華誼業務佈局加速 全年業績或低於市場預期

　　受檔期和排片計劃影響，上半年業績大幅下滑，下半年邁入收穫期。2010年上半年，公司實現營業收入2.03億元，同比下降22.29%；實現淨利潤2827.67萬元，同比下降11.71%；扣除非經常性損益後，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1018.14萬元，每股收益0.03元。業績大幅下滑主要受影視片的檔期和製作發行計劃影響。上半年，公司上映電影2部（《全城熱戀》、《諜海風雲》）、電視劇3部（《南下南下》、《復婚》、《諜變1939》），在影片的數量和質量上均遜於去年同期。按照公司的排片計劃，公司下半年將推出6部電影，9部電視劇，包括大製作的電影（《唐山大地震》、《狄仁傑》、《非誠勿擾2》）、電視劇（《兵聖》、《風聲傳奇》）。因此，下半年是公司的收穫期，全年收入和利潤有望保持50%以上的增長。

　　公司調整電視劇發行計劃，電視劇業務進展低於預期。此次半年報中，公司調整了2010年的電視劇發行計劃，由先前16部/495集調整為12部/377集。我們推測，發行計劃的調整與今年精品電視劇市場競爭加劇有關。今年以來，國內精品電視劇供應量增幅較大，如《新三國》、《紅樓夢》、《天師鍾馗》等，單集售價均在150萬元以上。華誼上半年新增電視劇發行2部（均為中型製作），實現營業收入8101萬元，同比下降44.1%，毛利率39.9%，同比下降4.2%.這也從側面說明，華誼雖然擁有民營影視劇公司中數量最多的電視劇工作室，但在出品電視劇大片方面缺乏持續性。行業經驗不足（05年才介入），使得電視劇業務成為華誼影視娛樂產業鏈的短板。

　　業務佈局加速，期間費用快速上升。為完善影視娛樂業務產業鏈，公司以6350萬元收購了華誼音樂100%股權；以1.485億元收購了手機遊戲開發運營商北京掌趣科技有限公司22%的股權；以450萬元參股了北京新影聯華誼兄弟（33.300，-0.03，-0.09%）影院有限公司45%的股權，以加快影院業務開發。截至目前，已有2家影院建成投入運營，1家在建。2010年，成為公司業務佈局的元年，業務加速佈局導致期間費用快速上升。2010年上半年，公司銷售費用5500萬元，同比增長51%；管理費用為2554萬元，同期增長72%.

　　給予公司“同步-A”的投資評級。我們預測公司2010年、2011年、2012年EPS分別為0.42元、0.74元、0.95元，當前股價對應動態市盈率84倍、48倍、37倍，估值處於板塊高階。我們看好公司的長期發展前景，但提醒投資者關注公司電視劇業務開拓低於預期以及業務佈局初期費用快速上升的壓力，全年業績可能低於市場預期，給予公司“同步-A”的投資評級，6個月目標價30.0元。