華誼營收過度依賴馮小剛 欲分羹電視劇播放

　　在衝刺資本市場數年後，中國最具知名度的民營電影企業，即將成功上市。

　　9月27日晚，中國證監會創業板發審委公告：華誼兄弟傳媒股份有限公司（下稱“華誼兄弟”）IPO申請獲透過。

　　這個好訊息早得有點意外。“今年上不成就等2010年。”此前6月，在接受記者專訪時，華誼兄弟董事長兼CEO王忠軍仍“謹慎預估”上市日程。而半個月前，一位業內人士還曾向本報透露，華誼兄弟上市“或因故被否”。

　　但換個角度，華誼兄弟最大風險——業務單一，或許正是其生命力與想象空間所在。馬雲、江南春等知名企業人士與眾多明星的持股，也間接印證了這一點。

　　“明星”股東

　　“明星”持股，是華誼兄弟上市最受關注的。

　　至“過會”前，王忠軍、王忠磊（有趣的是，兄弟二人更為人熟知的名字是“王中軍、王中磊”）合計持有股權佔比45.88%，持股比例約“三比一”。作為一致行動人，王氏兄弟二人為華誼兄弟的控股股東和實際控制人。

　　而在王氏兄弟之後，知名企業人士馬雲、江南春、魯偉鼎（魯冠球之子）分別持有10.97%、4.69%、4.69%股權。

　　“馬雲先簡單瞭解公司情況，就決定入股了；之後經他介紹，江南春和魯偉鼎也購入了一些股權。”華誼兄弟副總裁胡明向記者回憶道。

　　在多次複雜的股權變更中，2006年6月開始，馬雲數次購買“華誼系”股權，持股總成本約689萬元；2007年8月開始，江南春、魯偉鼎購入“華誼系”股權，持股成本分別為311萬元。

　　由此可知，三人介入華誼股權時間雖然不同，但持股單位成本是一致的。值得注意的是，在江南春與魯偉鼎首次購入“華誼系”股權之時，正是馬雲向二人出售了少量股份。

　　而另一個為投資者關注的股東群體，則是“演藝人士”。知名電影導演馮小剛、電視劇導演張紀中以2.29%、1.71%的比例，佔據這個“持股陣容”的前二名。

　　因為持股成本僅151萬元，而以招股價估算的未來收益“過億”，身家暴漲的馮小剛受到極大關注。

　　但考慮到馮小剛對華誼兄弟營業的重大影響，此番“價值資產化”並不為過。華誼兄弟在招股書的風險警示，也體現了馮小剛的價值。

　　警示稱，“馮小剛工作室在報告期內出品了《集結號》和《非誠勿擾》2部影片，這2部影片在報告期內累計實現票房分賬收入18,896.50萬元，約佔報告期內發行人電影業務收入的40%和總營業收入的18%，公司對馮小剛團隊具有一定的依賴性。”

　　而對於廣受關注的“明星持股排行榜”，胡明否認了“演藝地位與持股量相關”。

　　“2008年年初，在進行員工持股時，公司的上市程序仍不明朗，能不能上市都存在問題，所以，就像二級市場股票投資一樣，不是每個公司藝人都會進行認購的。”胡明解釋道。

　　此前的6月，在接受記者專訪時，談及公司運營和電影專案均十分自信的王忠軍，對華誼兄弟的上市日程，出言非常“謹慎”。

　　“雖然已經遞交上市申請一年多，但我還是不確定什麼時候能上市。這個既取決於資本市場的復甦，也取決於監管層的態度。”王忠軍當時說。

　　資本的要求

　　雖然“過會”成功，但華誼兄弟的盈利模式，仍面臨一定挑戰。

　　在27日“過會”前，曾有業內人士對記者表示，華誼兄弟上市可能“被否”。“這是因為它的業務太單一，都集中在影視製作；而國內其它幾個電影企業，都擁有院線、影院資產。”

　　胡明沒有正面回答此種質疑。但她亦坦言，“我們的確缺少影院資產，這算是一個問題”。

“但是，我們第一次提交的上市申請，與現在公佈出來的方案，在募集資金用途上沒有變化，都是先‘補充影視劇業務運營金’；超額部分資金用於‘影院投資專案’。”胡明強調說。

　　按照招股書的說明，電影票房的收入分成中，拍攝發行、院線、影院的比例分別是40∶10∶50。這樣，華誼兄弟只能在投拍的電影票房中，分得40%的票房收入。

　　單一的影視製作，風險相對更大。

　　由於中國電影市場兩極分化、票房都集中在少量大片中，且每部電影票房又有波動，華誼兄弟的業務模式，將難以避免這種波動帶來的風險。甚至，中影的年度大片《梅蘭芳》，雖有知名導演陳凱歌掌舵，仍沒有收回票房。

　　不過，此次“過會”前，華誼兄弟對這一問題並沒有表現出足夠的重視。

　　“電影拍攝、電視劇拍攝、藝人經濟，對華誼現在的主營收入結構，基本是三分天下”，6月接受記者採訪時，王忠軍仍這樣表示：“這個結構，也是我們未來的發展方向。”

　　不過，為了上市，華誼兄弟已然做出了改變。

　　在華誼兄弟剛剛公佈的招股書中，“電影放映業務（院線、影院）”與“電視劇播放業務”已被列為上市公司“擬新開展的業務”。