好萊塢掀私募基金投資熱 中國私募尚待發展
以前，好萊塢電影公司的新項目融資大多都是通過之前拍電影和賣發行權掙的錢加上一點政府支持和銀行貸款來實現的。近年來，好萊塢掀起了一股私募基金投資電影公司的浪潮。越來越多的基金公司在好萊塢的電影公司大量控股，這樣的趨勢會給好萊塢帶來怎樣的影響呢？好萊塢的這種電影融資模式是否適應中國市場呢？
新世紀的好萊塢的融資故事
「六大製片公司」本次浪潮始於2004年，華爾街的私募基金加入到電影投資的大軍，以電影投資基金的方式出現。 在2005和2006年，Gun Hill Road基金分別向索尼影業和環球影業提供了7.5億美元和5.15億美元，Magic Films基金投資給迪斯尼電影公司5.05億美元，而華納兄弟公司和福克斯電影公司分別獲得來自傳奇影業和Dune Capital基金的5億和3.25億美元資金，Melrose Investment基金投資3億美元給派拉蒙影業。
「傳奇影業」傳奇影業自2004年成立以來，已經拍了多部賣座大片：《超人歸來》、《300斯巴達勇士》、《宿醉1》、《盜夢空間》、《超人：鋼鐵之軀》、《蝙蝠俠：黑暗騎士崛起》、 《環太平洋》等等。
大多數電影公司是先成立再找基金投資的，但傳奇影業的情況是，沒有金融公司，就沒有傳奇影業。有一次托馬斯-圖兒在和米高梅高管吃飯時，聽到高管抱怨好萊塢的電影融資問題。 那時，在私募領域工作的托馬斯馬上想到私募基金是一個解決好萊塢融資問題的好途徑，因而萌生了創辦傳奇影業的想法。接下來的一年，托馬斯遊説各路私募基金投資者，籌集了5億美元成立了傳奇影業。這些基金投資者包括：ABRY 合夥人基金，AIG 直接投資基金， 美國銀行資本投資部，哥倫比亞寂靜公司，Falcon 投資諮詢公司， and M/C 風險投資公司等。在接下來的幾年， 傳奇影業迅猛發展，成為是第一家可與由華爾街私人股東和對沖基金投資者支持的大電影製片公司相匹敵的公司。2005年，傳奇影業同華納兄弟公司簽署了一項長達7年的合作協議，該協議規定在未來7年內雙方將共同出資和製作40部影視作品。2010 年托馬斯買下了公司很多股權，成為最大控股者。即便這樣，私募基金投資者仍然佔有很大部分的股權。
「米高梅」 米高梅是好萊塢上世紀最輝煌的製片公司。特別是30年代好萊塢鼎盛時期，米高梅公司是最大的電影公司，每年要生產40—50部影片，這一時期，米高梅佳片迭出， 《大飯店》、《叛艦喋血記》、《綠野仙蹤》、《魂斷藍橋》、《費城故事》、《亂世佳人》 都堪稱電影史上的經典。二戰後公司開始衰退，並在2010年的時候因為公司交不出債款宣佈破產。這時，華爾街基金，一哄而上，把米高梅給買下。 Highland Capital 基金，Solus Alternative Asset Management LP基金and Anchorage Capital Group LLC 基金成為了主要控股者。之後，米高梅也逐漸走出破產的陰霾，推出《007》，《霍比特人》等影片，大有東山再起之勢。
「創新藝人經紀公司」創新藝人經紀公司（Creative Artists Agency，簡稱CAA）是世界排名第一的精英人才經紀代理公司。 在好萊塢， CAA的客户中有很多頂級大腕，名單中不乏詹姆士-卡梅隆，茱莉亞-羅伯茨、布拉德-皮特、湯姆-克魯斯、湯姆-漢克斯、妮可-基德曼、喬治-克魯尼、斯蒂芬-斯皮爾伯格等星光璀璨的名字。為了促進公司未來的發展，它也像華爾街伸出了邀請之手。2010年，TPG 投資公司買下了公司35%的股權，一躍成為CAA最大的控股者。
為何私募如此熱衷投資電影？
美林的研究報告顯示，在適當的財務槓桿結構下，基金投資電影的平均回報率超過20%，同時電影回報和宏觀經濟、股市的關聯性較小，對基金具有很大的吸引力。並且，影片融資一般是無追索權的，當影片無法成功時，投資人不能向母公司追索，所以製片人也通常會藉助外來資金製片。因而基金把投資電影看成一種多樣化投資組合和分散風險的良好方式。
電影投資基金的募集通常是由私募基金以高收益債、低收益債和優先股等不同品種的金融產品吸引風險承受能力不同的投資者而完成，例如由派拉蒙影業牽頭設立的Melrose Partners募資2.31億美元，融資操作人美林將Melrose Partners切成高收益債、低收益債和優先股三塊，分別吸引不同的投資者：銀行投資主要債券，機構投資者以500萬或1000萬美元為單位投資風險較高的品種。其具體融資方式如下：
1.股權融資：融資時間通常在5－7年之間，片商一般會和投資方協議在特定的時期內回購融資方的股份，既保全影片版權的完整，又保證投資方良好的退出通道。
2. 夾層融資（MezzanineFinancing）：一般採取次級貸款的形式，也可採取可轉換票據或優先股的形式。夾層次級貸款期限較短，一般為幾個月。投資方要求片商找一個權威性的銷售代理商，評估未完工影片可能的未來收入，核定貸款額度，同時有專門的保險公司（completion bond company）承保，為銀行提供完工保證（completion bond），製作公司將製作費的2%－6%支付給保險公司。
3.優先級債務貸款：製片商把地區發行權賣給指定地區發行商時得到“保底發行金”，這相當於發行商的預支。優先貸款實際上是以預售發行權合約為擔保，以保底發行金為還款來。
4. 發行AAA級債券：一般由投資銀行以影片的DVD銷售收入和票房收入為基礎資產，向投資者發行證券化產品。
私募基金會給電影製作帶來怎樣的影響？
首先，對投資回報率的追求推動續集、前傳和有識別性角色系列電影的推出。對於好萊塢大製片廠來説，由於觀眾已經認可原來的故事，開發宣傳的成本較低，故這些電影盈利的可能性較大。在今年暑假，美國本國票房前5名中前4名都是續集或前傳：《鋼鐵俠3》、《卑鄙的我2》、《怪獸大學》（《怪獸電力公司》的前傳）， 和《速度與激情6》。
其次，基金對投資回報率的追求還會使其鼓勵大製片廠對國際市場的關注。近年來，好萊塢大片的外國票房多於本國票房。 並且，根據美國電影協會， 國際電影市場票房收入較5年前增長了32%， 而美國本國電影票房僅增加12%。基金經理自然也看到了國際市場的潛力，一定會督促好萊塢進軍國際市場。不難發現，有私募基金支持的傳奇影業拍的在國際發行的大片，幾乎個個都是國外票房超過國內票房， 如《超人：鋼鐵之軀》、《環太平洋》（3：1）、《宿醉3》等。傳奇影業為了抓住中國電影這個國際市場組成重要一部分，還在中國成立了傳奇東方公司。
三，如果私募基金進行股權投資，他們還會對控股公司採取一系列增值活動：減免公司不必要的支出，推動公司影片從製作到發行的效率，推出公司成長的計劃等等。比如創新藝人經紀公司在接受TPG 基金投資後，就開始了一系列如發展體育經紀業務和擴展海外業務的增值活動。
基金和好萊塢之間的合作可以説是互惠雙贏的——基金通過投資電影得到了高回報的額外投資機會； 好萊塢也通過基金獲得了拍電影和發展公司的機會。 在這種互惠雙贏的基礎上，基金投資好萊塢的浪潮才剛剛開始。
中國電影私募融資的運行
在國內，私募股權投資涉足文化影視行業，已有星火燎原之勢。2010年6月，由幸福人壽保險公司董事長孟曉蘇牽頭組建的匯力星影中國影視基金成立，該基金已投資了《武當》、《四季之旅》、《鉅額交易》和《密室之不可告人》等電影項目。而對於投資影視文化產業最有心得、影響最大的PE當屬“一壹基金”。2009年，作為國內首隻影視私募基金的“一壹影視文化股權投資基金”，其管理團隊曾經先後參與投資、製作的作品包括《建國大業》、《色戒》、《英雄》、《沒完沒了》、《甲方乙方》、《頭文字D》等優秀華語電影，在業內留下了不錯的口碑。但是，以影視文化產業為投資方向的人民幣私募股權投資基金在國內還屬於初級階段，經驗尚淺。
要想要更多的私募基金投資中國電影，中國電影市場還需要更加完善。好萊塢電影私募融資，無論是大片還是小成本電影，都有一套相當完善的投資評估體系，許多專業的監理機構從電影立項初期就開始“建模”，他們會根據劇本、導演及其他主創的相關市場數據，嚴密估算電影的市場前景。全產業鏈收入模式下電影的盈利模式清晰可見。電影從立項、製作、發行到最終進入市場，各個環節分工明確，環環相扣。
在中國，由於產業環境不透明，可供參考的統計數據很少或者真實度很低。以導演為中心的原始生產方式和類型片的缺乏，很大程度上只能依賴管理者對市場需求的前瞻性把握來選擇劇本、配備導演班底和演員陣容。沒有專業的擔保和監理機構，最後只能依賴靠譜的“製片人”。我們把原來在產業鏈上由機構完成的事情變成個人信譽的事情，把專業的機構評估變成了個人的主觀判斷，這對中國電影來説是個不小的問題。可見，中國電影融資的私募之路，還沉重而道遠。