興業證券：宋城演藝新專案拖累年度整體利潤 移動平臺將成公司核心

具體來看，公司將以演藝為核心，加快線下平臺的拓展，由過去的深挖一口井轉為資源整合。線上下流量支撐下，打造演藝移動平臺，增強使用者粘性。長遠看，移動平臺將是連線線上線下的紐帶，公司演藝生態圈的核心。

收入快速增長，四季度增速下降源於基數提高

2014年，公司實現營業收入9.35億元，同比增長37.8%，實現快速增長。

其中，異地專案三亞、麗江、九寨2014年分別實現營業收入1.55億元、0.72億元、0.62億元，是收入增長的主要來源。

杭州樂園、爛蘋果樂園由於受到杭州最涼夏日影響，收入有所下滑，對整體收入端有所拖累。

四季度，公司實現營業收入2.18億元，同比增長17.4%，增速環比下降主要源於三亞專案2013年9月25日開始營業，相應基數提升所致。

涼夏、新專案導致利潤增速慢於收入增速

公司2014年實現歸屬淨利潤3.61億元，同比增長17.1%，慢於收入37.8%的增速水平。主要源於：（1）成本費用剛性下，涼夏導致杭州樂園+爛蘋果樂園收入下滑3,400萬；（2）麗江、九寨專案尚處培育期，2014年12.8%、24.8%的淨利率低於公司整體40%左右的水平。

公司分季度的利潤波動較大，尤其是四季度確認了1.21億元的成本，導致四季度利潤下滑，並導致公司全年業績低於市場預期。估計主要源於前三季度成本確認相對保守。

2015年戰略重點是“打造宋城生態，全面擁抱網際網路”

公司同時在年報中對15年的戰略進行了詳細描述，提出“打造宋城生態，全面擁抱網際網路”作為戰略重點和發展方向。

具體來看，公司將以演藝為核心，加快線下平臺的拓展，由過去的深挖一口井轉為資源整合。線上下流量支撐下，打造演藝移動平臺，增強使用者粘性。長遠看，移動平臺將是連線線上線下的紐帶，公司演藝生態圈的核心。

一季度業績預告增長40%-60%

公司同時還公佈一季度業績預告，預計歸屬淨利潤同比增長40%-60%，主要源於良好的客流增長及政府補助的增長。

盈利預測與投資建議。展望2015年，單考慮現有線下業務，我們預計能夠產生歸屬淨利潤約4.9億元，若考慮娛樂、影視以及併購利潤，歸屬淨利潤估計能夠超過5.5億元，目前公司市值168億元，對應PE30倍。公司網際網路戰略改變原有增長路徑及速度，且打開了發展空間，綜合參考傳媒估值，市值有上行空間，繼續給予“增持”評級。

風險提示：新業務拓展不及預期