國內92支文化產業基金 募資火爆而退出遇冷

　　根據ChinaVenture投中集團統計，自2007年IDG中國媒體基金誕生至今，國內累計成立92支文化產業基金，其中36支基金處於開始募資狀態，56支基金募資完成（含首輪募集），目前募集完成（含首輪募集）規模達465.56億元，平均單支基金募資完成規模達8.31億元。與火爆的募資狀況相比，投資和退出就顯得較為遜色，目前投資案例僅披露88起，涉及規模51億元，退出案例僅3起。

　　2006年國家首次明確提出產業基金概念

        2006年，國家發改委頒發《產業投資基金管理暫行辦法》（下稱《辦法》），文件中明確提出“產業投資基金是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公里自任基金管理人或另行委託基金管理人管理基金資產，委託基金託管人託管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。”除去《辦法》中提到的產業投資基金在募資上定向募集、目標規模不得低於1億元、首期募資不得低於目標規模50%的限制外，在具體投資運作上，產業基金與私募股權基金還有幾點區別：從投資方向上來看，產業基金投資方向較為集中，如在《辦法》中提到：“產業基金只能投資於未上市企業，其中投資於基金名稱所體現的投資領域的比例不低於基金資產總值的60%，投資過程中的閒散資金只能存於銀行或用於購買國債金融債券等有價證券”，這種投資方式也使得產業資金在投資時風險相對集中，因此也對基金的專業運作能力提出了較為嚴格的挑戰，而PE基金則可以通過投資多個不同的領域來分散風險。

　　從投資階段上來看，PE基金往往在投資過程中更看重的是企業的成長性，關注早期和成長期企業，投資週期相對較短，以小規模投資來持有公司少部分股權，通過企業的成長性來獲取資本化收益；而產業基金在往往更關注擴張期和成熟期企業並獲得控股權，投資週期相對較長，憑藉豐富的產業鏈資源對被投企業提供包括企業發展方向、盈利模式、財務等幫助。

　　從退出方式上來講，產業基金的退出渠道不僅僅侷限於IPO、併購、同業轉售等方式，還可以通過長期分紅、可轉債等相對低風險的渠道進行退出。

　　從目前包括文化產業在內的各領域產業基金來看，其運作模式並未嚴格遵循發改委定義的“產業基金”範疇，而是採取了更具多樣性的市場化運作方式。就文化產業基金而言，不同基金在投資領域、投資階段方面均有較大差別，而在主流的股權投資之外，也囊括了影視項目投資、房地產投資等多種投資方式。

　　ChinaVenture投中集團分析認為，整體看來，隨着產業基金投資方向不斷多樣化，國內產業基金數量不斷增加，激烈的市場競爭將推動產業基金進行更多投資與退出方式的探索， 基金自身的投資運作也將趨向專業化，更加註重產業鏈資源整合等綜合因素，長期來看，產業基金與主流VC/PE基金之間的差異將逐漸縮小。

　　組織模式：近9成文化產業基金採用有限合夥制

        從產業基金組織形式上來講，主要分為有限合夥制、公司制和契約制（信託制）三種，目前國內已成立的93支文化產業基金中，有82支基金採用有限合夥制，10支採用公司制，僅有1家採用信託制。三種模式沒有本質上的優劣，選擇哪種模式只是基金髮起人在基金設立初期根據法律環境和自身偏好而選擇的一種最為適合的形式。

　　合夥制企業主要是由普通合夥人和有限合夥人組成，普通合夥人作為產業基金的管理人，負責合夥企業的投資，有限合夥人是產業基金的出資人，不參與基金的日常管理。在税收方面，國家對合夥企業不徵税，有限合夥人只需分別繳納個人所得税或企業所得税，税收方面的優惠是目前國內絕大部分文化產業基金採取此類組織形式的主要原因，如：湖南文化旅遊產業投資基金、華人文化產業投資基金等。

　　公司制產業基金按照公司法進行設立，通過發行基金股份將集中起來的資金進行投資，由股東選舉董事會，由董事會選擇某一具體基金管理公司負責基金的相關項目篩查、具體投資等事宜。須同時繳納公司所得税、税後收益向股東分配後再次繳納所得税的雙重税負，因此國內已成立的文化產業基金中僅有少部分採用此種形式，如：西安曲江文化產業風險投資有限公司等。

　　契約型（信託）型基金通常是由基金管理人、基金託管人和基金投資人三方共同訂立一個信託投資契約，通過發行受益憑證而組建的投資基金，信託公司主要負責信託財產保管清算與風險隔離，基金管理機構主要負責信託財產的管理和退出，免於雙重税負。但受限於信託的期限較短（通常為1-2年）、並且相對股權投資風險承受能力不足、投資人對基金參與管理程度較低等因素，因此，信託型文化產業基金在國內比較少見，目前為止中僅有一例，即2012年10月募資完成的專門投資於影視方向的一壹影視（一期）集合資金信託計劃。#p#副標題#e#

　　設立模式：政府與大型產業資本為主要出資人

        第一種是由地方政府參與發起設立的文化產業基金，這類基金通常是地方政府為響應國家對文化產業扶持政策的戰略背景而設立，地方政府作為主要出資人，並委託基金管理公司專業運作，或地方政府牽頭設立的文化產業引導基金。雖然政府參與的基金佔比較少，但其在行業內的示範引導效應卻很明顯，眾多民間資本紛紛效仿。如：由財政部、中銀國際等共同發起的中國文化產業基金，由北京市政府倡導發起的北京服務。文化創新發展基金，由湖南省財政廳、長沙市人民政府牽頭設立的湖南文化產業投資基金、雲南省委省政府設立的雲南文化產業發展引導基金等。

　　第二種是大型產業資本聯合大型金融公司成立的文化產業基金，委託基金管理公司管理，有大型的產業資本和業內資源做後盾，同時有大型金融公司豐富的資本運作經驗，對企業發展將起到至關重要的推動作用。如上海東方傳媒集團旗下聯合國開行旗下的國開金融等聯合發起的20億元華人文化產業基金、海航集團與工銀國際共同發起設立的50億元海南國際旅遊產業基金，工商銀行廣東分行、南方報業傳媒集團、工銀國際等聯合發起50億元廣東文化產業投資基金等。

　　第三種是PE機構聯合大型企業設立的產業基金，這種模式下成立的基金往往是PE機構利用手中已有的文化產業相關資源或專業人才，在國家利好政策帶動下而成立的，在2009年後，此類基金在國內大規模興起，如：由河北環渤海灣經濟技術集團聯合玄元投資發起成立的河北省旅遊文化產業股權投資基金，由無錫廣電集團和華映光輝投資管理（中國）有限公司共同成立的無錫華映文化產業基金。

　　ChinaVenture投中集團根據目前已披露的92支文化產業基金的LP類型統計顯示，國內文化產業基金的LP中有66%來自企業投資者，政府主導參與（包括引導基金）的份額為13%， VC/PE投資機構投資者佔比為13%，金融系LP羣體約為9%。其中企業投資者中不乏上影集團、中影集團、海峽出版發行集團等大型國有企業，可見，國資背景已成為我國文化產業基金出資人中最為重要的主流羣體（見圖1）

　　圖1 2007年至今國內已設立文化產業基金LP類型分佈

        募資方面：國家政策大力扶持 文化產業基金爆發式增長

         自2009年起，國家開始重視文化產業在國內的發展地位，並不斷出台重量級政策，為文化產業企業發展保駕護航，尤其是將文化產業定義為國家戰略性支柱行業的重大舉措出台，為我國文化產業基金募集及投資等發展提供了有力保障。

　　2009年7月，國務院常務委員會審議通過《文化產業振興規劃》，這是繼鋼鐵、汽車、紡織等十大產業振興規劃後出台的又一個重要的產業振興規劃，標誌着我國已經將文化產業上升為國家的戰略性產業。文件中首次提及“將按照有關管理辦法，由中央財政注資引導，吸收國有骨幹文化企業、大型國有企業和金融機構認購設立文化產業投資基金，基金由專門機構進行管理，實行市場化運作，通過股權投資等方式，促進國家文化發展”，隨後文化部以及十七屆六中全會分別通過《關於加快文化產業發展的指導意見》和《中共中央關於深化文化體制改革、推動社會主義大發展大繁榮若干重大問題的決定》，文件中提到“支持組建多種形式的文化產業創業、風險投資基金”、“鼓勵設立國家文化發展基金，擴大文化基金規模”等（見表1）。

　　表1 我國文化產業基金扶持政策一覽#p#副標題#e#

          根據ChinaVenture投中集團旗下數據產品CVSource統計顯示，自2007年IDG中國媒體基金誕生至今，國內累計成立92支文化產業基金，其中36支基金處於開始募資狀態，56支基金募資完成（含首輪募集），目前募集完成（含首輪募集）規模達465.56億元，平均單支基金募資完成規模達8.31億元（見表2）。

　　表2 2007年至今國內文化產業基金類型分佈

        從基金開始設立和募集完成的趨勢來看，國家的政策導向體現的非常明顯，自2009年至2012年，國內文化產業基金無論是從數量還是基金規模上，都呈現明顯上升趨勢，其中開始募集基金數量從2009年的2支增至2012年17支，目標規模由21.2億元增至455.6億元，增長約21倍；從募集募集完成趨勢上看，募集基金完成數量從2009年的3支增加至2012年18支，基金募集完成規模（含首輪募集）由7.5億元增至165.8億元，增長約22倍。2013年至今有7支新設立的文化產業基金，有2支基金募集完成（見圖2）。

　　圖2 2007年至2013YTD國內文化產業基金募集情況

         從具體基金募資完成案例來看，由財政部、中銀國際、中國國際電視總公司等共同發起的目標規模200億元、首期募資60億元的中國文化產業投資基金，由湖南省財政廳、長沙市政府、達晨創投等牽頭設立的募資規模35億元的湖南文化旅遊產業投資基金是募資完成規模較大的兩支（見表3）。

　　表3 國內已募集完成文化產業基金重點案例

         從地域分佈來看，目前已設立的92支基金廣泛分佈於全國18個地區，其中私募股權基金較為活躍的北京、江蘇、上海、廣東地區基金數量較多，文化產業基金數量分別為20、13、10和5支，4個地區累計成立48支文化產業基金，在全國範圍數量佔比高達52%。（見圖3）

　　圖3 2007年至今國內已設立文化產業基金數量按地域分佈

        從募資幣種上來看，由於受益於國內利好政策，傾向於A股IPO退出的良好通道，在目前已成立的93支文化產業基金中，僅有4支基金是美元基金，分別是2007年募資完成5000萬美元的IDG中國媒體基金、2010年首輪募集2億美元的中國炎帝發展基金，2012年設立的8億美元嘉實七星媒體基金、2009年設立的1億美元中關村數字媒體產業投資基金，其餘88支均為人民幣基金。#p#副標題#e#

　　投資與退出：近7年共披露88起投資案例  退出僅3例

         與爆發式的文化產業基金募集狀況相比較，投資和退出就顯得較為遜色，一方面國內文化產業企業的整體不成熟，具備投資潛力的企業數量有限，另外企業文化創意不足、產品生命力較短，企業盈利模式不夠清晰，也使得國內文化產業基金與可投項目之間整體處於供大於求的局面，部分基金因從企業層面投資退出渠道受限只能退而求其次，轉投個別明星項目獲得回報。

　　文化創意企業多以輕資產方式運作，創意能夠產生的價值很難用貨幣來衡量，往往手中僅有知識產權而缺少可抵押的固定資產，獲得銀行貸款相對困難，因此能夠獲得產業基金的扶持便成為其加速發展的最佳選擇。根據ChinaVenture投中集團統計顯示，2007年至今國內文化產業基金共發生88起投資案例，累計投資規模為51.68億元，其中2010年投資案例數量和投資規模在近7年達到最高值，分別為31起案例、36.94億元，從2011年後投資案例數量和規模都開始下降，其中2013年初至今僅披露6起融資案例，投資規模為4.28億元（見圖4）。

　　圖4 2007年至2013YTD國內文化產業基金投資趨勢圖

        從具體投資領域來看，國內文化產業基金主要投資領域集中在影視音樂、文藝演出、旅遊地產以及網遊4個領域，這4個行業投資案例數量達52起，在全部88起投資案例中佔比達59%；投資規模為48.88億元，在全部投資規模51.68億元中佔比高達95%，充分體現出國內文化產業基金對這些領域的青睞（見圖5）。

　　自去年以來A股IPO退出渠道收緊，企業層面退出週期拉長，目前國內部分文化產業基金開始將基金轉向可短期帶來回報的單個電影、電視節目、文藝演出等，除了VC/PE基金慣用的私募股權投資形式，在單個項目投資上方式更為豐富，如可為單隻項目提供銀行擔保，促使其順利獲得銀行貸款；或先給項目提供少部分貸款，項目運作較好後提供股權融資的債權+股權相結合的投資方式；或對一個影視公司下多部影視作品投資的組合投資方式等。IDG中國媒體基金相繼投資《高考1977》、《山楂樹之戀》、《雪花秘扇》等影視作品，華人文化產業投資基金先後投資在國內具備較強影響力的綜藝節目《舞林大會》、《中國好聲音》、《中國達人秀》的節目製作層面等均屬單個項目投資的典型案例。

　　隨着國內城市住宅地產調控不斷升級，國內休閒旅遊市場不斷升温，具備資金實力的大型房企將視線轉向旅遊地產，儘管進入旅遊地產行業面臨着項目投資規模大、培育期長、後期需附加地產宣傳、物業管理等鉅額資金，但仍有部分旅遊產業基金為其豐厚的回報所吸引，試圖從資本運作角度介入尚未形成格局的旅遊地產，如2013年3月18日，安盛創享旗下的雲南安盛創享旅遊產業投資合夥企業（有限合夥）出資人民幣3.88億元收購雲南温泉山谷房地產開發公司60%股權的交易就屬此類型。

　　圖5 2007年至今國內文化產業基金投資案例按行業分佈從具體投資案例來看，除去上文提到的的雲南安盛創享旅遊產業投資合夥企業基金3.88億元收購雲南温泉山谷房地產60%股權交易外、中國文化產業投資基金投資話劇演出團隊開心麻花、建銀文化產業股權投資基金注資小馬奔騰等成為國內文化產業基金股權投資案例中影響較大的幾筆（見表4）。

　　表4 國內文化產業基金重大VC/PE投資案例

         根據ChinaVenture投中集團統計，目前國內文化產業基金投資的案例中，僅有1筆IPO退出和2筆併購退出；另外，單個項目的退出通常以項目結束作為結點，根據投資時簽訂的保底協議或按出資額度進行利潤分配等方式對項目進行結算，故公開渠道暫時較難獲得回報情況。其中，宋城股份A股上市，東方星空創業投資有限公司基金實現IPO退出；京西風光旅遊5.66億元收購時尚之旅酒店全部股權，天津華勝旅業股權投資合夥企業基金實現併購退出；浙江嘉瑞聯合新材料2012萬元認購華數傳媒584%股份，新幹線投資旗下星空創業投資基金實現併購退出（見表5）。