中國可能成為前三大市場 關注未來十年新週期

    　再逢週期交替，市場需要尋找經濟的增長點，有三個新週期的發展方向值得注意。當然，從整個經濟的增長的角度來看，只關注製造業肯定也是不全面的。廣大的不可貿易組成部分同樣值得發展水平越來越高的經濟體來重視。

　　新週期的三個發展方向

　　下一個熱點板塊已被曝光， 這些股很可能快速翻番。在未來新週期，大眾消費的興起將是其中一個方向。

　　服務實際上可以理解為大眾消費的一部分，比如醫療服務、教育等。現在許多家長把孩子送到國外唸書，很大的原因是對中國教育體系的失望。中國教育體系生產出來的產品，是不是符合市場的需求？學生唸了這麼多年的書，花了這麼多錢，犧牲了這麼多機會成本，是不是能夠給他們帶來相稱的收益能力的提高呢？其實就是看教育到底能不能市場化。可見，在教育領域存在很大的問題。

　　第二大方向是機器替代人力。

　　隨著人力變得越來越昂貴，生產過程用機器替代人力是必然趨勢。企業要加速勞動生產效率的提高，不僅需要給勞動力配置資本，而且也要給他們配置有效率的、代表了很多技術的工具。這個本身會對整個產業，甚至經濟增長形成廣泛的影響。相對而言，這是比較確定的一個方向。

　　進口替代是比較靠得住的第三個方向，就是用自己生產的產品去替代進口品，最後再變成出口，打倒其他國家的產業。

　　實際上，上世紀90年代的紡織、鋼鐵、電器裝置都是這樣的。但是在大量的技術密集型，複雜程度非常高的領域，我們都是大量依賴進口的。現在中國液晶電視、手機等的生產量都很大，但核心技術和部件都需大量進口。經濟發展水平要提高，製造業競爭力要提高，裝備製造能力要提高，逐步地去替代進口是十分必要的。

　　關注不可貿易領域

　　從過去這十年來看，特別是經濟體變得越來越複雜以後，不可貿易的領域越來越受到人們的關注。如股票市場上的銀行和地產，它們佔市場權重相當大，而且與我們的日常生活息息相關。再如電信服務領域，1995年，手機還比較昂貴，但到2000年，可能已經達到普及的程度了。還有港口領域，中國過去十年在港口吞吐能力的建設方面投入非常大，但是由於它在股票市場上權重較小，並未引起人們的重視，但是這不意味著這些服務行業不重要。娛樂行業對股票市場來講，也是沒有指標的。但我認為，從不斷飆升的電影的票房來看，中國過去十年娛樂行業還是有增長的。

　　一個國家經濟的平均發展水平越高，其不可貿易的權重越大，它的不可貿易品的價格也越貴。這一現象的分佈有很強的普遍性和規律性：經濟發展的水平越高，房價也越貴，其不可貿易的服務品的價格也越貴，服務業的比重相對也越大。《經濟學人》雜誌提出過所謂的“巨無霸指數”：同樣的巨無霸，不同國家價格是不一樣的。

　　更為核心的問題在於，一個國家制造業的競爭力，製造業的繁榮程度，製造業勞動生產效率的生產水平和提高速度，永遠是支撐這個國家非貿易領域繁榮和發展的基石。製造業是非常強大的競爭力，勞動生產效率快速的提高，勞動生產效率的水平和技術的複雜程度，決定了它不可貿易領域的繁榮程度。

　　香港出口的是它的金融服務，內地的許多企業都去香港上市，這也體現了香港在金融服務業領域的競爭力，通過出口大量的服務來賺取利潤後，才能支撐其較高的房價和消費。對於中國這樣一個幅員遼闊、經濟複雜程度非常高的國家來講，相對出口類似金融服務業、智慧財產權而言，更為現實的可能還是依靠製造業。

　　所以，在這個意義上來講，如果未來十年中國製造業無法升級，競爭程度無法提升，就會在技術發展層面陷入停滯。未來中國可能成為世界前三大市場，如此龐大的市場有足夠的流動性和容量，這意味著未來如果經濟出現新的增長點，許多代表性的企業會補充到指數中，從而改變指數的構成。所以，未來如果新興產業大量進入市場，在指數中佔較大權重的話，靠它們把指數帶起來同樣是可能的，只是這需要時間。

　　泡沫正在消化

　　現在股票市場可以說存在結構性泡沫，房地產市場也當然是一個泡沫。過去十年，上海在股票市場上形成很大的泡沫，主要是製造業競爭能力的快速提升造成的，同樣，在房地產市場最後也吹出一個大的泡沫，這個泡沫也需要未來吸收。

　　我認為，泡沫要想消化，交易量總體上要處於較低水平，開發商需要放慢拿地、推盤、開工的速度來節約現金流，市場在價格層面上總體處在較長時間的僵持態勢之中。在僵持態勢之中，價格會有結構性的分化，有些非常好的盤可以漲，有些會下跌。但是價格的總指數可能會是一個陰跌的格局。

　　房地產市場調整的特點就是，流動性非常差，成交十分困難，所以價格的調整一定是大大落後於成交量的調整。全世界的房地產市場，也是首先經過長時間的縮量後才會逐步鬆動，除非金融危機發生，導致信用、流動性在一夜之間枯竭，其價格和量才會快速同步地下跌。因為流動性差，實現成交困難，在這個成交量非常低的情況下，其價格也便沒什麼意義。因為沒有成交，開發商就必須折扣，所以在成交量萎縮很長一段時間以後，價格才會逐步的下下跌。

　　房地產調控以後，市場的成交量一夜之間急劇萎縮，許多剛性需求也由此開始觀望。這時，很多需求就從買房轉向了租房。在嚴厲的調控下，很快會出現租金水平一次性的抬升，這是所有的調控都會發生的一個正常市場反應。強大的行政調控可能導致短期內成交量消失，但租金的上升不是一個趨勢，只能是一次性的修復。所以長期看租金總是上升是毫無疑問的。未來十年，收入水平在增長，物價水平在增長，租金水平也一定是在上升的。但是在短期內出現如此大的上升並不是一個趨勢的開端。

　　可以說，房地產市場還沒有真正穩定下來，開發商、購房者、投機者都在觀望。房地產市場要真正進入良性的調整軌道，仍然需要時間。