併購退出渠道收窄 PE/VC文化影視業投資降温

前些年大量資本蜂擁而入文化影視行業，使得行業發展良莠不齊，未來或進入成長的“新常態”：通過併購、IPO等退出均有所放緩，PE/VC的投資熱情將明顯降温。

　　自2013年起持續火熱的文化影視業投資熱潮，近期出現降温跡象，資本市場併購數量下降，PE/VC投資熱情下降。業內人士表示，前些年大量資本蜂擁而入文化影視行業，使得行業發展良莠不齊，未來或進入成長的“新常態”：通過併購、IPO等退出均有所放緩，PE/VC的投資熱情將明顯降温。

　　影視公司加速分化

　　1月底，中央紀委駐國家新聞出版廣電總局紀檢組組長李秋芳做客中紀委網站接受訪談時透露，今年將制定《新聞出版廣播影視從業人員廉潔行為規定》，並推行行業《自律公約》，並在去年摸底調研的基礎上，嚴查影視劇購銷、設備採購等十大關鍵領域潛規則。

　　針對影視劇購銷、大型節目演出、設備採購、衞星節目落地等容易滋生腐敗的領域，中紀委駐國家新聞出版廣電總局紀檢組出台了黨組巡視辦法。

　　李秋芳表示，去年紀檢組開始對新聞出版、廣播影視十大關鍵領域進行探底調研，瞭解其腐敗的常規表現、慣用手法，特別要了解其潛規則，今年將在這個基礎上深化。關鍵領域包括影視劇購銷、大型節目、設備採購、廣告經營、新聞採編、海外台站等。

　　業內人士表示，中紀委此番將反腐之風颳至影視圈，嚴查“潛規則”查到行業腐敗根源上，有望淨化文化影視行業，影視公司競爭更加公平公正，影視圈優勝劣汰或加速，更考驗PE/VC對影視公司的投資眼光，實力較弱、缺乏精品的小影視公司更難獲得PE/VC的投資。

　　隨着2013年文化影視行業投資達到狂熱的頂峯，PE/VC對文化影視行業的投資自2014年起呈現降温跡象。根據投中集團統計顯示，2014年文化傳媒PE/VC融資規模為17.15億美元，環比下降54%，融資案例數量42起，環比下降29%.融資規模較去年相比有較大回落。

　　投中集團研究院統計，2014年文化傳媒PE/VC融資均值已達到4084萬美元，略低於2013年文化傳媒PE/VC融資均值6325萬美元。從融資輪次來看，2014年文化傳媒PE/VC融資的42起案例中，A輪融資16起，最高融資金額達到10億美元，相比較2013年A輪融資32起，最高融資金額2377萬美元分別下降、上升了50%、4107%；B輪融資7起，最高融資金額5537萬美元，與2013年B輪融資次數持平，最高融資金額3257萬美元上升了70%。長期投資13起，最高融資額達到2億美元。整體來看，2014年文化傳媒PE/VC融資更趨理性化。

　　併購降温退出渠道收窄

　　IPO退出不易，資本市場併購退出頻繁停擺，退出變數增加，是導致PE/VC對文化傳媒行業投資熱情下降的重要原因。儘管IPO在2014年初已經重啓，但文化傳媒類公司IPO沒有太大起色。2014年，僅有思美傳媒和保利文化分別在深交所中小板和港交所主板成功上市，總融資規模達到4.27億美元，與2013年同比下降3%.

　　投中集團數據還顯示，2009年至2014年國內文化傳媒共涉及17筆退出，平均賬面回報率整體處於波動狀態，2014年卻沒有機構在文化傳媒領域實現IPO退出。

　　截至2014年12月31日，A股市場文化傳媒排隊IPO企業總計19家，包括上交所13家、深交所2家、創業板 4家。文化傳媒排隊的19家企業中，共有7家企業曾獲得PE/VC或戰略投資者注資，佔比達到37%。

　　有部分影視類公司在IPO過會中遭遇折戟。雖有陳魯豫、周立波等明星股東壓陣，北京能量影視傳播股份有限公司的首發申請在證監會創業板發審委未能通過。有券商傳媒行業分析師稱，能量影視綜合毛利率逐年下滑趨勢明顯，發審委可能是出於對公司持續盈利能力的擔憂；過度依賴大客户也可能影響了公司的闖關。

　　IPO折戟只是影視投資熱遭遇挫折的一個縮影。在併購領域，雖然上市公司掀起了對影視類資產的併購潮，最終真正成功實施的並不多，2014年下半年頻頻爆出收購停擺的消息。熊貓煙花收購影視公司華海時代、泰亞股份收購歡瑞世紀的併購事項告吹。

　　即便如印紀傳媒借殼高金食品、長城影視借殼江蘇宏寶、海潤影視借殼申科股份這樣的成功案例，其重組過程也是一波三折。儘管對於影視公司的併購大潮依舊在繼續，但最為風光之時已經過去，近期宣佈涉足影視行業的上市公司明顯減少，退出渠道收窄，這對進行文化影視業早期投資的PE/VC構成極大考驗。

　　影視投資波動大

　　光環雲集的影視業實際上存在極高的投入風險，讓許多投資方不得不直面巨大虧損的結局。電影業內有分析人士稱，我國每年拍攝的700多部電影只有不到10%能夠賺錢，沒有專業團隊和專業行業分析的PE無法在電影界立足。在中國的電影投資中，50%虧損，40%持平，僅有10%左右可以獲得盈利。中國電影市場依然面臨產業鏈利潤不均、風控機制不健全、優質項目稀缺、發行市場侷限等諸多掣肘。PE對電影專業性的認識普遍停留在表面，對風險的把控能力較弱。

　　粵傳媒投資部副總經理王勇表示，現階段大量的跨界收購發生的背景是中國的影視產業沒有完成工業化、本身不成體系。國外的併購案一般失敗率在50%左右，中國現階段的影視產業併購失敗率或更高。

　　“由於影視公司業績不穩定，其影視產品具有一定的季節性，所以影視公司若要達到公司上市所必須達到的穩定財務標準比較難。”北京大學文化產業研究院副院長陳少峯表示。

　　廣發證券投資顧問王立才表示，影視類公司多為輕資產企業，這使得市場很難對其真實價值予以準確定位。自今年1月1日起，一部電視劇最多隻能同時在兩家衞星頻道黃金時間段播出，預計屆時市場資源將更多集中於行業成熟龍頭企業，市場對中小影視類公司的併購興趣將進一步降低。