明星股東扎堆新三板影視企業 多為擬轉道IPO

影視資產的資本化，不管是被併購，或登陸新三板、主動IPO等，都需以合理定價、合理估值為核心。

原標題：明星股東扎堆新三板影視企業

今年以來，新三板影視掛牌公司迅速增多，特別是具備明星股東背景的影視公司扎堆掛牌。同時，不少新三板影視公司擬轉道IPO登陸A股市場。業內人士表示，影視資產的資本化，不管是被併購，或登陸新三板、主動IPO等，都需以合理定價、合理估值為核心。

明星股東扎堆

Wind數據顯示，今年以來，新三板影視板塊新增11家掛牌企業，包括龍達影業、森宇文化、康琦影業、越界影業等。截至6月19日，新三板影視板塊掛牌企業已達128家。同時，擁有明星股東的新三板公司隊伍已成規模，包括嘉行傳媒、天沐影業、數元影視、首影傳媒、熙成傳媒、唐人影視、龍騰影視、天天美尚、青雨傳媒、時代電影等。

在影視行業，知名演員、導演、製作人、經紀人、歌手、主持人等，因具高關注度，均被定義為“明星”。隨着影視市場快速發展，大量資本湧入，明星們嗅到了資本市場上的商機。而利益綁定則是影視公司引入明星股東的主要原因。

在擁有明星股東的掛牌企業中，首影傳媒影視劇事業部負責人為著名監製、製片人崔寶珠，曾參與《卧虎藏龍》、《功夫》、《霍元甲》、《長江七號》等電影作品製作，目前持有首影傳媒8%股份；熙成傳媒的明星股東張新持股比例為2.09%，其指導拍攝過《山城棒棒軍》、《街坊鄰居》等多部作品，自2016年5月以來任熙成傳媒董事、副總經理、藝術總監；熙成傳媒的另一明星股東李裏持股比例為0.42%，現為熙成傳媒經紀業務部總監，參與過《山城棒棒軍》、《街坊鄰居》等影視作品的拍攝製作。

業內人士表示，頂尖藝人為影視作品帶來豐厚收入的同時，還可能帶來優質投資項目。對影視企業而言，“明星”股東本身就是一種獨特的競爭力。

值得注意的是，新三板影視企業業績分化明顯。Wind數據顯示，在128家新三板影視公司中，2016年75家公司實現淨利潤增長，佔比為59%；95家公司實現盈利，佔比為74%；3家公司淨利潤超過1億元，分別是和力辰光、唐人影視、嘉行傳媒。

併購熱降温

近年來，明星IP資本化遇冷，影視行業併購案頻頻生變。除監管趨嚴外，也和影視行業整體增速下滑，相關公司業績表現不佳有關。

以長城影視為例，6月12日，長城影視公告收購首映時代和德納影業草案的修訂稿。首映時代2015年營業收入為835.49萬元，淨利潤為367.18萬元；2016年營業收入為7250.26萬元，淨利潤為4158.51萬元。在2016年12月披露的定增預案中，長城影視表示，若本次交易於2016年完成，首映時代2016年的淨利潤將不低於5200萬元。截至2016年10月31日，首映時代的評估值為13.5億元，增值率3168.99%；德納影業增值率為935.62%.因收購標的資產高估值，顧長衞、蔣雯麗等明星股東參股標的資產後其估值爆增的合理性存在問題，長城影視被交易所問詢。

統計數據顯示，2014年以來，A股上市公司共發起5起涉及控制權變更、標的為新三板電影與娛樂行業掛牌企業的交易。其中，長城影視發起的併購德納影業、首映時代100%股權正在進行；聯絡互動3億元投資三尚傳媒42.86%股權已完成；其餘3起交易均告終止，包括共達電聲擬18.9億元併購樂華文化100%股權等。

在聯絡互動併購三尚傳媒的交易中，三尚傳媒財務數據表現不佳，其2015年、2016年1-11月分別虧損83.02萬元、106.85萬元。不過，本次交易規模較小，且採用現金收購方式，交易得以完成。

公告顯示，2017年1月，聯絡互動與三尚傳媒及其相關股東簽署協議，計劃以2億元自有資金認購標的公司發行的1943.63萬股普通股，以9997.76萬元的自有資金受讓標的公司股東持有的971.6萬股普通股。本次交易完成後，聯絡互動將持有標的公司42.86%股份。

樂華文化與共達電聲的交易則沒有這麼順利。樂華文化擁有多位明星股東。其中，韓庚、周筆暢、黃徵通過樂華文化第三大股東西藏華果果間接持有樂華文化股份。共達電聲收購樂華文化全部股權的交易歷時一年多，期間還修改了交易方案，下調交易總額，最終仍未能成行。

3月1日，樂華文化發佈公告稱，鑑於本次被併購重大事項操作時間過長，經濟、政策環境出現了較大變化，公司股東對公司對接A股市場的條件和方式產生了不同想法，希望儘快終止與共達電聲的被併購事宜。

修改前的方案顯示，共達電聲擬以23.2億元購買樂華文化100%股權。其中，54.95%的交易對價以發行股份的方式支付，餘下45.05%的交易對價則以現金方式支付。在修改後的方案中，共達電聲的支付方式仍為發行股份及支付現金相結合，不過總價格下調為18.9億元。同時，樂華文化的業績承諾也有所下調，2016年-2018年扣非後淨利潤分別不低於1.5億元、1.9億元、2.5億元。

事實上，樂華文化存在完不成業績承諾的風險。根據交易方案，樂華文化2016年的承諾業績為扣非後淨利潤1.5億元。而2016年年報顯示，該公司僅實現5976.57萬元扣非後淨利潤。從歷史情況看，樂華文化2013年、2014年、2015年扣非淨利潤分別為1573.21萬元、2598.67萬元、4658.26萬元。

香頌資本董事沈萌對記者表示，影視資產通過被上市公司併購的方式實現資本化並非行不通。但從目前情況看，在一些交易中，標的資產的利潤承諾相對而言不太合理，監管層也因此發出了問詢函。同時，標的資產的估值太高可能侵害其他股東的利益。“併購交易能否完成，主要還是取決於方案以及定價是否合理。”

對於不涉及控制權變更的交易，A股公司投資新三板影視公司的交易數量也在下降。2016年，A股上市公司發起並完成5起交易，包括艾比森1220萬元投資華奧視美4.98%股權；中信證券、興業證券等參與舞之動畫定增並獲取部分股權；利歐股份先後兩次投資盛夏星空，累計獲得其20%股權；東興證券等公司投資唯優傳媒。2017年以來，類似的交易僅完成1起。

擬轉道IPO

今年以來，多家新三板影視公司擬轉道IPO，有的公司甚至表示其登陸新三板的“初心”便是在A股市場IPO。Wind統計數據顯示，目前有6家新三板影視娛樂公司在進行上市輔導，包括中廣影視、詠聲動漫、恐龍園、和力辰光、開心麻花、好看傳媒。此外，樂華文化等公司也透露了IPO的意願。

和力辰光COO、董事會秘書翁志超對記者表示，公司在新三板掛牌，就是為了提前規範公司治理，通過信息披露等方式接受監督。通過IPO進入A股市場，可以更好地融入資本市場，擁有更好的流動性，有利於未來發展。“我們的核心競爭力是基於影視製作平台，建立完整的IP增值服務體系，打造全產業鏈的增值鏈條。目前公司已提交了反饋答覆，在等待進一步的審核通知。”

財務數據顯示，在2016年新三板影視行業淨利潤規模排名前三的公司中，和力辰光營業收入和淨利潤分別為6.03億元、1.49億元，同比分別增長為135.73%、58.6%；唐人影視營業收入和淨利潤分別為4.2億元、1.34億元，同比分別增長為44.75%、50.68%；嘉行傳媒營業收入和淨利潤分別為3.33億元、1.29億元，同比分別增長為134.96%、59.35%。

目前影視行業整體增速下滑，針對未來如何保持業績增長與核心競爭力的問題，翁志超表示，影視公司普遍業績不太樂觀，與影視行業存在單片制勝的現象有很大關係。“公司針對每個項目都有風控以及收益測算。如果駐足單一項目，可能遭遇類似於金融行業中的二八法則，十個項目中僅兩個獲益。這種情況在影視行業可能更嚴重，甚至是一九法則。”公司將打造影視製作平台，將單片收入儘可能轉化為平台型的流水收入。同時，基於平台型流水收入向各個項目其他端拓展，保持業績持續穩定。

“抱團”結盟也是減少業績波動的一條途徑。以完美世界為例，截至一季報末，公司其他非流動資產較期初增加882.09%，主要系預付西安嘉行影視傳媒股份有限公司股權認購款所致。資料顯示，公司通過完美世界影院參股君毅雲揚，入股嘉行傳媒。

編輯：jessica