华谊业务布局加速 全年业绩或低于市场预期

　　受档期和排片计划影响，上半年业绩大幅下滑，下半年迈入收获期。2010年上半年，公司实现营业收入2.03亿元，同比下降22.29%；实现净利润2827.67万元，同比下降11.71%；扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为1018.14万元，每股收益0.03元。业绩大幅下滑主要受影视片的档期和制作发行计划影响。上半年，公司上映电影2部（《全城热恋》、《谍海风云》）、电视剧3部（《南下南下》、《复婚》、《谍变1939》），在影片的数量和质量上均逊于去年同期。按照公司的排片计划，公司下半年将推出6部电影，9部电视剧，包括大制作的电影（《唐山大地震》、《狄仁杰》、《非诚勿扰2》）、电视剧（《兵圣》、《风声传奇》）。因此，下半年是公司的收获期，全年收入和利润有望保持50%以上的增长。

　　公司调整电视剧发行计划，电视剧业务进展低于预期。此次半年报中，公司调整了2010年的电视剧发行计划，由先前16部/495集调整为12部/377集。我们推测，发行计划的调整与今年精品电视剧市场竞争加剧有关。今年以来，国内精品电视剧供应量增幅较大，如《新三国》、《红楼梦》、《天师钟馗》等，单集售价均在150万元以上。华谊上半年新增电视剧发行2部（均为中型制作），实现营业收入8101万元，同比下降44.1%，毛利率39.9%，同比下降4.2%.这也从侧面说明，华谊虽然拥有民营影视剧公司中数量最多的电视剧工作室，但在出品电视剧大片方面缺乏持续性。行业经验不足（05年才介入），使得电视剧业务成为华谊影视娱乐产业链的短板。

　　业务布局加速，期间费用快速上升。为完善影视娱乐业务产业链，公司以6350万元收购了华谊音乐100%股权；以1.485亿元收购了手机游戏开发运营商北京掌趣科技有限公司22%的股权；以450万元参股了北京新影联华谊兄弟（33.300，-0.03，-0.09%）影院有限公司45%的股权，以加快影院业务开发。截至目前，已有2家影院建成投入运营，1家在建。2010年，成为公司业务布局的元年，业务加速布局导致期间费用快速上升。2010年上半年，公司销售费用5500万元，同比增长51%；管理费用为2554万元，同期增长72%.

　　给予公司“同步-A”的投资评级。我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.42元、0.74元、0.95元，当前股价对应动态市盈率84倍、48倍、37倍，估值处于板块高端。我们看好公司的长期发展前景，但提醒投资者关注公司电视剧业务开拓低于预期以及业务布局初期费用快速上升的压力，全年业绩可能低于市场预期，给予公司“同步-A”的投资评级，6个月目标价30.0元。