二代網遊造富神話幕後的遊戲 國資大舉投資

　　這個週末，與幾位網遊業投資和互聯網研究的朋友小聚，席間一位朋友拋出一個問題“做投資賺錢還是做股票掙錢？”他先給我們講了一個有趣的故事。

　　之前他曾經在深圳辦過投資行業一個私人的聚會，參與這場party的都是叱吒國內投資圈和股票圈的基金經理、VC高管，因為這場party要喝酒，所以事前通知大家不要開車過來，等到活動結束，眾嘉賓自然要打的回家，由此一個有趣的事情發生了。根據回憶，做投資的那羣人目的地是深圳的幾個豪宅區，而且大多數人在一個豪宅區“扎堆”，都是鄰居，而做股票的那羣人呢，也是驚人的相似，但目的地不是豪宅區，而是幾個中檔的住宅區，也存在“扎堆”居住的情況。

　　結果自然明瞭，從居住的條件來看，顯然做投資行業的收入賽過做股票。但這個是結果，如何解釋這種現象產生的原因？

　　翻看近期網遊業的IPO過程，找到一個近期發生的案例，中青寶網創業板上市，成功融資7個多億，昨天我一查股價，目前這隻股票還值40塊，整個公司市值有40個億，而市盈率依然保持在90倍以上。這無疑是第二代網遊企業的一個造富神話。

　　仔細閲讀了一遍中青寶網的招股書(長達2百頁)，找出幾個話題來跟大家分享這場正在刺激網遊業投資商和創業者神經的“造富樣板”。

　　第一點：網遊業利潤率驚人

　　中青寶的控股股東其實是寶德控股和寶德科技這兩家關聯公司，而寶德早已在香港上市成功，從資本的獲取難易來看，中青從最開始創立就沒差過錢。

(寶德科技的財報摘錄)

　　而財報數據中反映的一個現象就是網遊業利潤是如此的驚人，2007年中青寶遊戲業務僅佔寶德科技1.23%的營業額，但利潤卻佔到11.45%，由此不難解釋，為何傳統行業的各類資本如此親睞網遊業這塊蛋糕。IT業作為上一個十年新興產業，正在步入“製造業”利潤單薄的夕陽下，IT如此更何況其他傳統產業。資本是逐利的。

　　第二點： 中青寶並不是一個完全意義上的創業公司

　　創業故事往往都會有一個鮮明的人物，白手起家、加上一段傳奇般的商戰經歷，但是在中青寶身上看到的卻是成熟的資本操作，正如剛剛提到的“不差錢”，中青寶實質是一場“成功的分拆上市”，這不是一個典型的創業故事。

　　在上市前中青寶的資本結構如上圖，期間有2次規模的資本操作，一次發生在2008年1月，一次發生在2008年2月，其目的正是調整資本結構，引入戰略投資者，進行股份制改造，為上市做好準備。

　　第三點：戰略投資者中點睛之筆的國資投資

　　2008年2月中青寶的開始增資，中青聯創、深圳市創新投資集團、中科招商這三家投資商，以戰略投資者的身份進駐中青寶，並獲得了大量的股權，中青聯創先期付出294萬、後繼付出4900萬增資，中科招商先期付出58萬、在後繼的增資中付出981萬，這兩家共計獲得24%的股權。之後就是中青寶的股份制改造完成，註冊資本金從1000餘萬增至7500萬人民幣，寶德網絡正式改名中青寶網，靜待IPO。

　　從08年到2010年中青寶上市，這中間創業板從無到有，變成一個實打實的造富天堂。中青寶只等待了2年不到，而一大溜的待上市企業已經等待了多年，這背後國資確實先人一步、高瞻遠矚的預見到創業板的開啓，並且將中青寶寫入了創業板上市企業的大名單中，在幾輪的“擇優”過程中堅持到了最後。

　　第四點：2年獲利10倍的國資神話！

　　從中青寶成功登錄創業板，就已宣佈資本的大獲全勝，簡單計算下中科招商，累計付出1031萬的成本獲得4%股權，發行後股權攤薄到3%，其股票價值目前達到了1.2個億人民幣(雖然鎖定12個月無法拋售但足已)！11.5倍的投資回報率，就此產生！

　　作為戰略投資者，中科招商、深創投、中青聯創完成了歷史使命，三傢俱國資背景的投資公司，打造了國內創業板網遊第一案！但回過頭來想，這結果投資方算盤早已打好，穩賺不賠。

　　相較於當日中青寶股票發行上漲幾十個%，股民“打新股”賺錢，基金看業績、炒概念看長線，投資商笑到了最後。

　　炒股真的不如做投資，在散户們還在以“百分比”計算回報的時候，投資商卻是以“倍”，所以看到這樣那樣的天使投資人出現，他們才不是傻子。#p#副標題#e#　　中青寶的上市，給網遊業帶來的啓示

　　第一點：國內上市和海外上市存在巨大的差異

　　對於創業者、資本來説，選擇哪條造富之路至關重要，直接關係一鳴驚人後的“利潤”多寡。相比於納斯達克等成熟市場，國內創業板無疑是更適合造富的平台。中青寶90倍的市盈率這在納斯達克是不可想象的。

　　一家網遊企業如果希望在納斯達克“登天”，一方面是財務方面要合格，但更需要的是“概念”！沒有概念自然沒有“賣相”，也就沒有好的市盈率和估值。在納斯達克與暢遊、完美、網易、盛大“爭豔”，沒有概念就只能成為“陪練”。對二代網遊企業，比如麒麟、藍港、蝸牛、還有後面我們將提到的華夏飛訊，概念決定了上市平台。所以尚進已明確表態，麒麟是一家為國內資本定製的“創業板網遊股”，而蝸牛、華夏飛訊，明確的以創業板為目標。

　　認清自我的定位很重要。

　　第二點：具國資背景的投資者在這輪創業板IPO上的重要性

　　創業板對於眾多創業者來説，目前還是一個看得見但摸不着的“夢”，眾所周知，創業板的財務要求比國外來的更加的嚴格，有概念的公司很多，隊伍排的已經很長。國內資本評價目前“創業板”一些企業早已過了創業期，實質是一個“中小板”，一些行業在多年的排隊等待中已經熬成了“黃臉婆”變成成熟行業，創業概念蕩然無存。

　　但對網遊業而言，創業板對投資者無疑具有巨大的吸引力，高額的利潤、成長性是創業板難得的幾個能稱之為“創業”的行業，因此中青寶才能獲得高達90餘倍的市盈率。

　　但如何夠的到創業板？這裏戰略投資者的重要性顯現的明顯，簡單而言，就是誰能給創業板的“上市指標”？誰能“穩操勝券”？在中青寶，我們看到中青聯創、深創投、中科招商是國內少見的具備操作創業板上市的投資商。

　　在整個過程中，中青寶母公司雖然不差錢，但還是以股權換取了上市的資格，成就了自己也成就了國資。這是一個雙贏的局面。

　　二代網遊造富神話，誰是下一個中青寶？

　　中青寶給網遊業一個成功的樣板，那麼具備相似條件有可能進軍創業板的還有哪些？這裏提幾家可能性，麒麟、蝸牛，這些已經把創業板喊在嘴邊多時的公司自不必説，他們的上市是時間的問題，以及跟資本方進行博弈的問題。

　　而另一家被中科招商2次注資的企業，華夏飛訊無疑也是一家埋伏在創業板後面的第四家網遊企業。此輪中科招商的注資，又看到與其先前投資中青寶的不同之處，國資也在調整自己的投資策略，同時應對目前日趨複雜的資本環境。

　　一 博弈硬條件 對消滅競爭對手的併購説不

　　網遊業內流動的以併購為目的的資本實在太多，創業者對資本是“既防之又愛之”。“賣個好東家套現退出”一直誘惑着創業者。

　　中青寶此前曾希望以2億人民幣來併購華夏飛訊，這個價碼，明眼人都明白過低，中青寶以自身40億的身價僅願出自資2億來招安一家跟自身團隊規模差不多的對手，其實質可能是並不希望創業板出現另一家網遊概念股。兩家同為中科招商投資，但華夏飛訊並未接受此條件。

　　而國內彭海濤團隊2次賣給盛大，金酷被盛大收編，反映的是這些企業在衝擊創業板上欠缺硬條件，説穿了就是缺乏概念和戰略投資者導致。

　　二 國資由試探轉向大舉投資

　　中青寶上市，中科招商獲得了大筆的收益，但其僅佔3%股權，可以説只是小試牛刀，寶壓在其2次投資的華夏飛訊身上，第一筆1000餘萬的投資，第二筆PRO-IPO投資1個多億，可以想想，中科招商將獲得多大的股權。

　　再造一個創業板“中青寶”，這是中科招商最大的“陽謀”，而作為局中人的華夏飛訊，選擇由中科招商來操盤衝擊創業板，無疑來的更有把握。神話誕生之時，就是雙方大獲全勝之時。

　　後記

　　對於開頭提到的“投資和炒股誰更賺錢”，相信各位心裏已經有了明確的答案，網遊業第一輪的造富神話是由國際資本和國內創業者在海外締造的。而新一輪的IPO浪潮，近在咫尺的發生在大家的身邊。在這場資本的遊戲中，利益關係、資本大小、概念缺一不可，但稍顯不同的是，國資正由第一輪的觀望者，成為主導者之一。

　　神話還在繼續，二代網遊企業爭相上市的局面，讓筆者感到網遊業並不是一個贏者通吃的局面，商業邏輯在這裏面臨着規則制定者的挑戰，但創業者和投資者一定會笑到最後。