博纳影业吸纳BAT完善产业形态 估值被低估是私有化诱因

在去年A股牛市的大背景下，一些中概股纷纷开始退市回归A股，博纳影业便是这支回归大军中的一员。去年6月12日，博纳影业公告收到来自其董事长于冬、红杉资本及复兴国际的私有化要约，博纳影业选择私有化退市并回归国内资本市场。

原标题：博纳影业A股上市的想象空间

2015年的中国电影市场保持着蓬勃发展的态势。而2016年，中国影市的发展势头依然不减。作为民营电影企业旗帜性代表的博纳影业集团（以下简称“博纳影业”），也在过去一年紧跟中国电影市场的大势共同成长。

在去年A股牛市的大背景下，一些中概股纷纷开始退市回归A股，博纳影业便是这支回归大军中的一员。去年6月12日，博纳影业公告收到来自其董事长于冬、红杉资本及复兴国际的私有化要约，博纳影业选择私有化退市并回归国内资本市场。

估值被低估是私有化诱因

事实上，私有化退市要耗费大量的财力和精力，而一旦失败，所有成本都将付之东流。面对如此大的风险，博纳影业为何仍然选择回归国内资本市场？

影视产业快速发展虽不是最直接的原因却是最根本的原因。随着国内影视剧的火爆，尤其是电影产业票房的一路飘红，从2014年的296亿元猛涨到2015年的440亿元，涨幅惊人，但终归离马云预言的3000亿元电影市场规模还相去甚远。面对如此巨大的蛋糕，国内市场的火热让所有身处本土的投资人激情澎湃，而作为国内一线影视企业的博纳影业却始终无法放开手脚，由于博纳影业在境外上市，而其投资人对中国的消费者、市场以及企业战略和发展逻辑很不明了，因此，博纳影业只能望蛋糕兴叹。

无法判断市场并不是最关键的原因，重点在于投资人是否愿意出资。在这一点上，美国的投资人相比国内的投资人，两者对中国上市公司的热情不可同日而语，这也就表现在了国内外不同资本市场上市的同类企业估值差异巨大。

在博纳影业提出私有化计划的2015年6月，数据显示，通过对比博纳影业、华谊兄弟以及光线传媒的市值可以发现，博纳影业当时市值为8.01亿美元（约合人民币49.73亿元），而华谊兄弟则为701.8亿元，光线传媒为520.64亿元，分别是博纳影业的14倍和10倍，而在很多人看来，博纳影业的真实市值并不应该与同类公司存在巨大的悬殊。

这样看来，在美国上市的博纳影业及其股东们的心理落差可想而知。难怪实际控制人于东会觉得委屈：“阿里巴巴集团（以下简称”阿里“）投资光线传媒24亿元，才拿8.8%的股份，而在博纳影业的私有化交易中，阿里仅投资8600万美元（折合人民币约5亿多元），却拿走了10%的股份。”按照国内类似上市公司的估值水平测算，博纳影业如果回归国内上市，其市值将不低于500亿元，比其在美国资本市场的市值要高出8至10倍。

或许，这才是博纳影业想要回到国内资本市场最关键也最直接的动因。

吸纳BAT完善产业形态

在2015年末博纳影业披露的私有化回归A股的方案中，阿里、腾讯、中信证券、复星国际、红衫资本、软银赛富，以及博纳影业创始人于冬等这些大买家共同组成了一个“豪华天团”，为其回归助力。抛开红杉资本、软银赛富这样的财务性投资机构不提，单BAT组合中就有阿里和腾讯两个大佬参与到博纳影业的回归再上市过程中来，这样的整合已不仅仅是资本层面的整合，更关键的在于战略层面的整合。对于博纳影业而言，无论是主动还是被动，BAT的参与无疑将会带来“互联网+电影”全新产业形态和产业格局。

对于博纳影业来说，除了在国内完成私有化交易，完善产业形态之外，也将其投资目光转向国际市场。据了解，在去年11月，博纳影业就正式宣布向好莱坞知名娱乐公司TSG娱乐金融有限公司投资2.35亿美元，用于对20世纪福克斯（以下简称“福克斯”）出品的6部主流商业大片的投资。2016年，博纳影业与福克斯的合作将继续推进。作为投资方，博纳影业将参与福克斯正在进行的融资计划，博纳影业投入的资本将用于2016年至2017年福克斯的最新大片《独立日2》、《X战警：天启》、《怪屋女孩》、《猩球崛起：终极之战》等5部影片的制作。未来，博纳影业将更多地参与好莱坞主流电影制作，并将更多高质量的国际制作带入中国本土市场，推动中国电影与国际高水准的尽快融合。

然而，对于博纳影业来说，回归国内资本市场的后继表现是好是坏还很难下结论。但是，那些已回归的成功案例或许可以做一个参照。

2015年11月11日，完成了私有化之后的巨人网络借壳世纪游轮刚一复牌便涨停，并创造了连续出现19个一字涨停的股市传奇。无独有偶，分众传媒在借壳七喜控股复牌后，其股价也已从13.68元/股涨至2015年12月29日收盘的45.21元/股，尽管股市几经跌宕，其股价仍旧大涨230%，且整体市值一度接近2000亿元。

因此，博纳影业的回归有可能像巨人网络或者分众传媒那样创造又一个资本神话。但更根本的不在于估值的提升，而在于估值提升之后给博纳影业带来了更加开阔的资本运营的空间。在美国上市之时，由于市值相对较小，它随时面临着被国内同类上市企业并购的巨大威胁。但是回归之后的市值大涨，将会给博纳影业带来产业整合的雄厚实力和巨大机遇，再加上阿里、腾讯带来的资源优势，把握得好，将会对整个电影产业产生举足轻重的影响；把握不好，回归与不回归也就不会存在本质上的差别了。希望那些像博纳影业一样计划回归或者正在回归的中概股想象一下回归后的成长空间，给国内的产业变革带回来一份惊喜或意外。

编辑：vian