華策影視：電影廣告 渠道發展可期

我們預計公司2014年~2016年EPS分別為0.88元、1.08元和1.26元，當前股價對應PE分別為33倍、27倍和23倍，給予“推薦”評級。未來隨著公司電視劇業務規模的繼續擴大，加之較強的經營運作實力，以及“一劇兩星”政策的實施，公司在電視劇領域的領先優勢將進一步擴大；同時電影、廣告、渠道等業務逐步推進，未來發展值得期待。

事件：華策影視(29.160,0.00,0.00%)釋出2014年中報。2014年上半年，公司實現營業收入7.69億元，同比增長72.24%，歸屬上市公司股東淨利潤為2.03億元，同比增長55.60%，扣非後淨利潤為16.70億元，同比增長39.43%，基本每股收益為0.33元。其中電視劇銷售收入7.12億元，同比增長73.46%，毛利率45.20%；影院票房收入0.32億元，同比增長59.90%，毛利率53.52%。

毛利率與去年同期基本持平：上半年整體毛利率47.27%，與去年同期的47.18%基本持平，公司電視劇業務經營穩健，為公司提供了百分之九十以上的收入來源，是公司維持高盈利的保證。

銷售和管理費用率提升：2014年上半年公司銷售費用率4.87%，較去年同期增長2%；管理費用率9.77%，較去年同期增長3.5%。主要系克頓並表，同時為擴大銷售規模和渠道，宣傳費用等增加共同影響所致。

隨著克頓並表以及營收規模的擴大，應收賬款和存貨水平增加：上半年公司應收賬款達9.46億，較期初增加79%，主要是克頓傳媒並表後應收賬款並計，以及銷售收入增加，應收隨之增加。存貨較期初增加87.72%，主要系克頓存貨併入，且公司擴大投拍和外購影視劇規模所致。公司電視劇業務規模繼續擴大：隨著公司對克頓傳媒重組的完成，結合自身較強的經營運作實力，公司在電視劇行業的領先地位得到鞏固。上半年收入主要來自《衛子夫》、《真愛遇到他》、《大當家》、《杉杉來了》等六部劇的首輪發行收入，以及《無憂的天堂》、《愛的新生》等引進劇的發行收入。其中《杉杉來了》、《真愛遇到他》等偶像劇在引領了較大的社會討論度的同時在衛視黃金檔取得了驕人的收視成績，並收穫了極高的網路點選量，這充分體現了公司團隊對市場的把握能力。下半年公司有《鹿鼎記》、《鏢門》等6部劇有望在各大電臺播出；並有多部劇集正在拍攝以及籌備拍攝中。http://d5.sina.com.cn/pfpghc/d3d7d119c1af4035b48c5542bf9f2b34.png

電影、廣告、渠道等業務穩步推進：上半年公司在電影市場表現亮眼，其中《歸來》獲得了良好的口碑並取得2.9億票房，暑期檔上映的《小時代3.0》截至目前更是已經取得4.87億票房；下半年公司有《太平輪》、《一生一世》、《平安島》三部電影即將上映。公司投資國內最大的內容娛樂整合營銷品牌合潤傳媒，全力發展植入廣告和娛樂營銷業務。海外渠道方面，“華策頻道”在美國SimulTV和YOUTUBE兩大播放平臺成功上線，籌備已久的全球華語聯播體專案正式在海外落地。

一劇兩星為公司發展提供新的機遇：“一劇兩星”政策的實施，必然促使電視劇製作上的精良化，電視劇製作行業面臨全新洗牌。公司優良的製作資源和運營能力，將推進公司電視劇業務升級。未來形成以電視劇內容為起點，覆蓋大電影、網路劇、節目、遊戲、動漫、音樂、舞臺劇等的綜合性娛樂內容平臺。同時電影、廣告、渠道等業務穩步推進，進一步最佳化公司的盈利模式。

投資建議：我們預計公司2014年~2016年EPS分別為0.88元、1.08元和1.26元，當前股價對應PE分別為33倍、27倍和23倍，給予“推薦”評級。未來隨著公司電視劇業務規模的繼續擴大，加之較強的經營運作實力，以及“一劇兩星”政策的實施，公司在電視劇領域的領先優勢將進一步擴大；同時電影、廣告、渠道等業務逐步推進，未來發展值得期待。

風險提示：電視劇收視或電影票房不達預期。