼賣這盤帶子。而電影電視劇作為一種文化產品，在很大程度上具有一次性特徵。作為固定資產，會隨着時間的推移而發生巨大的減值。一位業內人士對記者説：華誼兄弟是做娛樂行業的，娛樂片不像紀錄片具有固定資產增長價值。現在買88年的射鵰英雄傳只要1000塊一集，但是新出爐的劇作可能要賣3萬塊。
有業內人士對記者説，拍電影賺錢其實挺艱難的，並不像看上去那麼風光。票房的收入分成中，電影發行公司、院線公司以及影院通常按照40：10：50的比例對票房收入進行分配。《風聲》的投入成本6000萬，也就是意味着要賣出1.5億元的票房才能保本。1.5億以後的票房，電影發行商才能分到40%。
我們熱鬧的看着藝人怎麼賺錢、導演怎麼賺錢、電影頻道怎麼賺錢，但是看不太清楚大多數影視製作公司怎麼賺錢。王朔的説法，拍大片，乃至拍小片投資都不賺錢，但拍片子的人賺了錢。
這要放資本市場來説，那就叫關聯交易輸送利益了。這可能是各家影視公司上市之後都要受到質疑的一個方面。
但是胡明表示，華誼兄弟在風險控制方面準備充分，運營體制相對成熟，對每一部影片大概都心裏有數，這麼多年走過來，用自己的錢拍戲還都活着，拿股民的錢更不能亂花。
娛樂巨頭上市後
怎麼才能透明化規範化？
娛樂圈在這個社會上一向被認為是神秘的產業王國。明星拍個電影能賺多少錢，經紀公司分幾成？這些八卦擱上市公司身上，那應該算是商業機密還是應披露信息呢？
劉紀鵬教授在CCTV財經頻道《對話》節目中對王中軍發問，馮小剛拍一部電影到底能拿多少錢？
在接受其他採訪時，他也總是被問到類似問題，王中軍自言：“我很高興我的財富透明，放大，陽光。”總之，繞來繞去的打太極就從來沒有正面回應過。
胡明對記者説，藝人的收入首先是個人隱私，其次是商業機密。我們去跟一個藝人談酬勞，可能會對他説，你來給我們華誼拍片子你會紅優惠點吧。但是如果把藝人身價放在公告裏公佈於眾，那會掉了明星身價人家就不給你優惠了。不公開單個藝人的身價也是最大程度的維護股民的利益，公司賺了錢了才是股東利益的最大化。
但同樣是上市資產，影視製作方投拍一部作品，經紀公司與自家藝人談分成，藝人中又不乏股東，看上去像自家人賺自家錢，這要放在一般企業，那就是關聯交易涉嫌利益輸送操縱收益。而這裏藝人的收入和經紀公司的提成股東又不清楚，藝人身價又無法公開。
怎麼看，把經紀公司業務放入上市資產都不那麼合適。
相比於好萊塢百年的發展和華爾街200年的歷史，中國電影市場和股市都不是那麼成熟，華誼兄弟上了市身處在兩個不完善市場的地帶。需要規範的地方還有很多。
一位傳媒公司的老總對記者説，我們國家關於電影傳媒行業的相關政策法規都不是特別完善。比如應該由誰來審核票房紀錄？老百姓看不見，股民更看不見。電影院有很多方式瞞報票房收入。
胡明也不否認有瞞票房的現象存在，她表示，這需要行業一起來解決。
當電影院也成為上市資產以後，票房收入標準是不是也應該公開化，透明化，陽光化？
在娛樂圈裏如魚得水的華誼兄弟，在股市裏還有很長路要走。