唐德影視接近華誼兄弟估值 范冰冰們六折入股大賺

節後開盤，唐德影視經歷5個一字漲停，股價達到52.97元，市值42.4億，市盈率49.4倍，接近華誼兄弟53.3倍的估值水平。與華誼、光線等老牌影視股相比，後起之秀唐德值得期待，但仍顯稚嫩。

原標題：唐德尚未登岸，范冰冰們仍需努力

春節前最後一個交易日（2月17日），唐德影視從海潤影視、大唐輝煌、能量影視、幸福藍海等一眾IPO競逐者中脱穎而出，率先在創業板掛牌交易。當天，其股票較22.83元的發行價大漲44%，觸及新股上市首日漲幅上限。節後開盤，唐德影視經歷5個一字漲停，股價達到52.97元，市值42.4億，市盈率49.4倍，接近華誼兄弟53.3倍的估值水平。

與華誼、光線等老牌影視股相比，後起之秀唐德值得期待，但仍顯稚嫩。范冰冰、趙薇、張豐毅（持股市值分別為6833萬元、6197萬元和3019萬元）等一眾明星還須與上市公司共同努力。

唐德影視的資本擴張之路

2006年9月，吳宏亮、劉朝晨、趙健（趙薇之兄）聯合出資100萬元，註冊成立東陽唐德影視製作有限公司。三年後的2009年，唐德有限增資至2500萬元並引入副經理李釗為新股東。其後，原始股東陸續以原價向王大慶、張哲等核心員工轉讓了股份。

真正意義上的資本運營始於2010年。

首先，唐德影視遵循理順股權關係、避免同業競爭和減少關聯交易的原則，全資併購了唐德傳媒、唐德電影、龍源廣告、東陽鼎石等四家公司。

其次是在2010年12月，將註冊資金再增至3070萬，吳宏亮股權比例達到64%。同時，將賬面滾存的未分配利潤分掉2500萬元。

再後是2011年上半年的兩次對外增資擴股：

2011年1月，睿石成長投入2310萬佔擴大後股本的10%；翔樂科技投入1000萬佔擴大後股本的4.33%。據此推算，唐德估值達2.3億（post-money）。

2011年4月，范冰冰、趙薇、張豐毅、霍建起、盛和煜等5名演藝人及鼎石源泉、鼎石睿智兩家投資機構共計投入1380萬，佔擴大後股本的10%，對應的估值為1.38億。

2011年1月、4月的兩次增資完成後，唐德註冊資本達到3981.64萬，吳宏亮持股被稀釋到49.39%。

最後是在2011年6月，將唐德有限整體變更為股份有限公司，股本6000萬元。吳宏亮持有2963萬股，佔比49.39%；趙健以640萬股佔比10.67%；范冰冰、趙薇分別持有129萬股和117萬股。

前後約一年半時間，唐德影視優化了股權及業務架構，完成了上市改制，資本運營一氣呵成、乾淨利落。

2015年2月，唐德影視在深圳創業板發行2000萬新股，總股本達到8000萬。每股淨利潤、淨資產分別為0.99元和5.77元。發行價為22.83元，對應市盈率22.96倍、市淨率3.96倍，募集資金淨額4.18億元。

范冰冰、趙薇等明星憑什麼“六折入股”

通過2011年4月的增資，唐德影視引入范冰冰、趙薇、張豐毅等知名藝人股東，繼華誼兄弟之後再次書寫藝人入股影視公司的雙贏範例。

有財經媒體稱“范冰冰當年入股僅80萬”系誤讀。根據相關文件，范冰冰出資296.7萬，其中85.6萬計入新增的註冊資本，211.1萬計入資本公積金。

相差3個月的兩次增資，後一次估值比前一次低40%。關於如此懸殊的差異，唐德對監管方的解釋是：范冰冰、趙薇、張豐毅成為簽約演員；霍建起是簽約導演；盛和煜是簽約編劇；鼎石源泉出資人為唐德高管及核心員工，鼎石睿智則由唐德其它簽約編劇、簽約導演和簽約演員（巍子、齊星、張萌、滕文驥等）出資設立。唐德影視認為上述人員“對公司的估值與外部財務投資者存在一定差異。且本次增資時唐德有限經營業績未達到年初預期。因此,鑑於2011年兩次新進股東身份及背景的差異，兩次增資存在價差屬於合理行為，不存在不正當利益輸送的情形。”

雖然有些牽強，好歹給了眾明星“六折入股”一個理由。從效果來看，范冰冰等5位藝人帶來的價值何止1380萬投資，唐德40多億估值最少有10億是明星們的光環帶來的。

業務結構單一

唐德影視的核心業務是電視劇的投資、製作及發行。2014年，電視劇業務收入3.75億，佔總營收的92%，其它收入幾可忽略不計。

電視劇製作屬於充分競爭的行業。根據廣電總局的統計：截至2013年4月，持有《電視劇製作許可證》的機構有146家，持有《廣播電視節目製作經營許可證》的機構有6,175家。在6000多家機構中，唐德影視的地位既不突出又不穩定。在2014年前6個月，電視台及網絡排名前十位的熱播劇的製作機構裏沒有唐德的影子。

（注：數據來自藝恩諮詢。網絡播放的單位是萬次）

唐德影視不僅與華誼、華策這樣的行業龍頭有差距，與新麗、海潤、經視、千乘等眾多小夥伴相比也無優勢可言。

《武媚娘傳奇》被湖南衞視和樂視網分別高價買斷電視、網絡播放權並創造收視、播放神話。但這部情節、拍攝方面“槽點”多多的熱播劇並談不上精品，更關鍵的問題是唐德能否繼續“傳奇”下去。

唐德影視另一個重要收入來源是視頻網站。2007年以來，單集電視劇網絡傳播權的價格由3000元增至100萬元以上。但是視頻網站瘋狂砸錢買版權的時代早已過去，近年電視劇網絡轉播價格已經滯漲。唐德影視網絡傳播權收入佔電視劇業務收入的比例徘徊不前，2012年、2013年和2014年分別為23.2%、18.3%和22.1%。

為實現業務構結的多元化，至少要配得上“影視”中的這個“影”，唐德一直致力於拓展電影業務。但招股文件披露的12部影片中，只有《蕭紅》由唐德影視擔任執行製片。其餘11部，唐德的角色只是財務投資人。唐德從這12部影片共獲得5381萬元毛利潤，平均每部448萬元，擔任執行製片的《蕭紅》虧了1014萬元。

看來，與電視劇相比，電影的門檻高了不少。唐德影視距離名符其實的“影視公司”還有一段距離，業務結構單一的局面短時間難以改變。

急躁心態導致糟糕的財務狀況

2006年到2011年間，如果沒有穩健、務實的態度，唐德影視不可能生存、發展，也不可能吸引范冰冰、趙薇們的投資。但2011年完成改制後，唐德影視急於上市的心態顯露無遺。

2012年、2013年和2014年，淨利潤分別為5611萬元、6365萬元和8671萬元，但經營活動所產生的現金流量淨額分別為負1億、負4501萬元和負6904萬元。

視頻網站不景氣、電視台又太強勢，唐德影視的應收賬越積越多。2014年電視劇業務收入3.75億，年末應收賬款3.4億（佔總資產的35.09%），較2013年末增加1.1億！更嚴重的是3.4億應收賬中的9442.8萬賬齡超過1年。

除了應收賬款，唐德影視還有一個大包袱就是存貨。影視公司的存貨是什麼？就是正在製作和已完成製作但未能通過審查或者沒賣出去的作品。2014年末，唐德影視存貨扣除跌價準備後的淨額達3.98億（約佔總資產的44%），同比增長59.44%。

經營活動產生的現金流持續為負，總資產的79%是存貨和應收賬……上市融到4個多億，財務狀況將大幅好轉，但上市公司和眾位明星們都不能鬆勁，因為唐德影視還沒有登岸呢。