監管留空白：當心明星持股演變成關聯交易

中國證監會近日陸續預披露了即將扎堆上市的新麗傳媒、幸福藍海、唐德影視、能量影視等諸多影視類公司的招股説明書。與此同時，老牌的海潤影視也終於借殼申科股份[7曲線上市，由此，吳秀波、趙薇、范冰冰、孫儷、陳凱歌、鄒靜之、周立波等一眾耀眼的大咖明星以及知名編劇、導演、製片人、主持人等，在上述擬上市公司中的競相持股，逐漸成為奪人眼球的一道靚麗風景。由此，關於演藝明星集體創富的戲碼和神話也再度華麗麗地粉墨登場，並有望在接下來的資本市場重寫“2015福布斯中國名人榜”。

明星持股：催情春藥，還是飲鴆止渴？

毋庸置疑，華誼兄弟是其中當仁不讓的第一個吃螃蟹者，且一度獨領風騷、卓然不羣，併為長期波瀾不興的中國A股市場奉上了一個又一個屢試不爽的題材和故事。對於名副其實的輕資產企業，尤其是因為影視劇的單一產品特性決定了其不可複製性，從而導致產品營收及現金流波動較大的影視公司而言，自是功不可沒。

華誼兄弟2014年第一季度報告顯示，其主營業務收入較2013年第一季度同期增長率為-61.58%，其中，電影及衍生收入的同期增長率為-78.35%，電視劇及衍生收入的同期增長率為-11.41%，二者均為不折不扣的負增長。與此同時，儘管大牌藝人相繼出走，但是華誼兄弟旗下的藝人經紀及相關服務卻依舊是一枝獨秀，比上年度同期錄得3.09%的實際增長，再考慮到藝人經紀的毛利率更是遠遠高於電影及電視劇，其價值和意義毋庸贅言。

再以擬上市的唐德影視為例，該公司2013年度主營業務中，電視劇業務營業收入為2.3億元，電影業務營業收入為8165萬元，但據“2013福布斯中國名人榜”，其個人股東及簽約演員中，僅范冰冰的個人年收入就已經高達1.22億元(相關招股書並未披露唐德影視與范冰冰、趙薇、王學圻、張豐毅、巍子等相關演員股東的經紀合約中的佣金比例，因此無法確知上述經紀合約分別給予唐德影視主營業務收入的具體貢獻)，是其電視劇營業收入的1/2強。

經紀合約、股權投資的雙重捆綁，無疑讓上市公司與演藝明星互惠、共贏，但是，這一“看上去很美”的共生效應，對於影視類上市公司而言，究竟會是一劑催情春藥，還是“飲鴆止渴”？對此，或許還是華誼兄弟最有感觸：2005年，著名經紀人王京花出走華誼一度引發行業地震，而2011年葛優“外嫁”英皇更是讓華誼兄弟股價在連續5個交易日內的累計跌幅超過10%。

監管缺位：左右互搏，還是關聯交易？

眾所周知，眾多好萊塢明星(演員、編劇、導演)大都從屬於CAA(Creative ArtistsAgency，創新藝人經紀公司)、WMA(William Morris Agency，威廉莫里斯經紀公司)、ICM(International Creative Managem ent，Inc，國際創新管理公司)等五大獨立於製片廠之外的經紀公司。鄰邦韓國、日本也殊途同歸，但是在中國，卻被演繹成為另一番不得不説的“中國特色”。

或許，基於“肥水不流外人田”的利益驅動以及公關需要等諸多不言而喻的理由，華誼兄弟、華策影視、海潤影視等國內絕大多數知名影視公司無一例外地都自立門户，擁有自家的經紀公司或部門，從而在一定程度上徹底扼殺了獨立經紀公司或個體演藝人才的生存和發展空間，不僅如此，當簽約明星搖身一變成為上市公司的股東之後，大咖明星與影視公司之間的關係更是難掩一絲絲的“曖昧”。

一方面，影視公司異口同聲地將近年來演職員工片酬費用的水漲船高列為該行業首當其衝的經營風險之一；但另一方面，製作公司與經紀公司的“連體嬰”似的合二為一，又使得原本備受期待的電視台、製作方、演員之間的三方博弈從根本上難以真正奏效，從而也讓演員片酬的降價預期一再遙遙無期。

事實上，最初明星持股曾經一度作為影視片酬的補償機制，從而在某種程度上減輕了影視公司的資金壓力和經營風險，一度作為一種“正能量”存在，但隨着影視公司扎堆上市，而大咖明星又在其中競相持股，明星股東甚至已經成為這些影視公司的某些單一作品的“最大供應商”，而廣大股民們被動地成為影視劇居高不下的製作成本的最終買單者之後，沸沸揚揚的明星持股也面臨全新的考驗。

作為演員經紀服務購買方的影視公司與作為供應方同時又是影視公司股東的大咖明星之間一旦演變成事實上的“關聯交易”，如果缺乏客觀、有效的透明度，乃至強有力的監管機制，究竟會是一種投資者利益至上的左右互搏，還是影視公司與明星股東之間左手轉右手的“利益輸送”？這將成為一個不容迴避的現實問題。

王正倫(國龍投資有限公司戰略發展部總監)