博納影業不滿估值緊急私有化 迴歸至少需2年

博納影業董事長兼首席執行官於冬在近日接受媒體採訪時表示，在美國上市的55個月裏，博納沒有一個季度是不盈利的，可以説我們被嚴重低估了。

“博納取得了那麼好的票房成績，但同一時期公司在納斯達克的股價卻一直在跌，這讓我非常難過。”博納影業董事長兼首席執行官於冬在近日接受媒體採訪時表示，在美國上市的55個月裏，博納沒有一個季度是不盈利的，可以説我們被嚴重低估了。而博納影業也因為6月12日的一則私有化退市公告引發了市場的廣泛關注。

　　不滿估值

　　在A股市場迎來牛市之際，國內上市的影視公司估值亦遠高於在美股上市的中國影視公司。如博納影業市值與華誼兄弟(300027.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)的市值就相差非常巨大。

　　如果按照博納影業6月18日在納斯達克的盤中每股12.76美元計算，博納的總市值為7.68億美元，而華誼兄弟當日收盤價為每股50.81元，市值為630.04億元(約合101.62億美元)。光線傳媒當日收盤價為每股32.03億元，市值為470.84億元(約合75.94億美元)。當日，在A股上市的華誼兄弟和光線傳媒的市值分別是在美股上市的博納影業市值的13.23倍、9.88倍。

　　對於博納迴歸A股後的市值預估，於冬在接受其他媒體採訪時曾表示：我問過王長田，也問過王中磊，問他們覺得博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？

　　博納影業網站顯示，博納影業集團是首家登陸美國納斯達克的中國內地影視集團，是中國唯一一家全產業鏈佈局的、具有強勁發行能力的影視內容製作公司。業務板塊主要包括影視製作、影視發行、影院投資、院線管理、廣告營銷、藝人經紀等等。

　　按照2015年一季度業績，博納共出品發行影片4部，累計獲得內地票房15.84億元人民幣，佔中國電影市場總票房的16.5%。這個成績較2014年同期增長161.4%，遠高於中國電影市場的增長速度，並超過華誼兄弟和光線傳媒，名列中國民營電影企業的第一。

　　於冬對媒體表示，光線股價的飛漲可以單純靠一部優秀的電影來帶動，但在納斯達克根本不可能，美股都是機構投資者，中國電影公司的投資價值他們不懂。

　　投中集團分析師張祥對記者指出，從上述數據可以看出，同為電影行業的上市公司，在美股上市的博納影業市值遠低於在A股上市的兩家公司，公司對此不甘心也實屬正常，而且其迴歸A股後，在再融資方面也將會比在美股市場容易些，而且公司經歷過美股市場多年的洗禮，其在公司治理、財務管理方面更具規範性，更容易受到投資者的認可。

　　迴歸仍需2~3年

　　雖然博納影業已經宣佈私有化，但市場人士對記者指出，其迴歸A股市場仍需2~3年時間。

　　國泰君安證券分析荀玉根指出，對於中概股而言，私有化迴歸帶來的利益是顯而易見的，但由於海外上市中概股多采用紅籌結構(多數互聯網+公司採用 VIE協議控制結構)，而國內資本市場又不允許海外公司及紅籌股上市，因此，中概股想要回歸 A 股， 要走的路並不輕鬆。

　　其進一步指出，一般來説，紅籌公司迴歸上市需要達到解除、清晰和披露三個基本要求，即：紅籌架構需要全部拆除，控股權轉回境內，複雜的持股結構要處理，涉及的税收問題不能遺留。因此，通常要經歷“私有化退市——解除紅籌(VIE)結構——股權轉移和重組(剔除獨資企業和離岸公司)——A 股/H 股重啓上市”的過程，也即所謂的“ PPP 策略”(Public-Privae-Public，上市-退市-上市)。但這一過程並非一帆風順，例如在拆除 VIE 階段，企業都至少要遇到包括解決境外投資人去留問題、終止全部 VIE 控制協議、重組境內企業業務架構、終止基於境外上市的員工股票期權激勵計劃、註銷或轉讓境外主體、註銷境內居民設立境外特殊目的公司返程投資的外匯登記等問題。

　　按照於冬的計劃，在未來一段時期內，博納將面臨私有化退市、解除VIE架構、登陸A股的“三部曲”。儘管其沒有給出這一連串資本運作的時間表，但其表示，美國退市有比較複雜的程序，公司董事會會成立特別委員會，監督完成私有化的各項法律程序。最悲觀的預估也肯定不會超過3年。

　　此前分眾傳媒從私有化開始到在A股借殼上市也經歷了近3年的時間。

　　盛景網聯集團董事長、盛景嘉成母基金創始合夥人彭志強對記者表示，中概股迴歸多數都面臨私有化、解除VIE架構的問題，這個過程都需要一定的時間，而其中美元持有人對相關公司迴歸A股的態度也至關重要，所有中概股從宣佈私有化到迴歸一般都需要2~3年時間。

　　至於是在迴歸A股時採用借殼方式，還是IPO的方式進行，於冬此前對媒體表示，相比其他目前A股IPO的影視公司，博納在業內的口碑和影響力有目共睹，上市排隊時間上用不了那麼久。當然，博納也不排除借殼的可能性。

編輯：yvonne