“劇慌”下狂熱併購 影視業最大併購案玄機

　　掌趣8.1億收購動網，華誼13.2億估值收購銀漢……今年，併購已經成為傳媒股最熱衷的一件事。 7月30日，停牌已超過兩個月的號稱電視劇第一股的華策影視復牌，復牌的同時，影視行業迄今為止最大的一筆併購案也隨即誕生：華策16.5億全資收購克頓傳媒！

　　如此闊綽的出手，令業內驚歎的同時，更引發了疑惑：華策真那麼有錢麼？財報顯示，華策去年的淨利潤為2.15億，截至今年一季度末的貨幣資金不到5.8億，即使是所有流動資產合計也只有16億；顯然，要吞下16.5億的克頓傳媒，如果僅僅依靠華策自身的資本實力，根本就是個不可能完成的任務。

　　莫非，還有其他力量在助推這起併購案，為這場資本大餐買單的人究竟是誰？

　　2800萬買下16.5億標的？

　　“這起收購案看似標的很大，但對於華策的現金流實際上幾乎不造成任何壓力，因為這並不是一筆純現金收購。”民生證券分析師鄭平評價説。

　　根據華策的收購方案，交易價的65%將採用發行新股的方式支付給克頓傳媒，另外35%才會採用現金方式支付，而且，為了支付這5.78億元的現金，華策還將通過定向增發融資5.5億，如此折算下來，這筆16.5億的收購案，華策實際需要從自己的腰包裏掏出的真金白銀只不過區區2800萬元。

　　一位熟悉併購業務的金融界人士表示，“僅僅2800萬元就撬動了一筆16.5億的收購，這種併購方式實際上是充分利用了二級市場這個資本平台。發行新股雖然會稀釋老股東的股權，影響老股東的分紅等等，但是如果市場看好收購後的前景，那公司市值就會被抬高，老股東的利益非但不會受損，還會提高。”

　　實際的情況也確如華策所希望的那樣，在復牌後的3天裏，華策的股價有兩天漲停，3天累計漲幅已經高達27%，這意味着華策的市值在短短3天內就增加了38億，已經遠遠超過了併購金額。

　　鄭平表示，“這種手法看上去確實有點‘空手套白狼’的味道，之所以能夠玩得轉，關鍵就是市場對於這個板塊，這類併購題材的熱情高漲，市場是願意買單的。”

　　“市場熱情高，還有一個很大的好處，就是華策的市盈率要遠遠高於克頓。”前述金融界人士分析説，“簡單説，就是華策的股票值錢，所以當華策用股權代替現金來做收購時，出讓的股份也無需太多。”

　　公告顯示，克頓去年的營收有5.8億，和華策的7.21億相比，差距並不算太大，但華策支付給克頓的股份和定向增發的股份，總計還不到總股本的13%，公司大股東趙依芳夫婦的股份也只是從原先的61%被稀釋到53%，公司的實際控制權依然牢牢掌握在大股東手中。

　　整合效果待考

　　到目前為止，這場收購案可謂多方共贏，無論是華策、克頓還是普通股民，沒有任何人有損失。但是，這樣的“美好”情景是否能維持下去呢？

　　“這就要看雙方的整合效果了。”一位資深的電視劇從業人士分析説，“華策和克頓都是以電視劇製作為主業的公司，但目前的行業環境，使得他們本身的成長性都面臨挑戰。”

　　華策方面，雖然去年其淨利潤同比上漲了近四成，達到2.15億，但利潤率卻出現大幅下滑，從2011年的38.2%鋭減到了2012年的29.8%；克頓的情況也類似，利潤率從前年的17.1%下降到去年的16%.

　　“這其實是整個行業的問題，從2011年開始，網絡版權價格瘋漲，影視公司上市，一下刺激了各路資本湧入這個行業，導致了嚴重的產能過剩，演員片酬、製作成本也水漲船高，拉低了行業的利潤率。”前述從業人士分析説。

　　公開資料顯示，去年，內地電視劇產量高達1.7萬集，庫存量超過3萬集，而電視台能夠消化的電視劇數量僅僅在6000-8000集左右。

　　今年上半年，整個電視劇行業更是出現有數量沒質量的尷尬局面，被觀眾吐槽“劇慌”，根據央視索福瑞的收視統計，上半年收視率破1的劇集僅為20部，遠低於去年同期30部的水平。前述人士表示，“如果這種局面繼續下去，那麼電視台就可能把更多的錢投入到綜藝等其他節目上去，降低買劇的支出。”

　　鄭平表示，“在這種局面下，龍頭企業通過兼併提高自己的市場佔有率，也是抗風險的一種辦法。”海通證券也認為，兩家在業務上還是有互補之處，經營層面，克頓強於數據分析和產品開發，但發行能力不強，而發行恰恰是華策的強項；產品層面，華策擅長正劇、武俠劇等，而克頓則偏青春偶像題材。

　　併購潮開啓

　　“國內電視劇行業，上游非常分散，電視劇製作機構超過6000家，市場佔有率最高的也就是5%左右的份額，所以，其實早就該整合了。”前述業內人士表示。

　　根據藝恩諮詢的統計，在電視劇製作數量上，近3年，Top10榜單頻繁易主，各家的製作量非常不穩定，但是，已經上市的民營製作機構在資本的助力之下，已經開始顯現出領跑態勢。

　　在目前的A股上市公司中，以電視劇製作為主業的公司只有3家：華策影視、華錄百納和新文化；華誼和光線雖然也涉及電視劇業務，但重心仍在電影。而前述3家風格又有不同，新文化以量取勝（2012年營收3.86億，淨利潤9056萬），華錄百納推崇精品劇策略（2012年營收3.93億，淨利潤1.17億），華策量和質兼顧，因此總體規模最大（2012年營收7.21億，淨利潤2.15億）。

　　而此次被華策收購的克頓傳媒，2012年營收5.85億，淨利潤9359萬，業務規模絲毫不輸給新文化和華錄百納；而從估值上看，克頓的收購價16.5億，新文化的市值是40億，華錄百納是58億，相比較已經上市的公司，克頓的市盈率顯然要低得多。

　　易目唯文化傳播機構創始人包冉表示，在技術層面，眼下確實是併購的好時機。“現在市面上可供收購的好標的有很多，他們獨立IPO的難度很大，資本要套現的話，就會退而求其次，選擇賣給A股的上市公司。像這個併購案，對於華策來講，是一次資產注入，而對於克頓來説，其實就是曲線上市了。”

　　前述業內人士表示，“雖然整個行業供過於求，但精品劇對於各大電視台來説，仍然是剛需，一線劇的價格還是非常堅挺，甚至還有上漲。”根據華策5月發佈的公告，其今年的重點劇目《天龍八部》衞視首輪獨播權被湖南衞視以7000萬元-1億元購得，而網絡獨家版權則被樂視網以5200萬元購得。

　　“像這樣的併購整合最終是不是一筆好生意，關鍵看整合後，是不是能夠提升電視劇的製作水準，並且形成一定的規模效應。”前述人士分析説。

　　“併購潮只是剛剛開啓，估計未來的兩三年裏，併購都將是傳媒行業的主旋律。從國外的經驗看，行業集中度逐漸提升是大勢所趨，而集中度的提升對於改變產業小散亂、無序競爭，總體還是利好的。”鄭平總結説。