萬達院線有望成為中小板市值第一股 未來資產有望繼續注入

停牌兩個半月的萬達院線近日公佈了發行股份購買資產的交易預案：公司擬向萬達投資等33名交易對方發行股份購買其持有的萬達影視100％的股權，各方協商暫定標的資產交易價格為372.04億元。

原標題：憑藉一個虧損的傳奇影業萬達院線奔向中小板市值第一股

上市一年零四個月，市值就奔向2000億元，A股市場上的巨無霸總是誕生得非常突然。這次，創造神話的公司是萬達院線。

停牌兩個半月的萬達院線近日公佈了發行股份購買資產的交易預案。公司擬向萬達投資等33名交易對方發行股份購買其持有的萬達影視100%的股權，各方協商暫定標的資產交易價格為372.04億元。

372億元，加上停牌前萬達院線的估值943億元，保守估計復牌後的萬達院線體量將達到1500億元，更有部分券商看高至2000億元的市值。要知道，在中小板市值超過1000億元的也只有區區六家公司。照此推算，萬達院線有望成為中小板市值第一股。

此次33位交易方也同樣星光熠熠。除了外界所熟知的泛海控股之外，記者還發現了幾位隱藏在深處的資本大佬：直接持股的包括新華聯控股1.6127%、巨人投資持股1.3439%，間接持股的包括通過北京弘創投資管理中心（有限合夥）持股6.7197%的聯想弘毅投資、通過天津鼎石一號資產管理合夥企業（有限合夥）持股0.268%的黃曉明，此外，更有天士力集團、上海人壽保險、江西銅業等隱藏在名單中。如此強大的交易方為此次交易保駕護航，不禁讓投資者對於此次注入更加期待。

不過，投資者更多的關注點還是集中在估值372億元的萬達影視上。根據交易預案披露，本次交易的標的公司萬達影視合併賬面淨資產合計為138.14億元，預估增值率約為171.46%。這個增值率比起受到交易所問詢的暴風科技動輒6000%的評估增值率而言，顯得很是收斂。

此外，萬達影視2016年度、2017年度、2018年度的承諾淨利潤數累計不低於50.98億元。這是值得注意的一點。記者查閲了傳媒企業近幾年業績承諾情況，在市場上並未有三年單一累計承諾業績的“玩法”。

暴風科技併購稻草熊影業作出了2016年業績不低於10,000萬元，2016年度和2017年度淨利潤累積不低於24,000萬元，2016年度、2017年度和2018年度淨利潤累積不低於43,600萬元的承諾；樂視影業注入樂視網時作出了2016年度、2017年度、2018年度歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於5.2億元、7.3億元、10.4億元的承諾；華誼兄弟在收購馮小剛的東陽拉美時股東承諾2016年度業績為目標公司當年經審計的税後淨利潤不低於1億元，自2017年度起，每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的淨利潤目標基礎上增長15%。三年累計業績承諾，萬達影視是第一個。有投資人士對界面新聞稱，萬達影視這麼做最大可能來自對業績完成的不確定性。而這種不確定，大概率來自目前處於虧損中的傳奇影業。

這家去年底被萬達收購的美國影業公司，2014以及2015年度實現收入26.3億元、30.2億元，但同時，兩個年度淨利潤虧損22.2億元、36.2億元。真真正正是把賺的都虧了。

但對於萬達來説，的確是賺到了——僅從二級市場估值角度來説，單單一個五洲發行或者萬達影業，要得到350億元的估值幾乎是天方夜譚。

如果拿剔除傳奇影業後的萬達影視和準備注入樂視網的樂視影業進行一番不完全對比，那麼傳奇影業的價值就更加凸顯。

樂視影業估值98億元，2014以及2015年度淨資產分別是7.9億元以及21億元，營業收入分別是7.6億元以及11.4億元，歸屬於母公司的淨利潤分別是虧損8.9億元和虧損1億元。再來看合併前的萬達影視，淨資產分別是負債1600萬元以及6.8億元（2014年淨資產為負數），營業收入分別是3.8億元以及5.6億元，淨利潤分別為6100萬元和1.3億元。

記者此前就萬達和樂視做過簡單的對比，基本上二者在財務規模上較為類似。此外，根據此前媒體報道的萬達影視融資推介書中提到，按照原有的合併方案，合併前萬達影視的估值約為160億元，青島萬達影視投資公司，即傳奇影業估值約為190億元。加之與樂視較為接近的財務規模，保守來説將合併前的萬達影視按照150億元的規模估值。那計算下來372億元中有222億元都交給了尚處於虧損階段的傳奇影業。這裏並非質疑傳奇影業的盈利能力，只是從估值角度，憑藉一個虧損的傳奇影業，萬達影視的估值就比樂視影業翻了兩倍還多，顯然傳奇影業在一級市場更有吸金力。這可能是萬達在短時間內完成收購傳奇影業隱藏的真正原因。

更引起投資者注意的是，此前受關注度極高的發行商五洲電影發行有限公司並未完全注入。資料顯示，此次注入的萬達影視僅佔五洲發行的44.5%的股份。由於非全資控股，交易預案中甚至都沒有披露這民營第一發行公司的業績數據。推測其原因可能是便於後續繼續注入，以求達到估值最大化。

這意味着，萬達院線極有可能在後續會有資產繼續注入情況存在。

萬達院線憑藉着重資產的線下院線在二級市場享受着70倍的市盈率，此次萬達影視注入雖然表面上看是打通了發行、製作、渠道三方面的業務，但從注入資產的用意來看，高估值是必須的。傳媒行業的高估值已經是行業內的共識，不少一級市場投資經理對記者表示，對於傳媒行業現在只敢觀望不敢出手，根本的原因還是估值的高泡沫。

編輯：rainshine