华策影视：电影广告 渠道发展可期

我们预计公司2014年~2016年EPS分别为0.88元、1.08元和1.26元，当前股价对应PE分别为33倍、27倍和23倍，给予“推荐”评级。未来随着公司电视剧业务规模的继续扩大，加之较强的经营运作实力，以及“一剧两星”政策的实施，公司在电视剧领域的领先优势将进一步扩大；同时电影、广告、渠道等业务逐步推进，未来发展值得期待。

事件：华策影视(29.160,0.00,0.00%)发布2014年中报。2014年上半年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长72.24%，归属上市公司股东净利润为2.03亿元，同比增长55.60%，扣非后净利润为16.70亿元，同比增长39.43%，基本每股收益为0.33元。其中电视剧销售收入7.12亿元，同比增长73.46%，毛利率45.20%；影院票房收入0.32亿元，同比增长59.90%，毛利率53.52%。

毛利率与去年同期基本持平：上半年整体毛利率47.27%，与去年同期的47.18%基本持平，公司电视剧业务经营稳健，为公司提供了百分之九十以上的收入来源，是公司维持高盈利的保证。

销售和管理费用率提升：2014年上半年公司销售费用率4.87%，较去年同期增长2%；管理费用率9.77%，较去年同期增长3.5%。主要系克顿并表，同时为扩大销售规模和渠道，宣传费用等增加共同影响所致。

随着克顿并表以及营收规模的扩大，应收账款和存货水平增加：上半年公司应收账款达9.46亿，较期初增加79%，主要是克顿传媒并表后应收账款并计，以及销售收入增加，应收随之增加。存货较期初增加87.72%，主要系克顿存货并入，且公司扩大投拍和外购影视剧规模所致。公司电视剧业务规模继续扩大：随着公司对克顿传媒重组的完成，结合自身较强的经营运作实力，公司在电视剧行业的领先地位得到巩固。上半年收入主要来自《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》等六部剧的首轮发行收入，以及《无忧的天堂》、《爱的新生》等引进剧的发行收入。其中《杉杉来了》、《真爱遇到他》等偶像剧在引领了较大的社会讨论度的同时在卫视黄金档取得了骄人的收视成绩，并收获了极高的网络点击量，这充分体现了公司团队对市场的把握能力。下半年公司有《鹿鼎记》、《镖门》等6部剧有望在各大电台播出；并有多部剧集正在拍摄以及筹备拍摄中。http://d5.sina.com.cn/pfpghc/d3d7d119c1af4035b48c5542bf9f2b34.png

电影、广告、渠道等业务稳步推进：上半年公司在电影市场表现亮眼，其中《归来》获得了良好的口碑并取得2.9亿票房，暑期档上映的《小时代3.0》截至目前更是已经取得4.87亿票房；下半年公司有《太平轮》、《一生一世》、《平安岛》三部电影即将上映。公司投资国内最大的内容娱乐整合营销品牌合润传媒，全力发展植入广告和娱乐营销业务。海外渠道方面，“华策频道”在美国SimulTV和YOUTUBE两大播放平台成功上线，筹备已久的全球华语联播体项目正式在海外落地。

一剧两星为公司发展提供新的机遇：“一剧两星”政策的实施，必然促使电视剧制作上的精良化，电视剧制作行业面临全新洗牌。公司优良的制作资源和运营能力，将推进公司电视剧业务升级。未来形成以电视剧内容为起点，覆盖大电影、网络剧、节目、游戏、动漫、音乐、舞台剧等的综合性娱乐内容平台。同时电影、广告、渠道等业务稳步推进，进一步优化公司的盈利模式。

投资建议：我们预计公司2014年~2016年EPS分别为0.88元、1.08元和1.26元，当前股价对应PE分别为33倍、27倍和23倍，给予“推荐”评级。未来随着公司电视剧业务规模的继续扩大，加之较强的经营运作实力，以及“一剧两星”政策的实施，公司在电视剧领域的领先优势将进一步扩大；同时电影、广告、渠道等业务逐步推进，未来发展值得期待。

风险提示：电视剧收视或电影票房不达预期。