百起併購業績承諾實現不足七成 影視併購熱度轉冷

根據資料顯示，僅去年一年，影視類併購行為就達到近百起，涉及金額超過500億元。然而，截至今年上半年的資料顯示相關公司股票走勢，影視類併購行為同比減少10％，更有多起併購被監管層否決，似有趨冷跡象。

原標題：業績承諾實現不一 影視併購熱度轉冷

其興也勃焉，其亡也忽焉。

肇始於2013年的影視類併購行為，在歷經兩年轟轟烈烈發展後，最終在2015年達到頂峰。根據wind資訊資料顯示，僅去年一年，影視類併購行為就達到近百起，涉及金額超過500億元。

然而，截至今年上半年的資料顯示相關公司股票走勢，影視類併購行為同比減少10%，更有多起併購被監管層否決，似有趨冷跡象。

再回顧已有的影視類併購行為，記者梳理發現，以往高溢價收購的影視類公司，在做出有關業績承諾時，能實現的標的數不足七成。

對此，易觀電影分析師黃國鋒表示，影視併購行為的頻發，一方面給上市公司帶來市值管理升值，一方面又催生了資本泡沫，“在監管層有意收緊後，未來有關行為將轉冷”。

業績承諾實現不足七成

當國內電影票房連創新高的同時，資本市場對影視類企業的青睞也日益情緒濃厚，這股情緒最終轉化為“購買力”，開啟了上市公司對影視資產的瘋狂收購之門。

去年1月底，主營乳製品的皇氏集團釋出併購公告稱，公司擬以發行股份與支付現金的方式，作價7.8億元收購北京盛世驕陽文化傳播有限公司（下稱“盛世驕陽”）100%股權，增值率237.99%。

實際上，皇氏集團與盛世驕陽的“姻緣”，只是2015年度影視類併購案例中的冰山一角。根據wind資料顯示，2015年全年，A股上市公司對影視類資產的併購達到近百起，涉及金額超過500億元。這些收購案中，既有影視類上市公司的對外併購，亦有不少“外行”進行的跨界收購。

值得注意的是，在皇氏集團收購盛世驕陽時，後者還做出了2015年-2017年扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別不低於7500萬元、9000萬元和1.08億元的承諾。最終在皇氏集團公佈的去年年報中，盛世驕陽以7700萬元的淨利潤完成了首年業績承諾。

然而，並非所有影視類併購標的都完成了曾許下的業績承諾，鹿港文化收購天意影視即是其中之一。去年6月，鹿港文化以2.17億元獲得天意影視51%股權，後者隨之做出2015年-2017年經審計的淨利潤將分別不低於2500萬元、5500萬元、8500萬元的業績承諾。不過，就在鹿港文化擬再收購天意影視剩餘49%股權時，卻因其上半年淨利潤不足500萬元，未達到承諾數的10%，最終“流產”。

據記者不完全統計，在去年近百起影視類併購行為中，曾作出過業績承諾的標的，最終實現的機率僅有不到七成。

黃國鋒對此表示，隨著該類併購的頻繁發生，資本泡沫的確在增大，並因此對行業帶來負面影響。

“2015年是影視併購的大爆發年，但併購案例的多發，也帶來了一些值得關注的話題，比如如何控制資本泡沫化以及業績承諾完成率，上市公司進行市值管理後，又如何面對未來可能出現的商譽減值問題。”黃國鋒說。

影視併購趨冷

度過一個爆炸式增長的年份後，影視類併購在2016年出現拐點，並有轉冷的趨勢。

除去上文提及的鹿港文化終止收購天意影視剩餘49%股份外，今年上半年上市公司終止影視類併購行為的還有多例，其中又以暴風集團（300431.SZ）終止收購江蘇稻草熊影業有限公司（下稱“稻草熊”）和唐德影視終止收購無錫愛美神影視文化公司（下稱“愛美神”）最引人關注。

此前，暴風集團與唐德影視先後宣佈擬分別收購稻草熊和愛美神若干股權，儘管交易方式略有不同，但標的特徵頗有相似。其中，稻草熊為影星吳奇隆創立，旗下還有藝人劉詩詩等，愛美神則是范冰冰去年才成立的影視公司。

此前，一家上市公司高管對記者表示，終止收購標的企業主要考慮的因素，為外界輿論的日益激烈，以及監管層的態度轉變。

今年5月，市場傳聞監管層有意收緊影視、遊戲等四類併購，並在隨後的多起上市公司被否案例中得到驗證。

黃國鋒認為，此前影視類併購行為的爆發式增長，與大環境及企業自身市值管理有關。他表示，此前宏觀政策上鼓勵文化產業的發展，加之電影票房的持續高增長，讓市場看到了這一塊的巨大發展前景。也因此，上市公司透過參與到影視行業來，可以透過併購有關企業，實現自身業績、市值的雙增長。

“但投資影視行業並不就意味著穩賺，比如拍一部電影想要實現盈利，收入至少得是成本的三至四倍。”黃國鋒說，“這是因為國內電影的商業化成本很高，盈利模式又相對單一，大多依賴於票房收入，不同於國外可能還有周邊的開發與銷售。”

香頌資本執行董事沈萌則表示，影視類併購行為的高發，對行業估值帶來了極大泡沫，甚至一度被外界稱為“明星提款機”。

“監管層有意收緊的意圖並非卡死，而是對估值、業績和成長的合理性進行嚴格審查，也就是意味著標的自身是否具備長期穩定的製作團隊，是否有足夠的營運資金，業績承諾的合理性以及估值的合理性等。”沈萌解釋。

而有關資料顯示，2015年影視行業的商譽佔總資產平均比值達到24.2%，過去5年間增長145倍。這意味著，隨著商譽佔總資產比值大幅上升，行業風險也在快速積累。同時，隨著業績對賭期進入下半程，業績不及預期機率大增，商譽減值風險也將逐漸暴露。

在此基礎上，黃國鋒和沈萌均表示，未來影視併購行為必將有所減少，“這不僅是監管思路的轉變，也是行業到了自發調整的時候”。

編輯：nancy