愛奇藝私有化遇阻 美國投資人建議嘗試私有化之外的可能

百度大股東美國對沖基金Acacia Partners的一封信阻滯了李彥宏帶領愛奇藝踏上“返鄉路”。在經歷大批中概股低價私有化後、回到中國資本市場卻備受追捧的境遇，美國投資者似乎也突然意識到曾經的“小矮人”也有成長為巨人的可能，美國資本市場或將因此重新審視那些他們未曾重視的中概股。

原標題：愛奇藝“返鄉”遇阻 美國資本市場變臉？

百度大股東——美國對沖基金Acacia Partners的一封信阻滯了李彥宏帶領愛奇藝踏上“返鄉路”。在經歷大批中概股低價私有化後、回到中國資本市場卻備受追捧的境遇，美國投資者似乎也突然意識到曾經的“小矮人”也有成長為巨人的可能，美國資本市場或將因此重新審視那些他們未曾重視的中概股。

估值過低

“我們認為您對愛奇藝的估值過低。”百度的大股東在致百度董事長李彥宏的信中直言。對此，愛奇藝相關負責人對記者表示“不予置評”。

今年2月份，百度曾釋出公告稱，百度CEO李彥宏和愛奇藝CEO龔宇代表財團向百度發起收購邀約以28億美元的估值收購愛奇藝。

為什麼說愛奇藝28億美元的估值過低？從“友商”的身價就可窺探一二。

優酷土豆私有化完成之前市值54億美元、暴風集團市值28億美元、百度影片接受投資後的估值約為30億元人民幣……

“愛奇藝現在身處網路影片中第一梯隊，如果按28億元美元估值來說，它和優酷土豆的差距是很大的，但是從使用者規模、營收表現以及業務佈局來看，愛奇藝沒道理只有優酷土豆一半的身價。單就活躍使用者規模而言，愛奇藝是百度影片的10倍之多，這樣來看，它也不止於28億美元的估值。”分析師馬世聰對記者分析道。

一家獨立研究機構在5月2日釋出的一份報告中將愛奇藝的估值定為58億美元。“這也是他們不認可28億美元的一個原因。”

愛奇藝屬於網路影片廠商的幾大寡頭之一，對市場的影響力是很可觀的。

據資料顯示，2015年年度影片類應用平均活躍使用者數排行中愛奇藝位列前三，且當年的增幅高達184.4%。此外，愛奇藝自制的幾大爆款節目和網劇使付費使用者規模在半年內激增1000萬。

據信中透露，相對於估值過低，令百度大股東更為不解的是，在發出收購要約的前後，百度對愛奇藝投入激增。

據百度資料顯示，截至今年3月底的前四個季度，百度對愛奇藝的內容投資對攤薄公司運營利潤率分別為5.1%、5.4%、5.9%，但這項資料在最後一個季度急升至8.7%。

Acacia Partners甚至在信中明確指出：百度不是獲取個人經濟利益的套現工具。“我們認為您收購愛奇藝的建議與維護百度及其股東的長期利益有直接衝突。我們憂慮，作出涉及利益衝突的決定將會損害您與百度的聲譽。”

雞肋還是雞肉？

眾所周知，影片網站雖然發展得如火如荼，但依然難以改變虧損的現狀，愛奇藝也是如此。

據百度2015年年報顯示，儘管愛奇藝2015年的營收大增84.3%，達到了52.95億元。但礙於高漲的成本支出，該平臺實際還虧損了23.8億元。對即將釋出的第二季度財報，百度預計這一財季將同比增長21.3%到24.2%；如果除去愛奇藝業績，則這一預期所代表的同比增幅為28.1%到31.1%。

愛奇藝持續虧損，對百度整體的業績有所拖累，公司也因此遭到美國投資人詬病。但是考慮到其發展前景，美國投資人對如何處理這個“拖油瓶”就顯得有些遲疑。

在這封信中，Acacia Partners為愛奇藝的未來發展提出了5點建議，其中包括“參照‘去哪兒’的做法，透過IPO拆賣愛奇藝，但保留控股股東地位”以及“向現有股東拆賣愛奇藝業務，同時保留愛奇藝的部分股權，以便未來繼續在多項業務上發揮戰略協同效應。”

“像愛奇藝這種長期虧損的部分，美國股東雖然希望將它剝離，但是還需要依收購價格而定。此外美國股東會對長期虧損的業務的前景做出預測，若虧損業務長期的發展價值較大，美國股東將傾向於不剝離，或是需要一個較高收購價，再進行剝離。”蔡靈表示。

重新審視

據不完全統計，近兩年，中概股從美國退市的數量已經超過25家，包括巨人網路、盛大遊戲、完美世界、如家、合一集團等。像愛奇藝一樣提出低價私有化要約的企業也不乏先例。

比如最近飽受爭議的聚美優品，公司2014年5月在紐交所上市時的發行價為每股22美元，上市首日股價最高觸碰到28.28美元的位置。而2016年2月，聚美優品收到的私有化邀約的價格為每股7美元。

中國市場對成功迴歸的網際網路中概股往往表現出較高的投資熱情。

2015年3月，暴風科技（現已更名為暴風集團）回國登陸創業板的三個月內，收穫了39個漲停板，較發行價暴漲逾42倍；分眾傳媒私有化前市值不到27億美元，而登陸A股後市值暴漲13倍。

但美國資本市場卻對此爭議很大。美國研究機構Hang Ren Partners LLC日前在報告中稱，在美國上市的中概股公司正在利用管轄地的監管漏洞，以低價向股東買斷股票。“返鄉紅”使美國投資者不得不對中概股重新審視。

私有化之外的可能

李彥宏和龔宇聯合發出私有化要約時，緩解百度財報的壓力，被外界看作是愛奇藝私有化的重要原因。

據記者瞭解，目前，影片業務已經是百度內部排在O2O業務之後的第二大燒錢業務。百度2016年第一財季的運營利潤為人民幣22.11億元，愛奇藝將不按照美國通用會計準則的運營利潤率拉低8.7%。

而在這之前的三個季度，愛奇藝對百度運營利潤率的稀釋也分別達到5.1%，5.4%和5.9%。

但相比緩解財報壓力更重要的是，私有化後的愛奇藝希望拆除VIE結構後，在中國資本市場獲得更多融資。

龔宇在2月13日發出的內部信也聲稱，他與李彥宏聯手的原因是“為了獲得更多中國市場的支援，為了獲得更強的融資能力，以及按照市場需要獲得更高的自由發展空間”。

他同時表示，私有化實現之後，愛奇藝將尋求在合適的時機回國內上市。

但Acacia Partners顯然與管理層的想法並不一致。其在公開信中為愛奇藝的去留開出了五個可能方案：“第一，百度可以繼續保有愛奇藝，同時加強相關的資訊披露，以確保愛奇藝的估值合理。第二，百度可以像投資百度糯米一樣直接為愛奇藝提供資金支援。第三，百度可以參照去哪兒的做法，透過IPO剝離愛奇藝，但保留控股股東地位。第四，百度可以向現有股東剝離愛奇藝業務，同時保留愛奇藝的部分股權，以便未來繼續在多項業務上發揮戰略協同效應。第五，百度可以新股配售的方式確保全體股東（而不僅僅是少數特別股東）公平享有持股愛奇藝所能帶來的收益。”

“我們建議的以上任一做法都能夠體現愛奇藝的真正價值，同時提升其融資靈活度，確保其繼 續保留在百度的生態體系內，併為百度股東帶來最優潛在回報。從百度股東以及公司和您個人聲譽的角度出發，所有這些選擇看起來都更加有利。”Acacia Partners在公開信如是說。

編輯：yvette