遊戲美股A股兩重天：掌趣百倍市盈率超過盛大

A股市場一片欣欣向榮，掌趣科技雖然在市場佔有率上不及中國手遊與樂逗遊戲，但股價節節升高，從最初16元每股漲到記者截稿時的28.5元，達到上百市盈率。

導語：遊戲行業在資本市場不受看好已是不爭的事實。據統計，2013年，完美世界平均市盈率僅為9.1倍，盛大遊戲平均市盈率僅為5.88倍，暢遊為5.54 倍，中手遊為4.93倍。繼巨人網絡之後，盛大遊戲、完美世界先後進行私有化退市。目前，資本市場的遊戲中概股已經寥寥可數。

遊戲行業在資本市場不受看好已是不爭的事實。據統計，2013年，完美世界平均市盈率僅為9.1倍，盛大遊戲平均市盈率僅為5.88倍，暢遊為5.54倍，中手遊為4.93倍。

繼巨人網絡之後，盛大遊戲、完美世界先後進行私有化退市。目前，資本市場的遊戲中概股已經寥寥可數。

不同市場機制導致對於中國企業模式不理解乃至看空是這些中概股導致它們的市值節節敗退。美國市場是資本者的遊戲，做空機制加上政府沒有過多的干預使得資本市場大部分投資者偏向於保守。

如今，在美股的戰場上，城內的人想出去，城外的人卻未必想要進入。因為估值而放棄美國市場的事情屢屢發生，觸控科技在面臨上市前因為不滿資本市場估值而放棄IPO.

而與此同時，A股市場卻一片欣欣向榮，掌趣科技雖然在市場佔有率上不及中國手遊與樂逗遊戲，但股價節節升高，從最初16元每股漲到記者截稿時的28.5元，達到上百市盈率。

A股市場熱捧讓從資本舞台退出的企業再度看到希望。盛大與完美私有化之後都有上市的打算，而觸控更是有意舍美股投奔A股市場。

美國市場遇冷，中概股負氣出走

因為機構給出估值縮水而退市，彷彿是每年中概股在資本舞台上必然上演的戲碼。從2010年以來，退市企業超過40家，涉及傳媒、遊戲、通信和傳統制造等行業。

大部分企業業務佈局在國內，而年報發行直接受眾是國外機構，信息不對等容易導致估值下挫。很多情況下，由於國外沒有類似的商業模式而導致估值機構無法理解公司的增長點，進而看空市場。

然而，即便能夠從國外公司中找出類似模式，也未必能迎來股價上漲。遊戲行業便是如此。

2014年初，盛大遊戲提出私有化退市申請，當即股價暴漲15%，但當時其估值僅有17億美元。

而在前一年的財報中盛大淨營收與毛利潤雖然都有下降，但下降幅度並不大。其淨營業收入為43.45億元人民幣，毛利潤為32.73億元人民幣。

對比其他電商以及互聯網+概念股，盛大的規模已是相當龐大。當年58同城營收為4160萬美元，淨利潤為850萬美元；唯品會淨營收3.837億美元，淨利僅1200萬美元。但兩者市值在當年都超過20億美元。

遊戲行業在資本市場不受看好已是不爭的事實。據統計，2013年，完美世界平均市盈率僅為9.1倍，盛大遊戲平均市盈率僅為5.88倍，暢遊為5.54倍，中手遊為4.93倍。

除了信息不對等之外，遊戲行業的投機性所帶來的業績風險也是這些企業估值遭到嚴重下滑的重要因素。

“遊戲企業的產品直接帶動業績，這個產業類似於影視發行，而其風險性比影視公司還要高，因為影視企業發行產品有導演、演員做保障，而遊戲企業則完全依賴產品。”易觀國際分析師薛永鋒分析道。

事實上，國外的遊戲產業近年來也一直在走下坡路，一些比較出名的傳統遊戲公司面臨虧損。

專注於做社交遊戲的美國Zynga公司在美國屬於市場佔有率較為靠前的公司，其所開發的遊戲曾佔去美國著名社交網站Facebook前十位遊戲中的大半席。而其去年二季度業績卻面臨嚴重下滑，營收1.53億美元，同比下滑34%；預銷售1.75億美元，同比下滑7%；淨虧損6300萬美元，同比擴大294%。同時，其用户流失也十分嚴重，月活躍用户數連續多個季度下滑。

目前，遊戲業務雖佔據Zynga70%以上的營收，但始終未能開發出吸引市場的移動遊戲，導致其在移動時代逐漸退出舞台。

留守中概股生存艱難，港股估值偏低

受不住估值走低的企業從資本市場一走了之，留下來的中概股卻並未因此得到改善。

去年中旬掛牌美股，以超6億美元的市值好好風光一把的樂逗遊戲，在不到一年的時間裏，市值已然縮水一半。其掛牌首日開盤價達到17.5美元，較發行價上漲16.6%。當天股價最高上觸19.00美元，最低也達到15.68美元。然而截至記者截稿時，創夢天地股價已經縮水至7.28美元。

屋漏偏逢連夜雨，在業績披露關頭又逢Johnson&Weaver LLP、The Rosen Law Firm等5家律師事務聯合起訴樂逗遊戲數據造假。而這兩家機構都已經是做空中概股的老手了，Johnson&Weaver LLP此前就因為同樣原因對聚美優品進行起訴。

在此之前，中國手遊也面臨機構做空，當時CEO肖健曾在其微信朋友圈發言稱，這是中國手遊在2015年正式迎來業績爆發的前夕所接受的一輪大的考驗。

“我們從上市第一天開始就面對多次資本市場和做空者的質疑，相信中國手遊董事會能夠處理好這次事件。近期，公司有好幾個遊戲上線，中國手遊希望用業績來打垮這些做空者，打垮這些無視我們努力的人。”

然而，事實是殘酷的，資本市場的做空制度也使得遊戲企業生存越發艱難，加上信息不對稱更使得企業的辯駁在投資機構看來也是無力而蒼白。

而另一塊遊戲產業青睞的市場同樣面臨着相同境況，雖然沒有渾水做空，香港市場對於遊戲企業估值也不高。

據記者不完全統計，目前在香港上市的有飛魚科技、藍港互動、博雅互動和騰訊控股等6家遊戲公司。而除了騰訊和網龍以外，市盈率基本在12到15倍左右。騰訊控股雖為遊戲行業中所佔市值最大公司，但其市盈率也只達到46.36倍。

儘管這些公司財報表現不俗，但在保守的資本市場給出的估值仍然不及A股市場高企。而這些公司的股價表現雖未如美股市場那般大落，也未能迎來爆發式增長，成交量還是相對低迷。總體看來，港股市場對於遊戲行業股的表現還是持有保守態度。

國內遇熱，掌趣上百市盈率

資本市場與A股市場對於遊戲產業一個向右一個向左，兩者態度千差萬別。在資本市場一片質疑之聲時，國內市場對於遊戲產業確實追捧有加。

根據易觀智庫發佈的2014年第4季度中國移動遊戲發行市場用户規模來看，前三名分別是樂逗遊戲、中國手遊和遊道易，三者所佔比例分別是27.8%、19.8%和12.4%，掌趣科技以4.1%的份額排名第九。

而在2014年第4季度中國移動遊戲全平台發行商格局中，掌趣科技以3.7%的份額排名第八，與第一位中國手遊相差16.4%。

但在資本市場，這説的又是另一個故事。

截至記者截稿之時，中手遊市值摺合人民幣僅有34億元，而掌趣科技的總市值是369.82億元人民幣，其流通市值也達到167.99億元。

這個體量即便是對比行業龍頭盛大遊戲也是綽綽有餘，截至記者截稿之時，盛大遊戲的市值是17.56億美元，摺合人民幣107億元。掌趣科技是其三倍。

但是，從營收規模來看，掌趣科技的收入不足盛大遊戲的1/10，盛大遊戲2013年營收43.45億元，淨利潤15.88億元，掌趣科技2013年的收入為3.8億元，淨利潤為1.54億元。

“這是因為一來中國對目前國內手遊公司的模式看的比較清楚，二來A股市場也缺乏大家比較認可的概念股。同時，A股投資人相對資本市場來説比較不理性。”薛永鋒説道。

這種不理性也給予了在資本市場事宜的中概股以機會。同時政策的開放，使得這批公司得以在A股中發揮所長，而多數在美股市場中受到冷落的公司，紛紛迴歸A股市場尋求安慰。

自私有化之後，盛大的發展一直牽動着市場的目光。關於盛大將借殼上市A股的報道不絕於耳，記者就盛大是否有意借殼中銀絨上市之事致電盛大遊戲，公關卻以正處於緘默期不方便透露更多消息、一切以公告為準拒絕採訪。

而根據所披露信息看來，這幾乎是板上釘釘的事情。

盛大網絡在去年底將其全資子公司盛大SDG投資有限公司手上48,759,187股盛大遊戲B類普通股出售給中絨盛大投資控股(香港)有限公司，48,759,187股B類普通股出售給Yili Shengda投資控股(香港)有限公司。

據瞭解，中絨盛大是寧夏中銀絨業的關聯公司，Yili Shengda則是盛大遊戲CEO張鎣鋒的關聯公司。完成交易後，盛大網絡不再持有任何盛大遊戲普通股，而中銀絨也因此進入盛大遊戲。

29起A股併購拓展手遊市場

據瞭解，在遊戲產業中，手遊已經超過頁遊攻佔了大部分市場，傳統遊戲行業面臨轉型。

騰訊控股、網易、巨人網絡、完美世界等傳統端遊企業也紛紛佈局移動遊戲，通過開發移動遊戲平台或是組建百人移動遊戲開發戰略團隊、抑或是開發新的手遊產品等方式加入這場大戰中。

但由於端遊業務在這些大型公司中已經佔據很大業務比重，改革起來也是船大難掉頭。

因此國內的遊戲公司往往通過更為快捷的併購方式來進行業務轉型。

除了已上市和被收購的騰訊、銀漢、玩蟹科技、掌趣、中國手遊、金山之外，移動遊戲市場併購仍然存在空間。據記者不完全統計，目前有29家A股公司通過併購涉及手遊市場。其中本身就從事遊戲業務的企業不到半數，更多是企業間為了完善產業鏈的跨界併購。一些有實力的老牌企業更傾向於通過設立子公司進入手遊市場。

據瞭解，當前，在移動遊戲研發方面，騰訊、樂動、銀漢佔據了三分之一的市場份額；在移動遊戲發行方面，中國手遊、觸控科技和飛流佔據了一半的市場份額。

與此同時，與美國市場相比，中國手遊市場還處在待開發階段。根據易觀智庫預測，從2013年到2017年，移動遊戲佔比逐步上升，但上升速度緩慢，未來兩年端遊及頁遊還是佔據市場主要份額。

在市場規模上，美國市場規模雖然遠超國內市場，但國內增長速度正逐步趕超。只是，在增長速度上，國內移動端遊戲還是有短暫回落期，不如美國市場發展穩定。

隨着傳統遊戲行業向手遊過渡，涉及手遊業務的企業也將面臨更高估值空間。

立足A股，對比相對成熟的美國市場遊戲公司，掌趣科技擁有更多優勢：一方面其自身手機遊戲業務高速發展；另一方面掌趣科技可以從國內市場中找到很好的併購標的。

因此，部分市場人士表示，由於整個行業處於高速發展期，掌趣科技上百倍的估值並不算高，只要其能在不斷的併購過程中兑現承諾業績。

但這並不意味着其就不存在風險。由於整個行業在漲潮，行情普遍看漲，不排除有泡沫存在。加上國內市場並不具備做空機制，機構以及投資人士不及資本市場理性，使得許多公司估值呈現虛高的態勢。

據瞭解，目前A股上市的遊戲公司並無行業龍頭，如果盛大遊戲順利在A股借殼上市，或許能夠擠出一部分市場水分。

編輯：vian