华强文化：专注VR技术及IP的全产业链变现 有望成VR应用王者

部队出身转制民企的华强文化，经过10多年技术积累，公司在特种电影、动漫和智能设备三个领域技术水平国内遥遥领先，公司不仅技术储备丰厚，且从早期的商场头盔式家庭娱乐到与院线合作开发4D电影，到VR技术在主题公园项目的应用，公司已经积累了大量VR技术在国内因地制宜应用的经验，未来有望将其现有VR技术储备向其它文化娱乐相关领域有效延伸。

系列动画电影《熊出没》近几年成为寒假档中的常客，2014年、2015年春节档，《熊出没之夺宝奇兵》和《熊出没之雪岭熊风》分别以2.48亿和2.96亿票房刷新当时国产动画片票房新纪录。熊出没系列电影第三部《熊出没之熊心归来》于2016年1月16日在全国上映，截止2016年2月19日票房达到2.84亿元。其背后的公司华强文化近几年的产业布局吸引了记者的关注。

华强文化科技集团（简称“华强文化”）成立于2006年，是国内旅游文化行业龙头，连续6年获中国文化企业30强，全国十大最具影响力的国家文化产业示范基地。公司目前主营业务包括两大板块：一是文化科技主题公园，主要以方特主题公园系列为代表（包括方特欢乐世界、方特梦幻王国、方特水上乐园、方特东方神画等）；二是文化内容产品服务，包括特种电影、动漫产品、主题演艺、影视出品及影视后期、文化衍生品等，其中代表产品即《熊出没》系列。

部队出身转制民企的华强文化，经过10多年技术积累，公司在特种电影、动漫和智能设备三个领域技术水平国内遥遥领先（涉及了大量的虚拟仿真即VR技术应用）。其中，特种电影方面，公司是国内唯一拥有环幕4D电影、环境4D影片、球幕电影、天幕、巨幕、水幕、实景等多类型、全系列的特种电影的开发商，并在巨幕，4D电影、全息等技术领域拥有国内独一无二的领先技术。

尤其值得说明的是，经过10多年的技术积累和经验摸索，公司不仅技术储备丰厚，且从早期的商场头盔式家庭娱乐到与院线合作开发4D电影，到VR技术在主题公园项目的应用，公司已经积累了大量VR技术在国内因地制宜应用的经验，未来不仅有望继续巩固和提升在国内高科技主题公园中的领先优势，还可以将其现有VR技术储备向其它文化娱乐相关领域有效延伸，从而有望成为国内VR技术应用的领跑者。

虽然由于技术出身和军转制背景，公司此前一直技术强于营销，但依托定增的资金支持以及新三板上市后与资本市场对接的深入带来观念的转换，公司后续营销推广和战略布局具有明显的提升空间。

发展沿革：技术出身，军转制企业，执行力强

公司系军转制民企。公司最早隶属于国防科工委旗下，1999年并入华强，2007年整合成立华强文化科技集团。

部队出身的特质使公司整体执行力和凝聚力极强，从而能在技术领域深度耕耘积累，持续深挖技术潜能，这从公司1999-2007年近10年间一直进行低调耕耘进行技术积累可见一斑。

从发展沿革来看，公司最早系技术出身，拥有数字图像、影视特技、网络通讯、仿真与机器人以及自动控制等高科技技术，之后首先依托其技术优势形成了以特种电影为主营业务，向高科技文化娱乐领域拓展的格局，并以芜湖项目为切入点进入主题公园领域，强化高科技文化的变现，并进行文化全产业链布局。

商业模式：基于VR技术和文化IP的全产业链变现

总体来看，公司的商业模式可以概括为基于VR技术和文化IP的全产业链变现，即基于其领先的VR技术水平（主要体现在特种电影领域）和独特的IP资源，通过主题公园、影视、动漫，特种电影等多渠道进行展示和变现。

具体结合前文的介绍，可以把公司的主营业务分为两个方面：一是文化科技主题公园，以方特主题公园系列（包括方特欢乐世界、方特水上乐园、方特梦幻王国，方特东方神画等）为代表；二是文化内容产品服务，包括特种电影、动漫产品、主题演义、影视出品及影视后期、文化衍生品等。2014年，公司实现收入23.54亿元，同比增长8%，其中主题公园运营设计等实现收入18.29亿元，同比下滑5%（主要是由于主题公园的设计、建造等收入波动所致，主题公园运营本身仍保持平稳增长）；而文化内容产品及服务实现收入5.24亿元，增长99%（受熊出没IP影响力扩大等推动）。

看点一：特种电影、智能设备等核心技术遥遥领先，国内VR技术应用龙头

公司经过10多年的技术积累，在特种电影、动漫和智能设备三个领域，拥有数字图像、影视特技、网络通讯、仿真与机器人以及自动控制等高科技技术，技术水平国内遥遥领先。截至2015年6月30日，公司及其子公司拥有215件国内外注册商标，181项国内外专利，178件作品著作权，115项软件产品登记和软件著作权。并且，上述特种电影、智能设备等领域实际上涉及了大量的虚拟仿真即VR技术应用。换言之，公司这十多年一直致力于VR技术的相关应用。

1、国内唯一的全系列特种电影开发商。公司依托其掌握的特种影片制作、特种电影银幕、特种电影配套设备及特种电影环境设计等核心技术，国内唯一拥有环幕4D电影、环境4D影片、球幕电影、天幕、巨幕、水幕、实景等多类型、全系列的特种电影的开发商。公司将上述技术进行了高度有效地整合，已独立研发出十多种特种电影形式，目前已经开发的特种电影项目有100多个。在这种情况下，公司不仅将其领先的特种电影等技术成功应用到公司旗下所有方特主题公园中，而且研发生产的环幕4D电影系统已输出至全球多个国家和地区。

2、公司拥有国内独一无二的全景球幕、巨幕电影、全息等技术。仅以显示屏幕清晰度相关的技术为例，公司目前巨幕电影可以做到8K，而一般标准要求是2K（IMAX电影的清晰度为6K）。从具体项目来看，芜湖主题公园中的梁祝项目，即采用了国内领先的3D全息技术，通过主题表演与全息投影技术完美结合，演出效果极为震撼。同时，公司飞跃极限项目，通过营造巨大的球幕，直径20米，并提供8K的影像，让游客带3D眼镜观看，可以让游客完全沉浸其中，模拟效果极为逼真，且一次可以接待上百人（可提高高峰期接待量，增强盈利）。再比如恐龙危机项目，里面有15个虚拟立体荧幕，游客乘缆车游览，跟真实电影完全一样，并通过领先的动感传输技术，通过动态抓取游客位置改变其成像的视角和效果，交互方式领先，从而力求达到逼真完善的效果。

3、公司上述技术中的虚拟仿真、特种电影中的4D影院等技术即VR技术的重要应用。比如，以环幕4D电影为例，项目主要由球幕电影、可升降和旋转的动感平台、真人表演、环境特效组成，场景通过特种电影、特技、真人表演、虚实景结合的手法来表现。在传统3D电影立体视觉的基础上，采用180°~360°柱面银幕，加入4D动感座椅的震动、升降、吹风、喷水等特效。同时配合影片情节，结合现场光电特效、环绕立体音响，精心设计出烟雾、雨、光电、气泡、气味等效果，形成的一种独特的影院表演形式。

尤其值得说明的是，公司1999年以来一直深耕上述领域，在VR技术应用方面无论是头盔模式，还是特种电影在现实电影院的应用，以及主题公园等的应用，公司进行了多年的摸索。尤其在如何有效结合中国国情，游客特点进行推广应用方面，公司经过十多年的摸索也积累了自身的成功经验。未来，公司不仅有望继续巩固和提升在国内高科技主题公园中的领先优势，还可以将其现有VR技术储备向其它文化娱乐相关领域有效延伸，从而有望成为国内VR技术应用的领跑者。。

看点二：主题公园全产业链模式，重资产逐步向轻资产扩张转换

主题公园核心竞争优势一：全产业链模式。公司方特系主题公园的核心竞争优势首先在于其全产业链覆盖模式，基于VR技术开发，集“创意设计+研发生产+经营管理”于一体，拥有极高的行业准入壁垒，竞争优势突出。公司拥有2000多人的技术团队，经过了十多年的磨合，形成了创意设计、技术研发和设备生产等完善的产业链。在这种情况下，公司旗下主题公园完全是自己的创意设计技术研发和项目设备构建。换言之，有好的IP和想法，公司就可以通过自有技术条件进行落地。这与国内其他游乐科技类主题公园完全依靠外购设备存在本质的区别。从同类竞争对手来看，目前全球“文化+科技”类的主题公园中采取全产业链覆盖模式的仅有迪士尼、环球影城等国际主题公园龙头可以做到。

具体从主题公园的设计来看，目前主要是国际主题公园龙头迪士尼、环球影城拥有自身的设计公司，如迪士尼旗下的Walt Disney Imagineering、环球影城旗下的Universal Creative，此外行业排名靠前的独立主题公园设计公司主要分布在欧美。而国内多数主题公园本身自我设计能力较弱，主要依赖外包，而绝大部分国内公司没有真正形成具有市场竞争力的主题公园创意设计能力，为主题公园提供总体规划、分区设计的上游服务公司多为景观工程类公司。因此，公司这种主题公园园区和项目设计能力在国内主题公园行业非常稀缺。

其次，主题公园的设备研发同样拥有较高的技术壁垒。目前拥有主题公园项目研发生产能力的公司，一类是国际知名的主题创意设计公司如FORREC公司、Apogee Attractions、MCM等，另一类独立公司主要包括Landmark、Utopia Entertainment Inc、BRC（Brand CulturalEntertainment Media&Events）等，该等企业均为环球影城、派拉蒙、韩国乐天等大型主题公园提供公园景点设计和制作服务。综合来看，国际上该类知名企业大多具有数十年至上百年历史，声誉卓著，多在某一类或某几类型游乐设施上具有绝对优势，形成较高的进入门槛和相当的市场垄断性，如意大利的Zampela（为迪士尼、华纳兄弟、派拉蒙、六旗、乐高及其它多家娱乐公司提供优质的设备）、Vekoma（控制和掌握着各种过山车设计研发整套流程）等公司，且该等企业已经进入中国市场并占有较高的市场份额，市场竞争较为激烈。而国内游乐设备供应商主要以生产中小型游乐设备为主，如中山金马科技娱乐设备有限公司、温州南方游乐设备工程有限公司、北京实宝来游乐设备有限公司等，产品主要面向全国各地的中小型游乐场、动物园、植物园、市政公园等。公司作为国内少数能够设计研发生产大型4D动感电影系统、悬挂式球幕影院系统、环境4D剧场、巨幕影院等多种主题公园高科技主题项目产品的企业，拥有强大的主题公园项目设备研发生产能力。

主题公园核心竞争优势二：规模逐步领先，重资产逐步向轻资产扩张转换，未来2-3年业绩有望逐步爆发。依托高壁垒的主题公园设计和设备研发生产能力支撑，公司在主题公园复制扩张方面竞争优势突出，不仅可以较快地自建扩张，还可以依托技术设备优势积极轻资产扩张，议价能力较强，在对外扩张中掌握主动权。目前，公司主题公园数量规模排名全国第一。自2007年10月公司第一座大型主题公园——芜湖方特欢乐世界开业以来，公司积极进行全国区域的产业布局，先后在芜湖、汕头、泰安、沈阳、青岛、株洲、郑州、厦门、天津、嘉峪关、济南、宁波等地投资建设主题公园，截至目前，公司旗下开业的“方特”系列主题公园已达到16家，数量排名全国第一。并且，公司近两年主题公园也保持较快增速：2015年建成开业公园4个，新开工建设公园4个，在建公园10个，新签约公园5个；2016年预计建成开业公园4个（株洲方特梦幻王国、厦门非物质文化遗产博览园、宁波方特东方神话、大同文化科技主题公园预计在2016年建成），预计新签约公园4-5个。换言之，预计2016年，公司运营的文化科技主题公园将达到20个。

从核心区域的情况来看，公司通过天津项目进入环渤海经济圈，通过宁波项目布局长三角核心经济圈（宁波项目未来有望打造成公司的旗舰项目），未来还逐步通过在珠三角区域寻找合适的项目，从而完成对国内三大核心经济圈的布局。

并且，依托技术和设备的核心竞争优势，目前对外扩张逐步从重资产模式向轻资产模式转换。如下表所示，公司早期的11个项目为自主投资模式，后续13个项目则为合作投资方式。而合作投资方式下，项目轻重分离，重资产投入部分主要当地企业占相对主导，公司参股；而轻资产运营对应的合资公司则由公司占主导，从而可以相对更轻的方式扩张，并可较快分享相关收益。

截止2015年，公司旗下主题公园接待人次已经达到1300多万人次，在国内主题公园中名列前茅。我们认为，考虑公司较快发展趋势，未来接待人数有望进入国内主题公园的前三甲。

主题公园核心优势之三：文化IP影响力卓越。由于公司自主拥有包括“熊出没”在内丰富的文化产品（包括动漫和影视产品）品牌，在国产动漫和儿童影视领域享有绝对竞争优势（详见下一点的分析），卡通动漫形象较丰富，并通过主题演艺等进一步丰富公园的文化内涵，公司主题乐园的文化IP影响力卓越，对儿童拥有极大的吸引力（类似于米老鼠、唐老鸭，小熊维尼，白雪公主、巴斯光年等动漫卡通形象对迪士尼主题乐园的意义）。

此外，公司主题公园的全国布局也使公司有望直接受益于亲子游的高成长，成为亲子游的直接受益标的。国内亲子游市场处于高速成长，而华强文化的主题公园系列作为亲子游的直接受益标的，也可以有效分享亲子游快速成长带来的大蛋糕。

看点三：IP影响力强大，成功打造国产动漫标杆品牌“熊出没”

国产动漫龙头。在动漫产业，公司已经形成了前期创意设计、中期生产开发、后期市场发行的完整动漫产业链，具备规模化的生产能力，动漫产量分钟数排名全国前三甲，制作质量水平全国领先，市场层面，电视动画收视率、动漫电影票房均刷新全国纪录。

公司目前主要的动漫IP包括：《熊出没》、《生肖传奇》、《小鸡不好惹》、《十二生肖闯江湖》、《出发吧！鲁奇》系列等20多部，其中《熊出没》自2012年初开始在中央电视台少儿频道播出以来，收视率持续领先。2013年1月《熊出没之过年》在央视少儿首播获得了3.85的高收视率，创下央视少儿开播以来的最高收视纪录。2014年1月播出的《熊出没之年货》在央视少儿首播也获得了3.47的高收视率，也是继《熊出没之过年》之后的第二高的收视纪录。《熊出没》系列动画片在爱奇艺视频平台上的点播已经超过了700亿次。目前，《熊出没》已是国内同时段收视率最高的电视动画片，持续位列“中国动漫指数榜”第一名。

2014年、2015年春节档，《熊出没之夺宝奇兵》和《熊出没之雪岭熊风》分别以2.48亿和2.95亿票房刷新当时国产动画片票房新纪录。熊出没系列电影第三部《熊出没之熊心归来》于2016年1月16日在全国上映，截止2016年2月19日票房达到2.84亿元。未来公司准备自主开发和外购齐头并进，不断丰富提升自身的IP资源。目前，公司动画作品面向国内和国际发行，国内主要向央视、地方电视台、北京卡酷、湖南金鹰、嘉佳卡通等卫视频道和爱奇艺、优酷、乐视、新浪、搜狐等新媒体，动画电影主要通过院线公开上映，同时动画音像制品和图书通过音像公司或出版社向社会公开发行；国际上主要面向各个国家的电视台、IPTV等。公司的动画作品已经累计出口近20万分钟，覆盖美国、意大利、俄罗斯等100多个国家和地区，部分作品进入Nickelodeon、Disney频道等国际主流媒体。

在电视动漫制作环节，国内主要企业包括央视动画有限公司、广东奥飞动漫文化股份有限公司、浙江中南集团卡通影视有限公司、广东咏声文化传播有限公司和公司旗下的华强数字动漫。其中华强数字动漫虽然起步较晚，但其以“方特卡通”为原创动漫品牌，以创意为核心，通过全无纸化的二维三维制作生产线，市场占有率迅速提升。2010年-2012年，公司连续三年动漫产量位居全国前三甲。

此外，公司还积极参投其他儿童电影，不断丰富自身的IP库。

看点四：技术+演艺，打造国际顶级的主题演艺品牌

公司依托其从自动控制、人工智能、机械设备、影视特技等方面的技术优势，与主题演艺完美结合，打造国际顶级的主题演艺品牌。

具体来看，公司目前已经上演了“欢乐家园”、“猴王”和“魔球”、“在马戏团的日子“和“孟姜女”等多个主题演艺项目品牌。2014年11月，公司大型演艺《猴王》、华强郑州方特欢乐世界的《魔球》与美国奥兰多迪斯尼公园及度假区的《迪斯尼梦幻节日大游行》同时入围2014年IAAPA“铜环奖”“（全球主题公园游艺表演设备领域最具影响力及权威的奖项），最终，《猴王》斩获2014 IAAPA“铜环奖”“最佳现场演出奖”桂冠。华强也成为本届IAAPA“铜环奖”所有奖项中唯一入围和唯一获奖的中国企业。2015年11月，大型程控矩阵真人舞台表演《孟姜女》荣获2015 IAAPA“铜环奖”特别颁发的“最震撼人心奖”。

看点五：增发有助于强化资金实力，加速主题公园及IP扩张

2016年1月，公司公告拟实施第一轮定增，定增价29元/股，定增数量：4260万股，募集资金金额为12.35亿元。定增募集资金主要用于主题公园和IP的外延扩张。

发展目标：做中国主题公园第一品牌和中国动漫第一品牌

公司未来的发展目标：做中国主题公园第一品牌，做中国动漫第一品牌。发展规划，公司目前已经新三板挂牌并拟实行定增以加强品牌营销、加速公园布局、加大IP开发和收购，未来公司准备IPO或借壳上市实现相关产业并购、打造网络平台以及海外业务的拓展。

我们认为依托公司核心技术优势，尤其是VR应用的领先优势，在资本的支持下，通过轻重结合的扩张模式，公司未来有望在科技类主题公园中占据绝对龙头地位。同时，通过自主研发和外购IP丰富拓展，公司在动漫领域的竞争优势也有望持续巩固和提升。

新三板巨无霸，未来不排除积极争取主板上市

公司此前曾两度试图创业板IPO，但均因IPO暂停而中止。2015年12月28日华强文化正式新三板挂牌。考虑到2014年公司总股本4亿股，营业收入达到24亿元，实现归属母公司股东的净利润7.23亿元，2014年期末总资产136亿元，期末净资产37亿元，公司堪称新三版的巨无霸。并且，考虑到公司资产、收入和盈利规模体量，我们认为公司未来仍不排除通过借壳或IPO等手段积极争取主板上市。

本文根据国信证券发布报告

编辑：vian