看中明星資源東方網路高溢價收購 業績承諾有待市場檢驗

5日東方網路釋出公告擬斥資35.36億元併購三家文化傳媒公司：嘉博文化、華樺文化及元純傳媒。許晴、蔣勤勤、陳建斌、王學兵等眾多明星的入股拉高了溢價。

原標題：東方網路擬35億購三家影視公司 高溢價背後的收購邏輯

在今年5月宣佈停牌進行重大資產重組後，東方網路於11月5日交出一份重組報告。根據協議，東方網路擬斥資35.36億元併購三家文化傳媒公司：嘉博文化、華樺文化及元純傳媒。

值得注意的是，在東方網路停牌期間，5月25日，許晴、蔣勤勤、陳建斌、王學兵等明星突擊入股標的之一嘉博文化，其中許晴出資200萬元、陳建斌100萬元，柳彬(演員、製片人)、王為民(製片人)各出資50萬元，王學兵、蔣勤勤出資金額未被披露。

明星的加入，讓這筆資產重組備受關注。不過，此次收購的溢價之高，也引起業內關注。

依據重組協議，嘉博文化、華樺文化、元純傳媒的評估值分別為16.84億元、11.21億元和8.37億元，與賬面值相比，增值率分別為1053.94%、960.58%和200025.97%。

完善業務佈局

此次重組有助於完善東方網路在影視領域的業務佈局。

2015年，東方網路文化傳媒板塊收入2.26億元，同期增長410.09%，今年上半年，其文化傳媒板塊實現收入1.64億元，影視投資運營業務佔比超過40%。

收購意在強化公司的內容生產能力。東方網路表示，透過此次收購，將進一步強化電影、電視劇及電視節目內容製作方面的能力，形成自制內容方面的核心競爭力，有助於完成公司IP的進一步儲備，並且利用相關標的公司影視作品和電視節目的業內資源、觀眾基礎增強公司泛娛樂平臺下其他產品的影響力。

目前，東方網路的主營業務包括影視(沙發院線、電影投資等)、動畫(原創、主題樂園等)、渠道(“絲綢之路”電視臺、數字電視運營等)、量具等。

此次收購的三個標的中，嘉博文化成立於2013年，投資、拍攝影片《小時代3》、《小時代4》、《致青春·原來你還在這裡》、《一個勺子》等；華樺文化成立於2014年，曾參與投資、發行宣傳《變形金剛4》、《碟中諜》、《007:幽靈黨》等多部境外引進片；元純傳媒則為國內電視節目及網路影視內容提供商和運營商，出品真人秀《造夢者》等。

其中，嘉博文化的控股股東宋憲強在2014年擔任陳建斌導演的電影《一個勺子》製片人。宋憲強於今年3月18日出任公司法定代表人。5月，陳建斌、蔣勤勤等明星入股嘉博文化。

6月，嘉博文化在上海釋出了一系列片單，王為民到場助陣，許晴、王學兵等人也表示了支援，入股明星均與公司有直接的業務聯絡。

同月，原嘉博股東陳曉將股權轉讓給深圳新視界宏富投資基金合夥企業(下稱“深圳新視界”)。深圳新視界在5月已成為另一個標的——華樺文化的股東，此前持股方為深圳新視界投資管理有限公司(下稱“新視界投資”)。

記者查閱工商資料發現，新視界投資成立於去年12月，在4個出資人中，陳曉曾為嘉博文化股東、陳建生則曾為嘉博的法定代表人。

兩家標的之間，除了在股東上有交集，其業務之間也存在聯絡。

今年上半年嘉博文化的收入中有一部分來自東方華尚(北京)文化傳播有限公司(以下簡稱東方華尚)，後者前身為中輝華尚(北京)文化傳播有限公司，為東方網路的全資子公司。而在去年7月，華樺文化曾與中輝華尚簽署了合作協議。

另一家元純傳媒成立於2008年，是本次公告中新增加的收購標的。東方網路稱收購元純傳媒將有助於公司強化電視節目內容生產的能力。

明星入股拉高溢價？

實際上，明星入股類的事件早已不是新鮮事。

除了此次許晴等人的突襲入股，今年5月，黃曉明等一眾明星入股樂視影業；3月，劉詩詩入股稻草熊；8月，趙薇入股萬家文化等。

有投資人士對記者表示，明星入股是造成收購價高的原因之一，對明星而言也是套現的好機會。

對於這種現象，易凱資本創始人王冉曾在《泡沫的後裔：中國影視公司在撈金歲月該如何估值和積聚價值》一文中表示，明星和導演成立公司或者入股影視公司，把個人收入的很大一部分(遠超過正常經紀公司分成比例)轉變為公司的收入。

這部分額外的收入幾乎可以直接轉化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率放大了很多倍賣給A股公司或投資人，在這個過程中藝人賣掉自己的全部或部分股份完成自我價值的放大和提前回收。

一位瞭解影視重組的人士告訴記者，一般來說，影視類公司收購估值按照備考業績的10到13倍之間來計算。

由於此次收購標的均為影視類公司，屬於輕資產，其實際資產一般比賬面價值要高出許多，這類收購主要看其標的公司的業績承諾。

根據協議，對方承諾三年達到10.17億元的盈利承諾。其中，2016-2018年，嘉博文化承諾實現淨利潤分別不低於1.2億元、1.5億元及1.95億元；華樺文化承諾不低於0.8億元、1.04億元、1.3億元；元純傳媒不低於0.6億元、0.78億元及1億元。

業績承諾是否能實現？

記者查閱財務資料發現，2014年、2015年和今年上半年，嘉博文化的淨利潤分別為-775.1萬元、4214.87萬元和650.42萬元；華樺文化的淨利潤分別為36.62萬元、402.99萬元和2129.69萬元；元純傳媒的淨利潤分別為-1110.87萬元、-45.35萬元和578.89萬元。

從目前的財務資料看，與承諾業績相差甚遠，而影視行業存在較大不確定性，是否能完成目標，仍待市場檢驗。

編輯：vian