傳“騰訊和愛奇藝已經在資本接觸” 新興板受阻後如何前進？

在李彥宏和龔宇聯手MBO愛奇藝後，資本市場傳來最新的訊息是，愛奇藝和騰訊正在進行資本接觸。

在李彥宏和龔宇聯手MBO愛奇藝後，資本市場傳來最新的訊息是，愛奇藝和騰訊正在進行資本接觸。

這並非是愛奇藝和騰訊第一次鬧“資本緋聞”。2015年上半年，坊間傳聞騰訊、百度、愛奇藝三方就有過接觸，甚至一度將優酷土豆和阿里巴巴引入這場資本局中，但談判未果。而後愛奇藝、騰訊影片在各自的跑道中急速前行，優酷土豆搭上了阿里巴巴。

4月6日，優酷土豆正式宣佈，與阿里巴巴集團完成合並交易，從紐交所退市，成為阿里巴巴旗下全資子公司。前一天晚間，另一家借殼上市的中概股酷6也和盛大簽署了私有化協議。與愛奇藝的目標一致，他們都希望在國內資本市場一展身手。

但可能並不會太樂觀。在戰略新興板被“十三五”規劃綱要刪除後，愛奇藝少了快速登入國內資本市場的重要通道。而A股市場對上市主體要求盈利的財務指標，也將愛奇藝毫無懸念地阻擋在大門外。持續燒錢擴規模的馬拉松後半程，愛奇藝透過引入投資方的方式已是勢在必行。

從百度上市資產中剝離，對愛奇藝和百度是雙重利好。愛奇藝可以拆掉VIE回到國內。百度則能拿掉虧損資產，改善財務報表。更為長遠地考慮則是，愛奇藝登陸國內資本市場，至少可以像樂視和暴風兩隻“妖股”一樣。

就在上月結束的全國人大會議上，人大四次會議對“十三五”規劃綱要草案的修訂中，刪除了“設立戰略性產業新興板”的內容。

證監會發言人對此問題的回答是：“十三五”規劃綱要是判斷未來5年的發展大趨勢、確定大方向、明確要辦的大事。設立戰略新興產業板的具體問題，還要做深入研究論證。對於尚在研究中的具體工作，沒有必要列入綱要。

這意味著，此前戰略新興板呼聲很高的愛奇藝會因此受阻。除了戰略新興板外，愛奇藝在國內資本市場可以找到突破口的幾乎沒有。A股市場，無論是創業板，還是主機板，依然虧損的愛奇藝是無法短期內跨過市場要求的三年盈利門檻。借殼也無法實現。而憑藉愛奇藝的市場份額和營收體量，去新三板顯然不合時宜。

公開市場行不通的時候，愛奇藝需要透過私募市場來解決融資問題——在普遍虧損的影片業，錢是支撐影片公司生存以及擴大市場規模的良藥。原酷6網CEO施瑜用過兩句精闢的話來總結影片網站競爭下的生存法則：提升內容和使用者體驗、保持財務健康，然後慢慢等競爭對手燒完他們的錢；繼續燒錢，寄希望在自己燒完前把競爭對手都燒死。

不過，現在愛奇藝想燒死誰都不容易。優酷土豆剛剛完成私有化，成為阿里巴巴全資子公司。騰訊影片背靠財大氣粗的騰訊和移動分發入口的微信變得更理直氣壯。樂視和暴風也因為有個會講故事的老闆能從A股市場不斷吸金供血。唯一不是那麼令愛奇藝擔憂的搜狐影片也有著上市公司搜狐和暢遊做靠山。

而已經從百度母體脫離出來的愛奇藝則需要燒自己運營收入以及之前投資方的現金。按照摩根士丹利釋出的研究報告稱，愛奇藝2015財年第二財季對百度Non-GAAP（非美國通用會計準則）營業利潤率的稀釋為5.1%，第三財季為5.4%，表明愛奇藝在這兩個季度的Non-GAAP營業虧損分別為5.64億和7.27億元人民幣。

“騰訊和愛奇藝已經在接觸” 極可能兩者獨立儲存

在李彥宏和龔宇成不了愛奇藝的白衣騎士後，誰才是愛奇藝的白衣騎士呢？

上述資本市場的人士透露，“騰訊和愛奇藝已經在接觸”。這和當年百度投資PPS，與愛奇藝進行整合一樣。如果騰訊投資愛奇藝，依然會讓騰訊影片和愛奇藝之間進行業務上的協同，兩者的品牌也極有可能會獨立儲存。

在一些影片從業者看來，騰訊影片和愛奇藝影片能夠實現優勢上的互補。單從內容上來看，騰訊影片更加擅長新聞和資訊，愛奇藝更擅長自制和娛樂，雙方可以進行一定的優勢互補。

引入外部投資的一個重大背景是，百度在2015年7月份推出過“航母計劃”——百度有十多個專案準備進一步對外部投資者開放，為他們提供直接投資百度優質資產的機會。換句話說，引入外來投資者，把旗下燒錢沒收益的專案分拆出來，單獨去融資和上市。愛奇藝MBO之前，百度外賣和91桌面已經率先進行獨立發展和開放融資了。

聚焦到愛奇藝上，百度作為早期的戰略投資者到控股股東，也是經歷了一個過程。這期間，百度一度為愛奇藝引入了戰略投資者小米。2014年11月，小米宣佈3億美金投資愛奇藝。龔宇對這個戰略投資方說了兩句意味深長的話：愛奇藝成立四年來遇到了非常好的投資者；小米擁有的網際網路資源可以與愛奇藝的內容端形成協同效應。

而在小米投資之前，愛奇藝基本上受百度的戰略方向左右。2011年8月及12月，百度斥資4500萬美元認購奇藝（愛奇藝前身）B輪優先股。2012年11月，百度收購原愛奇藝第二大股東普羅維登斯所持股份，成為其單一最大股東。2013年5月，百度投資3.7億美元收購PPS，實現PPS與愛奇藝的合併。2014年11月，小米3億美金戰略投資愛奇藝，百度追加投資。

值得注意的是，2013年是百度對愛奇藝戰略的重要分水嶺。這和移動網際網路大環境和影片行業競爭日漸激烈有重要的關係。前者對百度來說，影響和破壞是傷及根本的，導致百度依靠搜尋在PC時代建立的護城河被一個個APP入口分解。後者則讓百度迫不及待地夯實愛奇藝在影片的地盤，合併PPS後與優酷土豆分庭抗禮。

效果顯著。合併3個月後，愛奇藝在移動端實現了彎道超車。根據2013年8月艾瑞IUT資料顯示，愛奇藝和PPS合力下，移動端日均活躍使用者1812萬，月活使用者6657.92萬，均以微弱優勢超過了優酷土豆。

使用者規模雖是商業生態的核心指標，但影片網站的使用者重疊度高、流動性大。使用者往往會跟著內容換平臺，這也是為何各大網站在版權採買成本上居高不下的原因。這也造成了另外一個難題——會員付費的規模還很小。

儘管如此，愛奇藝在開源節流上做了很多努力。在成本控制上，愛奇藝完成CDN、P2P技術整合，減少頻寬成本。內容成本是行，愛奇藝透過PGC、UGC，生產出了價效比較高的網劇和綜藝節目，最佳化內容成本結構，同時增加了使用者的粘性。在商業化拓展上，愛奇藝和京東推出了“影片+電商”的購物模式，與優酷土豆和天貓推出的“邊看邊買”並無二致。

結果是，愛奇藝並未透過規模經濟來解決盈利的問題，虧損持續且有同比擴大之勢。當然，同行優酷土豆、搜狐影片、騰訊影片也都未能擺脫虧損。

然而，變化悄然而至。時間到了2015年，百度開始調整戰略，重心壓在O2O市場。糯米、外賣、地圖成為與搜尋並列第一陣營的核心業務，百度希望在O2O上再造個百度。愛奇藝既而成為了O2O之外的戰略業務。

成長的煩惱

前途是光明的，現實是殘酷的。這用在影片行業一點不為過。

從PC網際網路到移動網際網路，影片作為高頻入口一直被視為使用者的剛需。根據CNNIC提供的資料顯示，截止2015年10月，中國網路影片使用者規模達4.61億，是中國網際網路第二大休閒娛樂類應用。手機網路影片使用者規模達3.54億，成為網路影片收看的第一終端。

但使用者的剛需並沒有帶來影片公司在商業化的成功。影片行業的主要盈利模式還是依賴四大塊：廣告、版權分銷、增值服務（針對會員的服務，點播、包月收看、直播等方式）、其他（遊戲聯運、硬體銷售收入等）。而現階段，廣告依然是各家現階段絕對的主力。其中，優酷土豆廣告的收入佔到整體營收的8成，搜狐影片廣告收入佔比也接近9成。

這些變現的收入並沒有止住影片公司的虧損，我們可以從優酷土豆的財報中看出端倪。優酷土豆在私有化的前三個季度，虧損分別為8350萬美元（Q1）、5520萬美元（Q2）、6850萬美元（Q3），持續虧損且同比都有所擴大。

按照摩根士丹利釋出的研究報告稱，在百度的第二財季和第三財季，愛奇藝的虧損分別為5.64億和7.27億元人民幣。與之相對應的是，在CNNIC釋出的《2015年中國網路視聽發展研究報告解讀》中，截至2015年10月20日的前6個月，愛奇藝在整體市場份額、移動端市場份額和付費使用者比例上超越了優酷土豆。

即便如此，愛奇藝的估值並未有超過優酷土豆。對照阿里巴巴私有化優酷土豆開出的籌碼和李彥宏和龔宇MBO愛奇藝的籌碼，優酷土豆（45億美金）的資本估值接近愛奇藝（28億美金）的1.6倍。顯然，資本市場給了先行者一個好的期待。

優酷土豆和阿里巴巴都已經意識到了過去一年影片行業發生了鉅變。優酷土豆的先發建立的優勢正在被愛奇藝、騰訊影片瓦解，即便是樂視、暴風影音也因為資本故事在A股市場長袖善舞，不斷融資佈局產業鏈上下游。影片生態圈的雛形已經顯現。

這也是為何用時不到半年，阿里巴巴就順利將市值並不低的優酷土豆迅速拿下的重要原因。阿里巴巴急需優酷土豆退出公開市場，與自身旗下業務進行全面整合打通，實現“人—內容—商品”的連線。在阿里巴巴內容電商的未來版圖規劃中，優酷土豆是重要一環，即可產生內容，又可以分發內容。

愛奇藝、樂視、暴風也都看到了影片生態圈的價值。無論是在移動端、PC端，還是電視、VR上，影片作為人和服務的聯結器變得愈發重要。在影片網站上，我們除了看到各類影視劇和節目外，還能在商城購物，看到最新的電影，玩網路遊戲，這些都可以透過IP來串聯。影片產業與網路文學、電商、網路遊戲、動漫、影業之間鏈條被打通，影片生態圈正逐步形成。

相比樂視、暴風，愛奇藝並不畏懼，使用者規模和市場佔有率具備明顯優勢。但相比已經全面投誠阿里巴巴的優酷土豆，剛剛從百度剝離的愛奇藝則需要引入新的戰略投資方。畢竟，影片行業的馬拉松已經到了下半段，擴大領先優勢，衝刺終點才是關鍵。

編輯：yvonne