電視劇禁插播廣告 新媒體兩大行業迎來利好

　　11月28日，國家廣電總局下發《〈廣播電視廣告播出管理辦法〉的補充規定》（廣電總局第66號令），決定自2012年1月1日起，全國各電視臺播出電視劇時，每集電視劇中間不得再以任何形式插播廣告。

　　而廣電總局之前的規定為，非黃金時間每集電視劇（以45分鐘計）中可以插播2次商業廣告，每次時長不得超過1分30秒；黃金時間（19：00至21：00）每集電視劇中可以插播1次商業廣告，時長不得超過1分鐘。2010年中國電視臺的廣告收入約為700億元人民幣，其中約一半來自電視劇。

　　我們判斷，此次新規出臺後，雖然電視臺可以透過加長片前/片後的廣告時間以及提高廣告價格來彌補插播廣告的時間損失，但總體還是會對電視劇廣告收入帶來一定的影響，但尚難以量化。

　　從目前的情況來看，我們認為，廣電總局第66號令的出臺將有利於兩大行業。

　　首先是以網路影片為主的新媒體行業。由於電視劇廣告時間可能減少，我們可以預見廣告投放將從傳統的電視臺轉向網路影片等新媒體行業。這對於樂視網等新媒體公司的廣告業務將有正面的影響。

　　其次，我們認為對於電視劇製作公司也會產生利好。總體上看，廣電總局第66號令縮短了電視劇的廣告時間，但是插播廣告的減少或有利於提升電視劇的收視率，促使電視臺進一步注重電視劇收視率以及加強對精品劇的採購。因此對華策影視等電視劇製作公司會產生積極的影響。

　　樂視網：目標價30.2元增持-A評級

　　樂視昨日宣佈與土豆網合作，雙方將在共建平臺上開展具體合作業務。樂視網將提供影片內容（版權）及播放技術（頻寬）支援；土豆將負責影片廣告經營，其中經營收入與樂視網5：5分成，每年向樂視網支付5000萬元人民幣的保底收入。

　　土豆流量與樂視版權優勢互補，改變影片市場競爭格局。目前影片網站PV值差距顯著拉大，優酷一家獨大。土豆一直將重心放?在UGC上，長影片版權上入場較晚，版權資源緊缺；而樂視在長影片版權上佔據先發優勢，但缺少使用者基礎。二者的結合互補效果明顯，有望改變影片市場的行業格局，攜手挑戰優酷。

　　從內容提供商向平臺服務商轉型，突破內容分銷市場規模瓶頸，提升網路影片廣告競爭力。網路影片廣告是公認的影片行業藍海，未來行業規模有望與電視廣告近千億的市場規模相媲美。2011年國內線上影片廣告市場規模將達54億元人民幣，預計2013年將超過131億。目前優酷和土豆使用者基礎相當，而樂視在版權分銷方面優勢突出，本次樂土合作將藉助土豆的使用者基礎和廣告運營，提升公司在網路影片廣告領域的競爭力。前期預計樂視今年廣告收入為1.2億元，土豆5000萬的保底廣告收入，顯著增厚公司廣告收入；未來不排除公司將這種合作模式複製與其他影片網站合作，在版權價格漲勢減弱的背景下，轉為分享網際網路影片廣告市場的高成長。

　　樂視網流量提升，將提高頻寬利用率，帶來頻寬成本上升。由於平臺建設由樂視承擔，此次合作將大幅提升樂視的流量，提高樂視現有頻寬的利用率，後期在關注流量上升的同時，頻寬成本的上升也需注意。

　　投資建議：上調公司11-13年每股收益分別為：0.59元、0.86元和1.09元，分別同比增長84.5%、46.9%和26.1%，複合增速50.6%，對應2011-2013年的PE分別為：43倍、29倍和23倍，存在年底估值切換行情，給予2012年35倍目標市盈率，對應目標價30.2元，維持“增持-A”評級。影片行業處於高速景氣上升期，公司的“版權優勢-聚集使用者-提升平臺價值”競爭路徑明確，將分享行業的高速增長，預期公司後期將立足版權高地，不斷開拓新的盈利模式。

　　風險提示：版權採購競爭加劇，與大平臺繫結可能影響後期對其他公司的分銷；公司與土豆的合同為期兩年，後期存在變動的可能。

　　廣電資訊：IPTV競爭優勢明顯“買入”評級

　　中國的IPTV增長速度超過預期，高華證券將廣電資訊2011年~2013年經常性每股收益分別上調15%~27%到0.35元、0.51元、0.72元。上調的主要變數為IPTV使用者數量（2011年~2013年百視通IPTV年均結算使用者數量分別上調17%、44%、64%）。

　　高華證券認為，在中國市場，無論中短期，還是長期，相對於有線電視和網際網路電視，IPTV都具有顯著的競爭優勢，未來五年仍將處於高速增長階段，而百視通仍將是受益最為明顯的公司。

　　推動因素是短期內（半年到一年）2011年年初以來中國IPTV使用者同比增長60%以上，到年底估計達到1300萬。中期內（一年到三年）IPTV將成為三網融合發展最快的業務模式。長期內（三年以上）網際網路電視在中國特殊的監管環境下難以對IPTV構成顯著挑戰。即使網際網路電視成為主流，百視通等依託牌照公司的運營公司仍是主要受益物件。

　　仍然採用對行業目標PEG（從之前的1.31倍調整為1.15倍）應用10%的估值溢價，按照1.27倍目標PEG，2011年~2013年經常性每股收益年均增速45%，得到的12個月目標價為19.55元。重申廣電資訊“買入”評級，並將12個月目標價由人民幣16.1元調高21%至19.55元。

　　華誼兄弟：天時地利人和成就娛樂王國

　　天時電影和電視劇迎來“黃金時代”：隨著政策的大力扶持、中國經濟水平的快速發展（人均GDP4394元）、以及影視外圍環境的不斷改善（例如螢幕數量快速增加等），中國影視行業迎來了黃金時代。而華誼有望憑藉自身發展進入收穫期、營銷手段爐火純青和自身品牌的號召力不斷增強，從而充分享受這個黃金時代的影視盛宴。公司的影視業務是保證其他業務快速發展的根本和基石。

　　地利電影院、主題樂園和遊戲三箭齊發：公司積極構建娛樂產業鏈，同時充分發揮“地利”的優勢，在電影院和主題公園的選址上頗下功夫。三項業務的積極發展，不僅符合國外影視行業積極開拓衍生品市場，規避單一電影業務風險的有效手段，同時也是公司構建中國娛樂王國的先市場之舉和必然路徑。

　　人和藝人經紀和音樂蓄勢待發：公司憑藉強大的影視業務“造星”，更透過更多的明星（2012年預計有120位簽約藝人）來使自己的影視業務包括主題樂園等業務產生品牌溢價和差異化優勢，從而達到協同效應。藝人經紀是公司最為穩定的一項業務，也是為公司其他業務的發展提供品牌溢價和持續競爭力的關鍵因素。

　　投資建議：我們預測華誼兄弟2011年、2012年和2013年的業績分別為0.31元、0.58元和0.76元，我們預計未來幾年，華誼娛樂王國的大幕將就此拉開，我們看好公司在國內娛樂行業的王者地位，首次給予公司“推薦”評級，我們給予公司2012年40倍~45倍的市盈率，六個月目標價為23~26元。

　　風險提示：馮小剛和黃曉明等核心人員的離開，以及主題公園和網路遊戲政策上的風險。

　　華策影視：文化產業想象空間大“買入-A”評級

　　安信證券研究員發表報告指出，公司與海寧市政府簽署《海寧中國武俠文化產業基地》合作協議。長遠提升公司品牌力，提高公司聚集行業資源的能力，為未來開拓奠定基礎。

　　公司近期股價上漲，帶來股權激勵費用上升較快，初步測算總費用已達6000萬以上。綜合考慮政府土地出讓金返還影響，維持盈利預測，股本攤薄後，2011年至2013年的每股盈利預測分別為0.82元、1.23元和1.62元，複合增長率48%，當前股價對應2011年、2012年的PE分別為43倍、28倍。

　　影視內容行業正處於景氣初期，公司在電影、衍生品、新媒體領域的想象空間大，隨著估值基準切換，鼓勵文化產業帶來板塊估值中樞的提升，給予2012年35倍的目標市盈率，上調六個月目標價至43元，重申“買入-A”評級。 (來源：中國資本證?網)