華錄百納財務報表“難看” 業績走向難言

　　持續盈利能力存疑

　　目前，影視製作企業為了提高收視率和市場影響力，在激烈的市場競爭中多采用“大製作”的策略，使得電視劇製作成本不斷攀升。而在電視劇的交易市場上，電視臺有較大的話語權，除少數叫座作品外，大部分電視劇很難獲得理想的發行價格。同時，網路新媒體、音像及其他衍生收入都存在一定的不確定性。

　　激烈的行業競爭下，一旦華錄百納電視劇的製作成本繼續攀升而發行價格不能獲得同比上漲，利潤空間勢必將被壓縮。華錄百納自己承認，“現有電影市場環境下能夠實現盈利的影片佔全部影片的比例很低，公司參與電影投資製作業務存在收益獲取不穩定甚至虧損的風險”。

　　經過20多年的發展，目前我國持有《製作許可證》的機構已達4,057家，其中更是不乏實力雄厚的影視製作企業。各製作機構為保持並擴大自己的市場份額，掌控更多的行業資源，市場爭奪激烈，市場競爭風險極大，業績往往大幅波動，這一點，從華錄百納的財務報表上可見一斑。

　　其中，影視概念股龍頭華誼兄弟亦不能再激烈的行業競爭中倖免於難。華誼兄弟三季報顯示，公司前三季度實現營業收入4.81億元，同比減少10.74%，而報告期內更是有《非誠勿擾II》、《建黨偉業》這樣的高票房影視劇拉昇業績。

　　更引人注目的是，今年10月，華誼兄弟原始股解禁後，遭遇各大明星股東減持，馮小剛、馬雲、張紀中、江南春等都在三季度大幅減持，退出了前十大流通股股東行列。

　　華誼兄弟明星股東減持的原因記者不得而知，但是，如果如果公司未來業績向好，又怎會遭如此多的股東紛紛減持。行業龍頭尚且如此，如果華錄百納過會，未來難言不會遭遇股東減持。

　　財務報表“難看”

　　1.資產負債率高

　　根據招股書，華錄百納2008年、2009年、2010年和2011年上半年負債合計分別8,900.95萬元、18,718.72萬元、16,537.73萬元和16,953.71萬元，母公司資產負債率分別高達71.12%、78.73%、68.47%和61.47%。

　　一般而言，上市公司資產負債率較為合理的水平為40%-60%，華錄百納報告期內資產負債率明顯高於此範圍，即便是負債率最低的2011年上半年，仍高達61.74%。因此，華錄百納面臨巨大的償債壓力。

　　記者查閱華誼兄弟招股書後發現，華誼兄弟2006年、2007年、2008年和2009年上半年的資產負債率分別為74.48%、52.28%、30.58%和44.31%，遠低於華錄百納的資產負債率。

　　此外，華錄百納2008年、2009年、2010年和2011年上半年的應收賬款週轉率分別為1.85、1.59、2.57和1.07，應收帳款週轉速度較低，影視劇產品收回款項、變成現金所需要的時間較長。

　　2.現金流量為負

　　報告期內，華錄百納的現金流量波動幅度較大，且現金流量淨值多為負數。2008年、2009年、2010年和2011年上半年華錄百納經營活動產生的現金流量淨額分別為-952.82萬元、-2554.33萬元、4464.08萬元和-727.89萬元。

　　對此，華錄百納的解釋為，“影視劇製作行業特點和公司的生產模式決定了公司的經營活動的現金流量呈現出拍攝投入和資金回籠存在時間差和資金流入與流出呈現非均衡性的特徵：資金投入呈現連續性的特點，而資金回籠往往集中在某幾個時間段”。

　　現金流量波動幅度如此之大，且與影視劇產品的收入、指出比直接掛鉤，如果未來華路百納恰巧在資金尚未回籠的時候突發狀況，又該如何應對？對此，招股書並未給出詳盡解釋。

　　3.應收賬款餘額高

　　根據招股書，2008年、2009年、2010年和2011年上半年華錄百納應收賬款餘額分別為5,830.83萬元、8,187.59萬元、8,948.29萬元和11,420.20萬元，佔流動資產的比例分別為37.94%、29.23%、30.52%和34.95%，佔總資產的比例分別為37.54%、29.10%、30.15%和34.54%。其中，2008年、2009年和2010年應收賬款餘額佔當期營業收入的比重分別高達69.48%、73.49%和40.63%。

　　雖然華錄百納認為“客戶主要為各大電視臺，信用良好”，但其自身不得不承認，“應收賬款餘額依然較大，如果出現不能按期收回或無法收回的情況，將對公司業績和生產經營產生不利影響”。