“剧慌”下狂热并购 影视业最大并购案玄机

　　掌趣8.1亿收购动网，华谊13.2亿估值收购银汉……今年，并购已经成为传媒股最热衷的一件事。 7月30日，停牌已超过两个月的号称电视剧第一股的华策影视复牌，复牌的同时，影视行业迄今为止最大的一笔并购案也随即诞生：华策16.5亿全资收购克顿传媒！

　　如此阔绰的出手，令业内惊叹的同时，更引发了疑惑：华策真那么有钱么？财报显示，华策去年的净利润为2.15亿，截至今年一季度末的货币资金不到5.8亿，即使是所有流动资产合计也只有16亿；显然，要吞下16.5亿的克顿传媒，如果仅仅依靠华策自身的资本实力，根本就是个不可能完成的任务。

　　莫非，还有其他力量在助推这起并购案，为这场资本大餐买单的人究竟是谁？

　　2800万买下16.5亿标的？

　　“这起收购案看似标的很大，但对于华策的现金流实际上几乎不造成任何压力，因为这并不是一笔纯现金收购。”民生证券分析师郑平评价说。

　　根据华策的收购方案，交易价的65%将采用发行新股的方式支付给克顿传媒，另外35%才会采用现金方式支付，而且，为了支付这5.78亿元的现金，华策还将通过定向增发融资5.5亿，如此折算下来，这笔16.5亿的收购案，华策实际需要从自己的腰包里掏出的真金白银只不过区区2800万元。

　　一位熟悉并购业务的金融界人士表示，“仅仅2800万元就撬动了一笔16.5亿的收购，这种并购方式实际上是充分利用了二级市场这个资本平台。发行新股虽然会稀释老股东的股权，影响老股东的分红等等，但是如果市场看好收购后的前景，那公司市值就会被抬高，老股东的利益非但不会受损，还会提高。”

　　实际的情况也确如华策所希望的那样，在复牌后的3天里，华策的股价有两天涨停，3天累计涨幅已经高达27%，这意味着华策的市值在短短3天内就增加了38亿，已经远远超过了并购金额。

　　郑平表示，“这种手法看上去确实有点‘空手套白狼’的味道，之所以能够玩得转，关键就是市场对于这个板块，这类并购题材的热情高涨，市场是愿意买单的。”

　　“市场热情高，还有一个很大的好处，就是华策的市盈率要远远高于克顿。”前述金融界人士分析说，“简单说，就是华策的股票值钱，所以当华策用股权代替现金来做收购时，出让的股份也无需太多。”

　　公告显示，克顿去年的营收有5.8亿，和华策的7.21亿相比，差距并不算太大，但华策支付给克顿的股份和定向增发的股份，总计还不到总股本的13%，公司大股东赵依芳夫妇的股份也只是从原先的61%被稀释到53%，公司的实际控制权依然牢牢掌握在大股东手中。

　　整合效果待考

　　到目前为止，这场收购案可谓多方共赢，无论是华策、克顿还是普通股民，没有任何人有损失。但是，这样的“美好”情景是否能维持下去呢？

　　“这就要看双方的整合效果了。”一位资深的电视剧从业人士分析说，“华策和克顿都是以电视剧制作为主业的公司，但目前的行业环境，使得他们本身的成长性都面临挑战。”

　　华策方面，虽然去年其净利润同比上涨了近四成，达到2.15亿，但利润率却出现大幅下滑，从2011年的38.2%锐减到了2012年的29.8%；克顿的情况也类似，利润率从前年的17.1%下降到去年的16%.

　　“这其实是整个行业的问题，从2011年开始，网络版权价格疯涨，影视公司上市，一下刺激了各路资本涌入这个行业，导致了严重的产能过剩，演员片酬、制作成本也水涨船高，拉低了行业的利润率。”前述从业人士分析说。

　　公开资料显示，去年，内地电视剧产量高达1.7万集，库存量超过3万集，而电视台能够消化的电视剧数量仅仅在6000-8000集左右。

　　今年上半年，整个电视剧行业更是出现有数量没质量的尴尬局面，被观众吐槽“剧慌”，根据央视索福瑞的收视统计，上半年收视率破1的剧集仅为20部，远低于去年同期30部的水平。前述人士表示，“如果这种局面继续下去，那么电视台就可能把更多的钱投入到综艺等其他节目上去，降低买剧的支出。”

　　郑平表示，“在这种局面下，龙头企业通过兼并提高自己的市场占有率，也是抗风险的一种办法。”海通证券也认为，两家在业务上还是有互补之处，经营层面，克顿强于数据分析和产品开发，但发行能力不强，而发行恰恰是华策的强项；产品层面，华策擅长正剧、武侠剧等，而克顿则偏青春偶像题材。

　　并购潮开启

　　“国内电视剧行业，上游非常分散，电视剧制作机构超过6000家，市场占有率最高的也就是5%左右的份额，所以，其实早就该整合了。”前述业内人士表示。

　　根据艺恩咨询的统计，在电视剧制作数量上，近3年，Top10榜单频繁易主，各家的制作量非常不稳定，但是，已经上市的民营制作机构在资本的助力之下，已经开始显现出领跑态势。

　　在目前的A股上市公司中，以电视剧制作为主业的公司只有3家：华策影视、华录百纳和新文化；华谊和光线虽然也涉及电视剧业务，但重心仍在电影。而前述3家风格又有不同，新文化以量取胜（2012年营收3.86亿，净利润9056万），华录百纳推崇精品剧策略（2012年营收3.93亿，净利润1.17亿），华策量和质兼顾，因此总体规模最大（2012年营收7.21亿，净利润2.15亿）。

　　而此次被华策收购的克顿传媒，2012年营收5.85亿，净利润9359万，业务规模丝毫不输给新文化和华录百纳；而从估值上看，克顿的收购价16.5亿，新文化的市值是40亿，华录百纳是58亿，相比较已经上市的公司，克顿的市盈率显然要低得多。

　　易目唯文化传播机构创始人包冉表示，在技术层面，眼下确实是并购的好时机。“现在市面上可供收购的好标的有很多，他们独立IPO的难度很大，资本要套现的话，就会退而求其次，选择卖给A股的上市公司。像这个并购案，对于华策来讲，是一次资产注入，而对于克顿来说，其实就是曲线上市了。”

　　前述业内人士表示，“虽然整个行业供过于求，但精品剧对于各大电视台来说，仍然是刚需，一线剧的价格还是非常坚挺，甚至还有上涨。”根据华策5月发布的公告，其今年的重点剧目《天龙八部》卫视首轮独播权被湖南卫视以7000万元-1亿元购得，而网络独家版权则被乐视网以5200万元购得。

　　“像这样的并购整合最终是不是一笔好生意，关键看整合后，是不是能够提升电视剧的制作水准，并且形成一定的规模效应。”前述人士分析说。

　　“并购潮只是刚刚开启，估计未来的两三年里，并购都将是传媒行业的主旋律。从国外的经验看，行业集中度逐渐提升是大势所趋，而集中度的提升对于改变产业小散乱、无序竞争，总体还是利好的。”郑平总结说。