華誼兄弟：投資回報長期看產業鏈整合發力

　　11月30日，也是備受矚目的華誼年度大片《一九四二》公映的第二天，華誼兄弟[12.41 -4.17%]（300027.SZ）股價因“密鑰風波”被逆市封在了跌停板，當日報收12.95元，創下一年新低。

　　分析人士認為，風波在某種意義上也顯示了華誼兄弟在行業內的話語權。事實上，作為國內知名的綜合性娛樂產品提供商，華誼兄弟近年來的業務拓展動作不斷。在業績規模不斷擴大的同時，相關費用也不斷增長。三季報顯示，第三季度公司實現營業收入2.59億元，同比增長71.72%；歸屬上市公司股東的淨利潤0.29億元，同比下滑25.67%，經營活動產生的現金流淨額-4.72億元，同比減少153.65%.

　　淨利下滑的主要原因是“三費”大幅增加，報告期內財務費用為0.42億元，同比增長516.08%，主要來源於新增貸款和短期融資券產生的利息支出。與此同時，銷售和管理費用同比分別增加77%和43%，主要是運營影院增加，以及廣告宣傳等費用增加。

　　一位不願透露姓名的分析人士對第一財經日報《財商》記者表示：“公司業務正在發展，費用上升是正常的。費用上升也反映了收入的增加，只有收入提高了才會投巨資去做營銷。”該分析人士認為，公司今年新建的十幾個影院都在投入期，費用比較高，影院要兩到三年時間才能實現盈利。

　　三季報同時顯示，1~9月公司實現營業收入7.08億元，同比增長47.06%，歸屬上市公司股東的淨利潤1.34億元，同比增長31.19%.

　　“公司現在處在很強的擴張期，對外投資的速度過快導致資金面臨壓力，不能股權融資就債權融資，造成一些財務負擔，公司在這種壓力下還保持淨利潤的正增長，其實挺難能可貴的。”另一位不願透露姓名的行業分析師表示，媒體行業多是項目制，只能等規模大了之後業績波動性才能更平滑，公司的擴張戰略則是平衡業績的有效手段。目前公司的業績並不是單純依賴於某一塊業務，而是每塊業務靠量去平衡業績的波動性。

　　三季報顯示，電影及衍生、電視劇及衍生和電影院業務已經成為公司最主要的業績來源，分別佔營業總收入的33.26%、31.17%和11.86%.其中電視劇相關業務業績增幅為74.27%，電影院相關業務增幅為199.86%.

　　“公司盈利主要來自影視劇、電影和藝人經紀業務，三季度的綜合毛利率為56.6%，電視劇毛利率目前比較穩定，電影毛利率波動比較大一點。”上述不願透露姓名的分析師表示，電視劇業務或已經成為公司目前較為穩定的盈利來源。

　　近日，國家電影事業發展專項資金管理委員會發布四項扶持通知，分別對製片方、影院進行了返還已上繳專項資金、按票房比例予以資金獎勵等形式的資金補貼，這對公司電影業務是個利好。與此同時，萬達、新影聯、金逸珠江等30條院線宣佈與華誼兄弟開展新合作，達成梯級發行分賬協議。上述分析人士認為，公司的分賬比例雖然有所提升，但對院線和影院方的利益侵蝕並不大，在新出台補貼政策下，無須過多擔心部分電影製片和發行方犧牲分賬比例換取排片份額。

　　“華誼兄弟所作的佈局大部分是長期性投資（包括電影院、音樂、遊戲、影視主題公園、電影特效技術、新媒體等），需要較長時間才能有明顯的盈利貢獻。短期內，公司盈利可能低於預期。”高華證券分析師看好公司“內容+渠道+衍生”的全產業鏈佈局戰略，但同時認為電影行業屬於波動性大、利潤率較低的商業模式，即使是華誼兄弟也難以獲取良好的投資回報。

　　在3D電影大放異彩之後，公司是否計劃進軍3D電視領域？記者從公司方面瞭解到，目前並無此類計劃，但公司工作人員同時表示：“只要有3D電視頻道和接受終端，公司的3D電影產品應該可以投入該渠道。”