光線傳媒在滬路演 報告估值每股近61元

　　繼華誼兄弟、華策影視之後，又一家民營影視公司北京光線傳媒股份有限公司昨日在滬路演。

　　保薦機構中信建投在發給機構的報告中給出了54.83元/股～60.92元/股的詢價區間，對應2011年動態PE為36.55倍至40.61倍。

　　面對這樣的報價，參與路演的部分機構認為估值偏高。而保薦人徐炯煒昨對早報記者表示，現在市場冷熱狀況還不能明確，從新股發行的狀況及二級市場近期漲幅的恢復度看，或許光線正處於向上爬坡的初期。

　　“一家基金十幾個人到會”

　　光線傳媒是繼華誼兄弟、華策影視後的又一個民營影視公司，且啓用了原華誼兄弟的保薦機構中信建投，並且保薦人之一的徐炯煒也是華誼兄弟的保薦人之一。昨日在上海的路演，是其IPO（首次公開募股）路演的第二站。

　　徐炯煒昨日向早報記者透露，近日路演表明市場對光線這樣一個行業的公司關注度還是非常高的，甚至有一家基金公司十幾個人到會。

　　雖然光線傳媒與華誼兄弟都是同一保薦機構承銷，但無論是光線傳媒的高管團隊還是投行，都在極力強調其與華誼兄弟、華策影視的區別。

　　光線傳媒的高管昨在路演時一再強調，其主要商業模式是地面頻道聯供網。而徐炯煒則稱，從深圳到上海再到北京的路演他都會隨行，因為一定要讓別人知道“光線和華誼、華策是不同的”，雖然也有涉及影視業務，但光線傳媒其實是個媒體公司。

　　在地面頻道聯供網中，光線傳媒公司提供給各電視台免費的電視節目，各電視台提供相應的廣告時間和廣告收入。據光線傳媒的招股意向書，目前光線傳媒擁有5.5小時/天的節目製作能力和覆蓋全國的307個電視聯供網頻道。其獨特的模式使公司擺脱了對單一電視台的依賴，具有很強的媒體運作特點。

　　徐炯煒表示，地面電視台之所以能和光線傳媒保持一個“穩定”的合作關係，是因為製播分離以後，地面電視的製作能力不足，極度依賴地面電視聯播網。在這樣的模式下，所謂提高電視劇比例並非完全自己製作，而是提高電視劇的採購比例，用於在原有的地面頻道聯播網上播，進而挖掘媒體的廣告價值。

　　公開資料顯示，此次募集資金將投向電視聯供電視節目製作、電視劇購買和數字演播中心擴建項目。

　　在徐炯煒看來，商業模式決定了華誼和光線不同的融資特點。因為華誼兄弟拍電影原來都是做項目，資金需求大，所以當時引入了很多個人投資者籌資，結果也引來股東解禁後套現的問題。而光線傳媒的地面電視聯播網，本身有很穩定的現金流，所以管理團隊持股比例高，而且全部承諾鎖定三年。

　　光線傳媒董事長兼總經理王長田昨日在路演時表示，與衞視主要面對全國觀眾不同的是，地方頻道聯播網的廣告能針對地方市場精準投放。比如適用於北方市場的電器就可以只投北方的地市台，而在衞視，則至少有一半的廣告費浪費。

　　徐炯煒表示，影視公司的媒體化是個趨勢，華誼兄弟上市後其實也在“媒體化”，涉及電視製作業務，涉足旅遊地產業務等，慢慢轉向“環球影城”的模式，事實已經證明像米高梅這樣單一的電影公司風險很大，一旦遇上經濟危機就無法再從債權市場融資。

　　資深傳媒人士方世彤向早報記者表示，地面電視頻道聯播網這樣的模式在西方是辛迪加發行模式，也是一種趨勢，但這個故事講給中國投資者聽其實並不完美。不同於美國地方電視台高廣告價值的是，由於體制的變化，曾經央視和地方台的電視競爭格局正轉向為央視和衞視的競爭，而地方台正被擠向邊緣，廣告主會壓低價格。這一模式並非一勞永逸，盈利水平將取決於光線傳媒的節目質量及和廣告主的議價能力。而上市對光線傳媒的議價能力將是一個提升。

　　部分機構稱估值偏高

　　對於保薦機構給出的詢價區間，一位證券分析師昨日在路演現場向早報記者表示，光線的估值偏高。

　　銀河證券在一份報告中給出合理的IPO估值區間為43.2元/股～48.9元/股。而申銀萬國出具的報告建議詢價區間為51.8元/股～59.2元/股。該報告預計光線2011、2012、2013年全面攤薄EPS為1.48元、2.12元和3.15元，結合可比公司估值水平及市場環境，給予2011年35-40倍PE，對應合理詢價區間51.8元/股～59.2元/股。考慮到當前詢價機制，為了提高詢價成功概率，投資者可向詢價區間的上限靠攏。

　　不過，光線傳媒的保薦機構中信建投在發給機構的報告中稱，在傳媒類上市公司高估值得到市場認可的情況下，該估值是偏低的。該報告選取了華誼兄弟、華策影視、樂視網、中視傳媒、奧飛動漫作為重點可比上市公司。而這五家上市公司2011年平均動態市盈率（40.61倍）的公司股價為60.92元/股。謹慎起見，取其中較低估值60.92元為價值區間的上限，並向下浮動10%為區間下限。

　　一位分析師告訴早報記者，估值不同是因為業績預測不同，比如該機構預測2011年EPS為1.3，而中信建投2011年預測為1.6.該分析師表示，業績預測不同是因為目前還沒有一個完全可參照的上市公司，而且這類公司的廣告價格、電影票房都存在很大變數。比如，每個地方、每個頻道的價格都不一樣，刊例和實際價格也有很大不同。

　　徐炯煒昨日在接受早報記者電話採訪時表示，研究報告只是一家之言，最終的發行價格將取決於當時的市場環境，在市場冷的時候，機構可能會預留一定的安全空間，而在市場熱的時候，可能機構的追捧會比上限還高。現在市場冷熱狀況還不能明確，從新股發行的狀況及二級市場近期漲幅的恢復度看，或許光線正處於向上爬坡的初期。

　　多位新聞人或成億萬富豪

　　根據光線傳媒招股説明書，實際控制人王長田通過控股公司上海光線投資控股有限公司（王長田持股95%）持有光線傳媒5923.5722萬股股份，佔發行前光線傳媒總股本的75.1978%.為此，王長田間接持股5627.39萬股。按照保薦機構給出的54.83元/股～60.92元/股發行區間計算，其身價將在30.85億元至34.28億元，遠超此前市場預計的20億元的身價。

　　此前，王長田在談到身價問題時曾表示：“這是市場的估算。對於傳媒公司的管理者，個人身價的提高，得益於我所處的好時代。包括國家出台了促進文化產業以及根據光線傳媒的招股説明書，現年46歲的王長田原來是一名記者，畢業於上海復旦大學新聞系，歷任全國人大常委會辦公廳新聞局幹部；《中華工商時報》記者、市場新聞部副主任；北京電視台《北京特快》欄目總策劃。

　　此外，在光線傳媒高管中，4人也有新聞人背景。48歲的李德來為光線傳媒董事兼副總，歷任《經濟日報》記者、北京電視台《北京特快》總編輯、央視《經濟半小時》策劃、《中國財經報道》主編等，持有393.8625萬股。光線傳媒董事兼副總李曉萍現年37歲，曾是央視經濟部《經濟半小時》形象總設計，持有472.635萬股。57歲的潘家全是光線傳媒電視網事業部總經理，歷任海南電視台採編、導演、製片、台長助理、旅遊衞視常務副總裁等，持有20萬股。另外，33歲的張航系光線傳媒公司監事，曾任河北電視台編導，持有6萬股。

　　由此，李德來、李曉萍都將躍入億萬富豪的行列。