兴业证券：宋城演艺新项目拖累年度整体利润 移动平台将成公司核心

具体来看，公司将以演艺为核心，加快线下平台的拓展，由过去的深挖一口井转为资源整合。在线下流量支撑下，打造演艺移动平台，增强用户粘性。长远看，移动平台将是连接线上线下的纽带，公司演艺生态圈的核心。

收入快速增长，四季度增速下降源于基数提高

2014年，公司实现营业收入9.35亿元，同比增长37.8%，实现快速增长。

其中，异地项目三亚、丽江、九寨2014年分别实现营业收入1.55亿元、0.72亿元、0.62亿元，是收入增长的主要来源。

杭州乐园、烂苹果乐园由于受到杭州最凉夏日影响，收入有所下滑，对整体收入端有所拖累。

四季度，公司实现营业收入2.18亿元，同比增长17.4%，增速环比下降主要源于三亚项目2013年9月25日开始营业，相应基数提升所致。

凉夏、新项目导致利润增速慢于收入增速

公司2014年实现归属净利润3.61亿元，同比增长17.1%，慢于收入37.8%的增速水平。主要源于：（1）成本费用刚性下，凉夏导致杭州乐园+烂苹果乐园收入下滑3,400万；（2）丽江、九寨项目尚处培育期，2014年12.8%、24.8%的净利率低于公司整体40%左右的水平。

公司分季度的利润波动较大，尤其是四季度确认了1.21亿元的成本，导致四季度利润下滑，并导致公司全年业绩低于市场预期。估计主要源于前三季度成本确认相对保守。

2015年战略重点是“打造宋城生态，全面拥抱互联网”

公司同时在年报中对15年的战略进行了详细描述，提出“打造宋城生态，全面拥抱互联网”作为战略重点和发展方向。

具体来看，公司将以演艺为核心，加快线下平台的拓展，由过去的深挖一口井转为资源整合。在线下流量支撑下，打造演艺移动平台，增强用户粘性。长远看，移动平台将是连接线上线下的纽带，公司演艺生态圈的核心。

一季度业绩预告增长40%-60%

公司同时还公布一季度业绩预告，预计归属净利润同比增长40%-60%，主要源于良好的客流增长及政府补助的增长。

盈利预测与投资建议。展望2015年，单考虑现有线下业务，我们预计能够产生归属净利润约4.9亿元，若考虑娱乐、影视以及并购利润，归属净利润估计能够超过5.5亿元，目前公司市值168亿元，对应PE30倍。公司互联网战略改变原有增长路径及速度，且打开了发展空间，综合参考传媒估值，市值有上行空间，继续给予“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期