2015影視併購總額超500億 對賭頻繁，1/3公司無法完成

​中國影視行業近年的飛速發展讓資本玩家們分外眼熱，透過收購、併購影視類資產，來增強上市公司想象空間成為常見手法。

中國影視行業近年的飛速發展讓資本玩家們分外眼熱，透過收購、併購影視類資產，來增強上市公司想象空間成為常見手法。

　　記者最近梳理發現，2015年A股市場有近90起標的為影視類的併購事件，可謂井噴，而2014年有60餘起，2013年還不到10起。為了保證投資收益，上市公司往往會和被收購方簽下“對賭協議”。2015年報披露接近尾聲，誰在裸泳？

　　近日，自媒體“娛樂資本論”對14家影視類上市公司在近年來收購相關標的“對賭協議”進行統計。從2015年報可以看出，儘管有八成完成業績承諾，但幾乎都是剛達到對賭線驚險過關。

　　投資過多家影視文化公司的資深投資人曹海濤表示，從資料上來看，其實每年都有1/3的影視公司完不成對賭，“但上市公司可根據補償協議計算公式，用業績累計的方式，來完成對賭協議。”

為穩定利潤籤對賭協議

　　2015年中國電影票房超440億元，同比增長48.7%，增速全球第一。中國電影行業的發展潛力，也促使資本與影視越來越頻繁的“在一起”。據中銀國際研報，2015年影視行業併購總額達到507.78億元。

　　此外，國內影視併購案不僅發生在影視公司之間，還時常有傳統行業上市公司涉足影視業。據統計，2014年主營業務並非傳媒而實現跨界併購的A股公司佔比為54.16%。

　　上市公司在發起收購時，標的方往往也會對其業績作出承諾，若無法完成還將賠償上市公司，即“對賭協議”。如果在規定時間內，被收購方的業績沒有達到，則被收購方做出對價補償，償還股份或現金。

　　“這其中肯定有為了在短期內刺激股價的‘玩票’行為。”一位不願具名的資深影評人對記者坦言。令他擔心的是，在A股市場上，收購方與被收購方的業績對賭期限一般是3年，目前還未到爆發節點。

　　曹海濤說，業績承諾完不成壓力最大的是上市公司，因此其會盡可能實現業績承諾指標，“一般來說承諾業績差了20%~30%，上市公司都會採用方法去彌補。如果差距在50%甚至一倍以上，那麼會放棄。”

　　至於簽訂對賭協議的意義，北京大學文化產業研究院副院長陳少峰對《每日經濟新聞》記者表示，影視行業的利潤具有不穩定性，上市公司為了保證營業的穩定性，對賭是有必要的，但是這並不能夠從根本上保障影視業務的利潤穩定。“目前影視行業競爭加劇，市場和利潤空間有限。就中國電影而言，票房規模在增長，但實際淨利潤增長幅度不大。”

延伸生態鏈穩定業績

　　根據曹海濤的觀察，整個市場每年有1/3的併購標的可能完不成業績承諾。記者梳理上述14家影視類上市公司併購標的的業績發現，2015年有4家標的公司未能完成當年業績承諾。

　　不過，曹海濤表示，影視行業有彈性，回報週期因產品而異，因此有的公司今年完不成，可以在之後透過週期性收益來彌補，比如累計業績計算方法。

　　據記者瞭解，華錄百納25億元收購的藍色火焰以及北京文化1.5億元收購的摩天輪，這兩家標的公司其實在2015年均未完成被收購時的業績承諾，但在上市公司採用的2014年和2015年累積業績統計的計算方式下，兩年綜合下來的收購標的業績達標。

　　影視行業利潤波動較大，從北京文化收購的摩天輪案例中亦可看出。公開資料顯示，摩天輪承諾2015年當期淨利潤2200多萬元，但公司經審計的實際淨利潤僅為920萬元。對比2014年摩天輪近3100萬元的淨利潤，其2015年的淨利潤驟降七成。

　　這也直接影響了北京文化的收入。北京文化2015年報稱，公司的業務來源於旅遊和影視文化兩個板塊，2015年影視及經紀板塊的收入較上年同期下降15%。公司總收入較上年同期下滑近17%。

　　對於影視行業利潤的不穩定性，陳少峰認為，應該採用其他方式來解決。比如影視公司需要延伸生態鏈，達到具有“自給自足”造血能力的狀態。或者從其他角度來增加利潤，可以與遊戲、電商等合作，進而發展成為文化產業公司。

編輯：yvonne