傳媒業重組進程加速 文化類企業將扎堆上市

　　今年的傳媒產業即平淡又不平淡。從資本市場表現來看，傳媒行業的表現可謂差強人意，與我們對行業“中性”的判斷相契合。但從產業角度來看，今年的傳媒業卻是不平淡的一年，自年初以來，傳媒行業出台的相關政策文件達十個以上。政策性拐點的出現標誌着我國傳媒產業從封閉向市場化邁進步伐的加快，傳媒企業的併購重組進程將加速。 

　　另外，華誼兄弟登陸A股，為文化內容產業進軍資本市場吹響了衝鋒的號角，可以預見未來2-3年國內將出現文化類企業扎堆上市的局面。

　　併購整合將成“主旋律”

　　受數字媒體、移動電視和網絡等新媒體的衝擊，近年來圖書、報紙和期刊等傳統平面媒體行業增速一直在低位徘徊。我們認為，在平面媒體行業中，單純通過內生式增長的企業已經缺乏對資本市場的吸引力，企業的跨區域、跨媒體併購整合將成為資本市場的主要關注點。

　　我們建議2010年投資者關注的焦點包括：首先，關注已上市企業憑藉資本優勢的跨區域和跨媒體併購整合，關注公司包括時代出版、出版傳媒、新華傳媒、博瑞傳播、粵傳媒和華聞傳媒等；其次，關注具備一定實力準備借殼上市的平面傳媒企業，如江西出版集團借殼鑫新股份等；最後，關注具備一定實力準備通過IPO上市的平面傳媒企業，如從事安徽圖書發行業務的皖新傳媒。

　　今年前三季度行業整體情況分析

　　從營業收入來看，傳媒行業今年前三季度同比增長9.7%，與A股市場－4.07%的負增長相比，顯示出一定的抗週期特點；從歸屬於母公司的淨利潤來看，傳媒行業今年前三季度同比增長34.01%，明顯好於A股市場的整體表現（負增長－1.05%）。從估值來看，傳媒行業今年前三季度靜態PE為54倍，仍遠高於A股市場26.5倍的平均水平。

　　從營業收入和利潤的增長角度分析，今年前三季度傳媒行業中營業收入增長率排名前三的公司分別為時代出版、北巴傳媒和華誼兄弟；歸屬於母公司的淨利潤增長率排名前三的公司分別為時代出版、中信國安和北巴傳媒。

　　從盈利能力角度分析，今年前三季度傳媒行業毛利率排名前三的公司分別為博瑞傳播、華誼兄弟和中信國安；淨利率排名前三的公司分別為中信國安、博瑞傳播和東方明珠。其中博瑞傳播的毛利率和淨利率均位居前三，顯示出較高的市場地位和較強的成本控制力。中信國安則憑藉其青海鹽湖和有線電視網絡兩大壟斷性資源，保持着較高的毛利率水平。華誼兄弟在影視行業具備很強的競爭力和品牌優勢，高毛利率水平也在情理之中。

　　全年業績增速將加快

　　今年前三季度傳媒行業利潤增速達到34.01%，明顯好於A股公司的整體表現。考慮到傳媒行業2008年四季度利潤基數較低的影響，今年全年業績增速將繼續上升，平均增速有望達到46.1%的水平。進入2010年，受權重股業績增速較慢拖累，傳媒行業業績增速將回落至19.7%。

　　截至11月26日，傳媒行業上市公司的年內平均漲幅為74.27%，低於全部A股79%的平均漲幅，表現可謂差強人意，符合我們前期對行業“中性”的判斷。2009年是文化產業相關扶持政策集中出台的一年，行業面臨政策性拐點，也標誌着我國文化產業從封閉向市場化邁進步伐的加快，文化企業的併購重組進程將加速。但由於2010年文化產業的多數併購重組集中在非上市公司，真正能對市場形成投資機會的上市公司相對較少，加之行業平均估值水平已經不低，故我們繼續維持對傳媒行業的“中性”評級。