中央要求文化產業成支柱 11概念股價值解析

　　新華社25日受權全文播發《中共中央關於深化文化體制改革推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》。業內人士分析，2011年文化娛樂產業的市場規模將達到985億元，首次逼近千億大關，相比2007年增幅近3倍。2012年，產業規模將超過1200億，保持超過20%的複合增長率。隨着的十七屆六中全會首次提出建設“社會主義文化強國”的目標，文化傳媒行業將迎來歷史性的投資機遇。              傳媒行業2011年日常報告：建設文化強國，推動文化大發展大繁榮

　　10月18日，十七屆六中全會從中國特色社會主義事業總體佈局的高度，對深化文化體制改革、推動社會主義文化大發展大繁榮作了研究部署，審議通過了《中共中央關於深化文化體制改革、推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》，提出了新形勢下推進文化改革的指導思想、重要方針、目標任務、政策舉措。

　　評論

　　文化軟實力重要性突出，推進社會主義核心價值體系建設：本次議題最大的創新點在於首提“社會主義文化強國”的目標；《決定》指出十六大以來，“黨始終把文化建設放在黨和國家全局工作重要戰略地位”“當今世界正處在大發展大變革大調整時期，文化在綜合國力競爭中的地位和作用更加凸顯，維護國家文化安全任務更加艱鉅，增強國家文化軟實力、中華文化國際影響力要求更加緊迫”，而“建設社會主義文化強國，就是要着力推動社會主義先進文化更加深入人心，推動社會主義精神文明和物質文明全面發展”，對文化改革發展的部署，“強調要推進社會主義核心價值體系建設”。

　　發展文化產業堅持把社會效益放在首位，與經濟效益相統一：在文化產業層面，全會強調“堅持把社會效益放在首位、社會效益和經濟效益相統一”，落實到文藝作品文化產品的生產，意味着始終堅持正確的導向，注重文化資源的挖掘、文化創意的提升、文化品牌的打造，並加強對文化產業發展的引導，“始終堅持社會主義核心價值理念”，科學合理地設置票房、收視率、發行量等量化指標，推動文化企業統籌考量社會效益與經濟效益、導向要求與利潤指標。

　　深化文化體制改革，培育合格文化市場主體，做大做強骨幹文化企業：加快文化產業發展，提高文化生產要素在市場中高效流通和配置，關鍵在於必須培育合格的市場主體參與市場競爭，做大做優做強文化企業。在傾力打造一批有實力、有活力、有競爭力的文化企業和企業集團方面，未來的主要任務仍然在於繼續推進國有經營性文化單位轉企改制，並着力培育骨幹企業，“要在演藝娛樂業、動漫遊戲業、網絡業、影視業、出版發行業等領域，選擇一批改革到位、成長性好的大型國有或國有控股集團公司，加大政策扶持力度，鼓勵其以資本為紐帶進行跨地區、跨行業、跨所有制兼併重組，推動條件成熟的文化企業上市融資，鼓勵已上市公司通過併購重組做大做強，儘快成為文化產業的中堅力量，提高產業集中度”，鼓勵、支持和促進中小文化企業向“專、精、特、新”方向發展，形成富有活力的優勢企業羣體，形成合理的文化產業發展格局。

　　資本對接文化產業，擴大文化產品與服務出口：在完善文化產業市場體系層面，有序發展文化人才、信息技術、版權等各類交易市場，推進金融資本與文化資源有效對接，並進一步完善市場準入制度，支持社會資本以多種形式投資文化產業，鼓勵扶持以公有制為主體、多種所有制發展的文化產業格局，有望未來一段時間繼續取得進展。在我國文化產業目前已經取得的規模與成果基礎上，“走出去”擴大文化產品與服務的出口也將得到政策的積極扶持。

　　關注出版發行業產業集中度提升機遇：在推進社會核心價值體系建設，並融入國民教育，體現到精神文化產品創作生產傳播的各方面的旋律下，大型國有文化集團肩負着成為文化產業中堅力量的責任；目前，國內出版發行企業已整體完成轉企改制，非時政類報刊轉企改制正在全面推進；新聞出版“十二五規劃”提出深化行業改革過程中，將打造新聞出版業的航空母艦，“做優做強一批，聯合重組一批，打造一批專精特，退出市場一批”。未來幾年，出版發行業併購重組有望提速，有能力實現跨地區、擴行業、跨所有制兼併重組的集團將迎來產業集中度提升的時代機遇。

　　投資建議

　　維持行業“增持”評級，就政策利好層面，建議關注出版發行業產業集中度提升受益股中南傳媒、時代出版、中文傳媒，以及具備打造影視文化品牌能力的中視傳媒。#p#副標題#e#

　　文化傳媒行業四季度投資策略：把握移動互聯與“美麗新世界”

　　商業邏輯上，移動互聯網對於文化傳媒產業意義重大。互聯網憑藉在信息處理能力方面革命性的突破，對傳統媒體幾乎所有行業都產生了強力衝擊。通過分析其背後的商業邏輯的轉變，我們認為，移動互聯網代表着傳統媒體商業邏輯的回潮，傳統媒體整體將在回潮過程中利用自身在信息優良製造、信息傳播控制上的優勢，扭轉競爭不力的局面。

　　消費習慣改善、管制政策趨向寬鬆、互聯網泡沫等因素成為中國傳媒發展重大推動力。分析信息產業演變過程之後，我們結合中國自身特點，對未來十年中國傳媒發展驅動因素進行分析。個人、國家層面遵循馬斯洛需求層次上升路徑是傳媒產業健康穩定發展的最核心保障。

　　政策邏輯上，娛樂信息產業朝向“美麗新世界”發展過程中將享受更加寬鬆的政府管制乃至放任。“美麗新世界”裏，無限的享樂慾望催生出來的各種娛樂活動操縱支配着大眾，娛樂信息產業的進一步發展，符合國家提升軟實力政策方向的同時，暗合“穩定壓倒一切”的執政思路。我們強烈樂觀的認為，國家政策在近期內就將以更加放任的態度對待娛樂信息產業。

　　秉着移動互聯商業邏輯與“美麗新世界”政策邏輯，我們依次強烈看好電影、動漫、網絡營銷子行業。電影作為綜合感官藝術，可長期享受在版權經濟壟斷利潤，“娛樂至死”傾向決定其將享受難得的管制寬鬆優勢，而在注意力經濟模式上的創新探索將形成額外增長點；動漫產業困境源於長期低質內容對受眾信任度的透支，從今年暑期檔動漫電影鉅額投資及影片高質量來看，動漫產業已進入良性上升通道，其特有的虛擬與實體衍生品結合的拓展力值得關注；營銷服務是注意力經濟的典型代表，隨着中國經濟轉型與消費升級，對受眾稀缺的注意力資源的爭奪將更加激烈，營銷服務重視度將長期保持高位上升態勢。

　　重點關注個股：華誼兄弟、奧飛動漫、光線傳媒#p#副標題#e#

　　文化傳媒行業研究報告：十七屆六中全會的文化振興決議機會與風險並存

　　隨着人們生活水平的提高，消費結構升級是一個大的趨勢，精神產品將迎來一個黃金髮展期，直接帶動文化產業的消費升級。文化產業作為內生經濟，對拉動內需的作用也將繼續得到加強。金融危機時期在我國製造業面臨極大危機的同時，國內傳媒文化行業仍然保持了增長的態勢，也使得我國政府意識到文化產業將來在國民經濟中所能佔到的重要地位。

　　2009年7月，《文化產業振興規劃》的首次出台標誌着文化產業上升為國家的戰略性產業，而後各地紛紛出台政策扶持，受到政策推動下，中國文化傳媒行業正式進入快速發展期，湧現出一批優秀的企業與上市公司。歷時2年之後，黨的第十七屆六中全會再次將文化傳媒的發展提到更高的層面來討論，這是自2007年十七大以來，中共將首次將有關深化文化體制改革的議案作為中央討論的議題。

　　我們認為此會議會在體制改革、政策措施等多個層面作出重要安排，確切的產業利好政策即將推出，將着重突出幾個方面：

　　第一，督促文化傳媒國有企業改制完成，加大相關公司的投融資政策支持。屆時，將有更多的符合條件的國有或者私有文化傳媒企業上市，利用資本化推動產業快速發展。

　　第二，在政策的推動下，資本快速向產業聚集，數批相關的文化產業基金迅速成立並進入投資期。今年4月，由建設銀行發起的中國首隻文化產業基金--建銀國際文化產業股權投資基金正式啓動，規模20億，投資範圍涵蓋出版、影視、網絡遊戲、動漫等文化創意產業，中國出版集團、中國電影集團等業界龍頭均在投資人之列。

　　今年5月，由中央財政注資引導的中國文化產業投資基金，已經獲得國家發改委的正式批覆，首期募集規模60億元。7月，無錫廣電與華映資本共同開設的無錫華映文化產業基金成立。這些資本投資將直接拉動相關產業的高速增長。

　　第三，打破行政劃分，促進業內整合。屆時，文化傳媒行業資本化速度加快，業內優勝劣汰，出版傳媒等平面媒體以及有線電視媒體的重組加速將加快，無疑更加利好國有大型的文化傳媒企業以及相關行業龍頭。

　　第四，加速完善與強化產業鏈的形成。我們認為，相比於直接扶持風險較大的創意環節，政府能提供良好的創業環境，完善配套設施，打通整個文化產業投-研-產的良性循環，以及完善產業鏈功能，做大產業鏈將是行業發展重點。

　　第五，規範市場行為，培養規範性的市場主體企業。我們認為，國家會加大對文化傳媒各細分行業的監管力度，更加嚴厲的打擊低質、假冒、盜版行為，這將對文化傳媒行業各個細分板塊都帶來長遠的利好。第六，直接的財政補助和税收減免等。

　　文化產業投資策略（二）：文化產業的十二五黃金期

　  10月15-18日，十七屆中央委員會第六次會議將重點討論文化體制改革以及文化產業大發展問題，文化產業將成為國民支柱性產業。我們認為文化傳媒板塊可能迎來十二五黃金期。

　　一、文化產業上升為國民經濟支柱性產業。

　　十二五規劃中，文化產業被定義為國民經濟支柱性產業，將重點發展文化創意產業。從最新數據看，2010年，文化產業佔國民經濟生產總值的2.75%，而十二五末期達到5%以上，將完成翻倍增長。而考慮GDP的7%左右的複合增長率，文化產業複合增長率可達20%-25%左右。

　　十七屆中央委員會六次會議將重點討論文化體制改革問題，從十二五開年到目前，可以發現文化產業多次被高層提及，各地區對於文化產業的扶持明顯增加，因此十二五期間將是文化產業的黃金五年。

　　二、文化產業升級，內容製作是關鍵。

　　文化產業成為國民經濟支柱性產業，代表其生產值要達到GDP的5%以上，而內容製作是消費的基礎，因此十二五期間內容製作將迎來高速增長。目前看內容資源仍屬於稀缺資源，電影票房排行榜中，僅幾部大片能獲得好成績，電視劇版權價格連年上漲，電視節目製作商高速增長，因此短時間內，對於內容的依賴度仍然很高。僅從電影票房分析，簡單假設觀影次數20%左右的增長（實際會更高，電影院僅2010年數量就增長一倍），至2015年電影票房可達350億以上，是十一五末的3-4倍。

　　因此具有品牌優勢的電影製作企業將迎來黃金五年，建議關注華誼兄弟和剛接入電影的光線傳媒、華策影視。

　　三：傳統媒體也可能煥發“第二春”。

　　十二五規劃中提出，將在十二五期間重點扶持傳統出版發行企業，新聞出版產業十二五增速可達20%，將通過重組的方式打造出一批出版界的航母。參考國外大型出版類企業成長模式，國內企業也大力發展數字內容，十二五期間將成倍增長。但是傳統媒體生存條件惡劣，受到新媒體擠壓的同時還要面臨成本上漲，內容侷限和下游需求減弱的挑戰，因此這種環境下唯有規模型具有品牌的企業有可能完成整合得以生存，因此建議關注粵傳媒和浙報傳媒。

　　四：投資建議我們認為文化產業十二五期間具有長期投資價值，建議重點關注內容製作板塊的華誼兄弟、華策影視和光線傳媒，關注大型出版傳媒類企業如粵傳媒和浙報傳媒。#p#副標題#e#

　　中信證券：傳媒文化行業三季報預覽與策略快報

　　三季報業績預覽：繁榮子行業龍頭增速較快，市場化機制程度較高公司顯示較大活力。2011年1-9月，由代表性樣本組成傳媒文化行業，收入同比預計增長25%，歸屬於淨利潤同比增長30%。從收入增速來看，影視動漫、整合營銷、互聯網等新媒體增長速度較快。預計行業中淨利潤增速超過50%企業主要集中在三網融合、影視動漫、互聯網、整合營銷等領域，這些公司具備的特徵包括：第一，屬繁榮子行業龍頭；第二，市場化機制程度較高。

　　政策變量：十七屆六中全會將給傳媒文化發展打開發展空間。2011年10月15日至18日將召開十七屆六中全會，文化發展成為重要中心議題。會議將審議的《推進文化大發展答繁榮若干重大問題的決定>；對文化產業發展具有里程碑性意義。傳媒文化的政策推動不同於其他行業（尤其是工業行業），不可以通過“投資品”邏輯進行分析與解剖。因為傳媒文化更傾向於創意泛消費品，我們認為創意消費的投資邏輯，就是市場放開與許可，這才是行業最大利好。十七屆六中全會對傳媒文化發展指引選取個股投資邏輯應該是：行業地位+商業模式+市場化程度。

　　傳媒文化行業估值相對於歷史與市場都處在歷史較低水平。從估值來看，目前傳媒行業的動態估值為27倍.市場估值約為12~13倍，傳媒行業相對於市場估值溢價在110%，處在歷史相對低位。傳媒行業自己動態估值，與市場動態估值，都處在歷史相對低位。

　　風險提示：政策出台時間和支持力度存不確定性，人力成本上升不利業績。

　　行業評級及推薦個股：面向“十二五”規劃、三網融合和文化大發展大繁榮縱深推進，我們維持行業全年前低後高判斷及“強於大市”評級，繼續看好傳媒文化10月相對大盤表現。建議投資者採取“繁榮子行業龍頭+低估值有彈性個股”的投資策略，推薦“5+5”組合。四季度優化核心8組合：華誼兄弟、藍色光標、電廣傳媒、廣電信息、樂視網、天威視訊、光線傳媒、中視傳媒。考慮政策利好，也提醒傳統媒體的中短線投資機會。#p#副標題#e#

　　奧飛動漫：最具價值的動漫產業平台，中國的孩之寶揚帆起航

　　國內動漫產業大有可為。2010年國內動漫市場規模高達470億元，未來5年CAGR21%，2015年規模將超過1200億元。得益於廣電總局及相關部委的扶持政策，國內企業將成為行業增長的主要受益對象。但是作為最被投資者理解的商業模式，內容市場已經成為行業的紅海，而衍生品市場，尤其是動漫玩具市場才是行業的掘金地（當前動漫玩具市場規模66億元，5年CAGR27%，2015年市場規模將達到219億元）。

　　平台方能成就價值，奧飛動漫是國內最具價值的動漫產業平台。動漫行業要想獲得成功，需要採取內容+衍生品的運作模式，而這種模式的成功需要能夠整合渠道與媒介、內容與衍生品的優秀平台支撐。奧飛動漫是國內唯一全產業鏈佈局的動漫企業，優秀的內容創作能力、國內唯一由民營企業運營的衞星電視頻道、覆蓋全國的渠道資源以及優秀的內部執行力奠定了公司作為國內最優平台的地位，也使得公司成為國內動漫產業發展的最大受益者。

　　依靠內容創作與渠道佈局，奧飛動漫有望成長為中國的孩之寶。動漫內容與銷售渠道建設是奧飛動漫營收增長的主要驅動力。11年全年將推出7部以上的動漫新作，內容資源從數量和質量上都在提高。嘉佳卡通全國4省12市落地，覆蓋人口2.75億、用户超過4500萬户，媒介價值大幅提升。銷售渠道質、量同時提升，終端數量將達到30000餘家，同時與沃爾瑪、家樂福等大賣場以及玩具反斗城等專業賣場建立深度合作關係，渠道質、量齊升。

　　看好最具價值的動漫產業平台，維持“增持”評級。我們維持盈利預測，11/12/13年EPS分別為0.46/0.61/0.86元，未來3年CAGR39%，對應12年PE29倍。我們根據不同情景假設測算公司價值。考慮到動漫產業巨大的成長空間和動漫公司投資標的稀缺，市場對公司將維持樂觀預期，給予6個月目標價24.5元（樂觀情景下測算的公司價值，隱含42%上漲空間），維持“增持”評級。#p#副標題#e#

　　華誼兄弟：從美國電影史看中國電影發展及公司前景

　　從好萊塢電影的百年發展史中，可以發現，現代電影產業和百年之前的電影產業無論從規模、產業結構、產業鏈價值分佈、輻射範圍等方面看，都發生了巨大變化。其可以借鑑的經驗包括：1、從美國經濟大蕭條時期，電影行業整體運行受經濟危機衝擊不大，並具備一定的逆週期特性；2、電影市場會隨着人均收入水平的上升而發展，但當人均收入達到一定水平後，增速開始趨於平穩；3、內容與渠道的重要性均不容忽視，縱橫向的產業整合是永遠的主旋律，也是行業競爭對電影公司提出的必然要求；4、多數情況下，具備一流製作能力的龍頭企業，其優勢地位會不斷得到鞏固和加強；5、大量的擴窗發行（有線電視、錄像帶）和衍生產品（授權商品、主題公園）不僅成為影視公司新的收入來源，而且大幅降低其影視製作的投資風險。

　　從好萊塢黃金時代八大製片廠到現在的六大電影公司，大型電影公司全部成為大型綜合性集團旗下資產，具有強大的資金實力、遍佈全球的營銷發行網。可供借鑑的經驗包括：1、六大電影公司和米高梅-產業鏈整合勢在必行，不僅僅是狹義的電影產業鏈縱向整合，在成熟電影市場的激烈競爭中電影產業必須和其它傳媒產業一起才能發揮協同優勢；2、派拉蒙、迪斯尼、華納兄弟-圍繞“電影+傳媒”核心業務的整合比較成功，而過於多元化的整合如果無法發揮合力則難以取得效果；3、華納兄弟、環球-產業鏈整合必然帶來業務和管理上的成本增加和風險增大，管理層有沒有能力發揮各種業務的協同能力和規模經濟效應尤為重要；4、從迪斯尼-電影內容本身仍然是大電影產業鏈的源頭，打造整合好整條產業鏈之後，內容價值能夠被下游充分的發揮和增值。

　　從國民經濟發展角度看，中國類似於美國90年代經濟在已有基礎上持續穩定增長的階段；從擴窗發行和衍生品開發水平的角度看，我國電影產業只相當於美國電影產業50年代初期的水平；從影片製作內容的審查限制和對電影公司業務範圍的限制角度看，更像是1935年《海斯法典》和1948年“派拉蒙判決”時的狀況；從銀幕建設、人均觀影次數高速增長上又能看到好萊塢黃金時代（1928-1947）初期的影子。

　　雖然中美兩國的電影市場由於文化、管制等差異，不能簡單照搬對比。但大量數據和分析顯示，作為成熟市場，美國電影產業的票房收入已經多年保持非常穩定，而我國電影產業顯然還遠遠沒有達到美國的穩定階段，人均觀影次數、銀幕覆蓋率、文化產業政策等都有很大提高的空間。我們認為未來4、5年短期內行業繼續高速發展的驅動因素有：1、院線向二線城市擴張，銀幕覆蓋面增大；2、三網融合後視頻網站和IPTV有望成為擴窗發行的突破口；3、產業規模經濟效將逐漸顯現。

　　華誼兄弟：未來幾年，公司收入仍以電影製作為主，依然直接受益於銀幕覆蓋率的快速攀升帶來的單片票房的增長。而居民人羣觀影需求提升則帶來我國人均觀影次數的增長，在這個票房持續高速增長做大蛋糕的階段，競爭並不是處於第一位考慮的因素，合理的產業鏈佈局才是未來立於不敗之地的關鍵所在。我們預測，公司11-13年EPS分別為，0.35元、0.60元、1.00元。從相對估值分析，11年43倍的估值並不便宜，但由於業績的持續高增長，12、13年估值分別降至25倍、15倍，估值極具吸引力，維持增持評級，目標價21.0元。#p#副標題#e#

　　藍色光標2011年三季報預增點評：朝陽的行業，活力的領跑者

　　公司公告稱，預計2011年前三季度淨利潤9，100萬元-10，000萬元，比去年同期增長64%-81%。我們對此簡要點評如下：

　　收購審批風險；收購業務所處行業波動帶來業績不及預期；解禁減持對股價衝擊。

　　盈利預測、估值及投資評級

　　基於行業的持續景氣及新增客户對業務的貢獻，我們預測公司主營業務將持續快速增長，同時併購資產將不斷增厚業績，我們將其2011年攤薄後每股收益預測由0.61元上調至0.65元，上調後2011/2012/2013年攤薄後EPS為0.65/1.18/1.56元（按定增股份攤薄後2010年為0.30元），當前價24.7元，對應2011/2012/2013年PE分別是38/21/16倍。考慮到2012年業績更能減輕財務並表干擾，真實體現併購對業績增厚，給予2012年30倍PE，目標價35.4元，維持“買入”評級，積極看好。

　　天威視訊：注關外整合進度和省網整合預期

　　投資要點：

　　公司是深圳地區主導有線電視運營商，上半年業績增長迅速。公司主要負責深圳關內區域的有線電視網絡建設及運營，11年上半年公司實現營業收入3.95億元，同比增長2.2%，其中電視收視以及有線寬頻業務構成了公司的主要收入來源，兩者合計佔比77%。得益於資本開支有所下降帶來折舊攤銷成本降低，公司綜合毛利率上升顯著，11年上半年達到37.5%，從而帶動歸屬於母公司所有者的淨利潤同比增長68%。

　　收購天明邁出深圳有線整合第一步，業績影響微弱。公司8月發佈公告以6148萬現金收購深圳天明網絡100%股權，相當於每用户1025元，顯著低於公司二級市場2800元每用户價值（考慮關外整合），預計將提升公司每股價值0.33元。由於光明新區有線用户滲透率較低，預計未來用户規模將會達到10萬左右。由於折舊攤銷因素的影響，預計天明網絡在2013年之前均略有虧損，對公司淨利潤影響較低。

　　我們判斷，年底前啓動關外有線網絡整合是大概率事件。雖然公司未對深圳地區有線網絡整合進度發表評論，但是我們判斷，年內啓動對關外網絡（天隆/天寶）的整合是大概率事件，主要理由在於：1）從上市以來市場即開始預期公司整合深圳全部有線網絡資產，但是3年來遲遲未能展開，近期對天明有線的收購標誌着深圳有線網絡整合正式啓動；2）在廣東省網公司成立、省內網絡資產整合的外力倒逼之下，深圳有線資產整合進程有望進一步加快；3）深圳關外有線網絡尚未完成數字整轉和雙向改造，存在較大的資金缺口，在面臨IPTV競爭壓力下，天隆/天寶對整合的抵制情緒在大幅下降。#p#副標題#e#

　　博瑞傳播：尋找新引擎，快速增長可期

　　投資要點

　　我們有別於市場的觀點：

　　公司傳統業務保持穩定增速，但公司要想取得超出市場預期的業績，仍然需要大力發展網遊等新媒體業務，同時繼續尋找新的增長點。目前公司新媒體業務架構已經基本成型，新業務的業績能否逐步體現及新增長點的形成成為我們未來關注重點。

　　公司上半年業績符合預期

　　上半年公司實現營業收入64，807萬元、營業利潤25，698萬元，、歸屬母公司所有者淨利潤19，834萬元，較去年同期分別增長19%、26%和26%。上半年稀釋每股收益0.32元，同比增長23%。全年計劃上半年分別完成營收和成本計劃的50%和43%，上半年業績基本符合市場預期。

　　上半年公司增長點仍然為傳統業務

　　上半年，公司業績增長點仍然為傳統業務，公司報告期印刷、廣告、發行等業務分別實現營業收入2.85、1.95、0.68億元，同比增長13.10%、31.69%、8.81%，同時毛利率較上年同期增加-2.81、2.74、0.08個百分點。

　　公司户外廣告業務是公司上半年的亮點，户外廣告業務成為上半年公司廣告業務的主要推動力，公司報告期內户外廣告業務收入及利潤總額同比分別增長56%和168%，

　　發力新媒體

　　上半年公司網遊業務拓展仍然低於市場預期。公司半年報顯示公司網遊業務實現收入5169萬元，同比增長12.72%，雖然已經結束下滑趨勢，但仍未令市場滿意。

　　目前公司對網遊業務的發展仍具信心，並將之視為未來公司超速增長的引擎之一。公司新媒體業務團隊在公司地位也有所提升，9月8日在公司召開的臨時股東大會中，董事會換屆選舉議案通過，夢工廠總經理裘新成為新一屆董事會成員，併成為公司副總經理，這也表明在新一屆董事會任期內公司對其新媒體業務的態度。

　　尋找新增長點，未來增長可期

　　對於未來，公司計劃是維持傳統媒體的穩定增長，同時藉助新業務達到公司業績的飛躍，而對於公司另一塊業務商業地產，公司並沒有將其作為極力拓展的板塊，未來，公司依然押寶新媒體。網遊是公司較早拓展的板塊，未來公司會繼續完善其產品架構，同時公司仍然沒有放棄尋找新增長引擎。隨着公司業務架構的逐漸完善，我們認為公司未來增長可期。

　　盈利預測

　　首次給予公司“增持”評級，公司2011-2013年EPS分別為0.67元、0.83元和1.08元，對應P/E分別為19.91、16.27和12.44，公司2012年目標價為15-17元。

　　風險提示

　　政策風險、業務執行風險、管理層風險、團隊風險#p#副標題#e#

　　光線傳媒：加強上游影視內容投入，豐富未來內容與平台互動

　　風險因素

　　聯供網拓展帶來廣告價值提升不及預期；新媒體對電視廣告的分流；小非解禁衝擊。

　　維持“增持”評級，目標價72元

　　鑑於目前影視行業繁榮環境，且公司擁有強大的內容和渠道互動優勢，以及“隱形衞視”獨特的商業模式，雖然維持“增持”評級，但建議投資者從公司所擁有的獨特平台價值上着眼，從中線積極把握其投資價值。我們維持對公司的盈利預測，即2011-2013年發行攤薄後EPS分別為1.6/2.15/3，02元（2010年1，03元），未來三年複合增長率43%。參考可比公司估值，給予公司2011年45倍PE估值，目標價72元。

　　樂視網：業績雙輪驅動，原創內容成公司未來亮點

　　3季報，公司報告期內實現營業總收入1.3億元，同比大幅增長86.82%；實現歸屬上市公司股東淨利潤2900萬元，同比增長50%，基本每股收益為0.13元。

　　點評：

　　1.版權分銷、廣告發布雙輪驅動業績高速增長。報告期內，公司收入大幅增長主要是由視頻版權分銷和平台廣告發布業務快速發展所致。今年上半年，公司視頻版權分銷業務實現收入約1.2億元，同比大幅增長369.10%，平台廣告發布業務實現收入4546萬元，同比增長45.57%。這兩塊業務的高速增長與公司一直以來強調版權意識，注重版權營銷的發展戰略密不可分。去年至今，公司累計投入1.95億元購買網絡獨家版權，在當前內容為王的時代，豐富的內容資源儲備為公司版權分銷業務的持續增長打下了堅實的基礎，同時也對用户粘性的提升提供了有效保障，從而為公司帶來豐厚的廣告收入。

　　2.視頻行業如火如荼，公司發展漸入佳境。目前，國內網絡視頻用户規模已超過3億，用户使用率為62.1%，營收同比增長超過100%，是互聯網領域營收增速最快的細分行業。經過多年的發展和不斷完善，網絡視頻行業的盈利模式已日漸成熟，付費頻道推廣方式得到消費者廣泛認可，公司包月付費用户持續增長，截止報告期末，公司月均活躍付費用户數已經突破70萬，並且仍在保持良好的增長態勢，成為公司業績穩定增長的主要動力。

　　3.加強上游合作，突出原創內容。通過注資入股東陽九天，公司與上游內容製造商的合作得到加強，從而為今後採購成本的降低，內容版權庫的豐富創造了良好條件。同時，為了進一步通過差異化競爭取得領先優勢，公司加大了對原創內容的投入力度，啓動了“樂視製造”的原創戰略，包括自制欄目、網絡劇和扶持微電影的“圓夢計劃”。其中，公司自制欄目《魅力研習社》累計點擊量超過4000萬次，取得了不錯的點播效果，從而對公司用户活躍度的提高形成了有力支撐。

　　4.維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。我們預計公司今後三年的每股收益分別為0.59元，0.87元，1.17元。對應的動態市盈率分別為38倍，26倍和19倍。我們維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。

　　廣電信息：重組穩步推進業務快速發展

　　風險因素

　　政策不確定性因素；其他牌照方競爭干擾；三網融合競爭格局變化等。

　　盈利預測、估值及投資評級

　　根據公司公告提供的過去歷時業績指標，考慮公司重組核心資產百視通用户在滲透階段較快增長，經測算，我們略上調公司重組與定增完成的盈利預測，預計2011/2012/2013年EPS為0.35/0.5/0.75元/股（原預測為0.35/0.45/0.60元），對應每股淨資產為4.11元。考慮到公司作為三網融合新的業務模式特點，和業務發展帶來財務高速複合增長，如果給予公司2011年50倍PE，對應目標價位17.5元/股；如果給予2012年40倍PE，對應的目標價為20元/股。考慮到公司品種稀缺、資源優勢以及業務模式具有巨大業績彈性，我們維持原目標價，即其安全合理價值可以看到18元。

　　華策影視：合作打造海寧影視基地，進一步完善產業鏈

　　維持“審慎推薦-A”的投資評級

　　考慮到本次投資對公司短期業績暫無影響，我們維持此前對公司業績預測，維持11~13年業績預測分別為1.30元、1.82元和2.42元，當前股價對應公司11~13年PE分別為38倍、27倍和20倍。考慮到影視劇版權（含網絡版權）價格還將繼續提升，業績具有較大彈性甚至超預期，建議投資者積極關注。

　　中南傳媒：未來的數字出版龍頭

　　公司中報線索：傳媒股不適用於反轉選股策略，採用“數一數二”行業龍頭原則；自上而下的預期差線索：市場認同“大行業空間、政策引領”的投資邏輯，但對“出版業數字化轉型”認識存在誤區，傳統企業的“高續航、高起點”恰恰成為其區別於其他新進和潛在競爭者的核心優勢，理應享有新興產業的估值溢價；

　　公司經營的預期差線索：左手攜核心內容資源，右手清晰推進市場化管理戰略，為敢為天下先的行業龍頭提供“高續航、高起點”--跨區域跨所有制合作、無邊界業務拓展、渠道挖潛與開闢，將為公司贏得更大市場，憑藉數媒出版的標準制定者資質和雄厚資金，最有希望率先成長為數字出版龍頭；

　　估值與投資評級。預計公司2011-2012年EPS分別為0.41/0.48元，當前股價（8.81元）對應PE分別為21/18倍。相比其他出版發行類公司，公司充分利用“編輯”和“營銷”兩大優勢最大化實現“傳播”本質；傳統出版發行和報媒業務構築安全邊際，數媒業務帶來成長彈性空間；高市場敏感度和強勢技術平台嫁接，兩者結合，使得公司最有希望率先成長為數字出版龍頭；數媒藍海開拓在未來1-2年內業績尚有不確定性，給予一定的估值折價。在我們的視野範圍內，從未遇見第二家公司，像公司這樣全產業鏈、多介質、多目標羣的覆蓋如此多的業務，一方面，縱觀國內外優秀企業，只有對行業有相當把控能力的公司才有底氣進行“全產業鏈覆蓋”，另一方面，公司理應適當收縮業務陣線，集中精力發展優勢業務。但是事實上，仔細梳理公司業務發現，公司始終立足“出版發行”主業，定位“教育閲讀”和“大眾閲讀”的思路在傳統出版和數字出版都一脈相承，一次內容多次開發，形散神聚。綜合以上線索，首次給予公司“增持”的投資評級。#p#副標題#e#

　　粵傳媒：報業龍頭價值被低估，靜待後期催化劑

　　大跌源自傳統媒體發展受困。公司近一年來股價下跌幅度較大，一方面由於大盤的調整幅度較大，另一個更為重要的原因是資本市場對於傳統媒體發展的悲觀態度。而這種悲觀的態度一方面來自於傳統媒體本身行業發展增速確實較慢，像出版行業平均增速只有百分之十幾，而一些新媒體和新舊媒體結合的行業，像影視行業和營銷行業以及互聯網行業，增速超過50%以上的公司比比皆是，在這種對比下，很多傳統媒體的股價都遭遇了大幅下挫。

　　報業龍頭價值存在低估。雖然近幾年來傳統媒體受到新媒體的不斷衝擊，像圖書和報紙都受到了很大的衝擊，但這並不意味着行業中的所有企業都會受到很大沖擊。像粵傳媒所屬的廣州日報集團，近幾年不僅報紙銷量未受太多衝擊，反而在廣東省二三線城市的市場佔有率不斷提高，進一步拉開了與報業第二名的差距。未來公司有望在傳統報業的洗牌中進一步鞏固其領頭羊的位置。

　　後期催化劑較多。公司後期催化劑較多：1、浙報傳媒已於昨日上市，首日漲幅68.27%，一旦後期浙報傳媒估值上升到22倍以上，將對粵傳媒產生聯動效應2、廣西日報集團借殼索芙特也正在進行中，一旦復牌，也有望對粵傳媒產生聯動效應3、十七屆六中全會可能的政策利好4、重組方案可能通過

　　投資建議：我們預測公司未來三年的EPS分別為為0.52元、0.58元和0.65元（假設重組成功），我們看好公司作為報業龍頭的優勢地位，我們給以公司22-25倍的市盈率，合理價格為11.44~13元，由於重組尚存在不確定性，我們暫時給以公司“謹慎推薦”評級。但提示新媒體對於傳統報業的風險和重組失敗的風險。