文化傳媒併購潮將至 10股啓動在即

015年，文化傳媒行業繼續保持快速發展態勢，在互聯網加速產業融合的背景下，板塊內上市公司積極整合產業資源，發生併購事件逾166起，並呈現多個熱點。業內人士稱，互聯網化的商業模式創新將繼續助力行業發展，傳媒產業頻現整合潮，“集團化”發展逐漸成為趨勢。

權威渠道獲悉，今年文化傳媒產業併購潮或再度加快，相關概念股面臨巨大的發展機遇和投資潛力，值得密切關注。

文化傳媒行業併購仍是成長主線深度挖掘IP資源

2015年，文化傳媒行業繼續保持快速發展態勢，在互聯網加速產業融合的背景下，板塊內上市公司積極整合產業資源，發生併購事件逾166起，並呈現多個熱點。其中，影視市場持續火爆，年度票房突破440億元，同比增長達48.7%。業內人士稱，互聯網化的商業模式創新將繼續助力行業發展，傳媒產業頻現整合潮，“集團化”發展逐漸成為趨勢。

併購助力行業整合

興業證券研報顯示，截至2015年12月25日，文化傳媒行業共發生併購事件166起，除23起未透露併購金額外，其他併購事件總額達1499.04億元，相較於2014年的159起併購事件與1000億元的併購總額，併購數量小幅增加，而總額同比增幅達50%。

從併購產業特性看，2015年，在影視傳媒、遊戲動漫、移動互聯網、教育培訓等領域繼續保持熱度的基礎上，體育等產業開始逐步發力。

影視行業併購總額最高。據不完全統計，2015年影視行業發生31起併購事件，除4起未披露金額外，併購總額高達507.78億元，佔2015年文化傳媒行業併購總額的33.87%。業內人士稱，傳媒產業出現整合潮，“集團化”發展逐漸成為趨勢。傳媒產業高投入、高利潤、激烈競爭並存，實現集團化發展需要資本市場的強力支撐。

上市公司則積極通過併購，鞏固原有業務或延伸產業鏈。天舟文化通過定增收購遊愛網絡，進一步豐富在線遊戲產品類型；投資派娛科技51%股權，涉足二次元遊戲發行及運營；投資人民今典優化公司51%股權，實現在教育領域的戰略佈局。

製造業上市公司驊威股份]則跨界佈局文化傳媒產業。公司宣佈收購專注於網絡遊戲、手機遊戲研發和運營的掌娛天下，以及從事手機遊戲產品推廣營銷的有樂通，進一步推進公司轉型升級。

分析人士認為，文化傳媒行業併購規模持續擴大，併購成長仍將是行業發展主線。在政策與市場紅利的持續助力下，併購整合將進一步推動行業發展。

深度挖掘IP資源

廣電總局的數據顯示，2015年全國影院總票房為440.69億元，同比增長48.7%，創下“十二五”以來最高年度增幅。其中，國產影片票房收入為271.36億元，佔總票房比例為61.58%。

分析人士認為，中國電影已發展到新的階段，以奇幻、動畫、驚悚、懸疑為代表的新興類型影片呈現出百花爭鳴態勢，與傳統喜劇、動作類型影片相比還有很大提升空間，使得電影觀眾的多樣性觀影需求逐步得到滿足，未來國產影片的票房空間將有更大的增長潛力。

電影市場呈現互聯網化融合趨勢。業內人士表示，票房高速增長充分獲益於以BAT為代表的互聯網公司參與。具體表現在其涉足電影營運的全產業鏈，網絡售票與在線選座成為院線購票重要渠道；網絡社交平台成為電影宣傳發行和引流的重要途徑；大數據為電影製片和宣發提供了越來越重要的支撐；以眾籌、手遊、電商為代表的互聯網電影衍生品成為了電影后市場重要組成部分。

此外，以網絡文學、動漫、體育賽事等為代表的IP產業鏈佈局是不可忽略的熱點。相較於2015年的“全民IP”，2016年相關產業的投資將逐漸迴歸理性，IP投資將從“交易熱”轉移到“變現熱”，對於優質IP的開發將更為深度和多元化。以網絡小説《鬼吹燈》為例，通過其IP原型開發了兩部電影，同時還授權萬娛引力的實景娛樂項目等。太平洋證券人士表示，隨着電影產業發展，傳統追求單片高回報的模式將向追求長期穩定收益的模式逐步轉變，IP資源的深度挖掘與業務的橫向拓展是未來電影公司的發展方向與投資思路。

“互聯網+”創新商業模式

互聯網加速與教育、影視、遊戲動漫、移動營銷等子行業融合，一方面延伸產業鏈，另一方面帶來了商業模式創新。廣發證券研報指出，傳媒行業的核心驅動因素是技術進步帶來渠道更替，由此產生整個大傳媒產業格局的變革，“互聯網+”是其中重要一環。

在此背景下，移動遊戲、移動營銷等子行業迎來了新機遇。根據券商研報，2015年底我國移動遊戲用户規模約3.86億人，龐大的用户規模為在線遊戲發展帶來了動力。

中國互聯網協會秘書長盧衞表示：“2015年互聯網產業與傳統產業加速融合，互聯網與傳統產業跨界融合更加廣泛、深刻，傳統產業向智能化、數字化、網絡化縱深發展，互聯網對傳統產業產品的設計、生產和產品的銷售全過程參與。”

互聯網也加速了教育產業線上、線下資源的融合。業內人士表示，由於在線教育還處於商業模式探索期，2015年教育領域投資主要偏向模式和業績較成熟的傳統教育，包括幼兒園、K12課外輔導及信息化、職業教育、國際教育等。未來教育投資併購還將持續，且更偏向在線教育領域，以及線上線下相結合的領域。

以BAT為代表的互聯網公司加速與文化傳媒上市公司合作，不斷創新“互聯網+”商業模式。華誼兄弟與雲峯基金一起收購中國9號健康產業有限公司的控股權，發展互聯網娛樂內容等；博納宣佈私有化交易中新增阿里影業、騰訊子公司等4位成員。阿里影業對於自身定位並非影視公司，而是“娛樂全產業鏈平台”，這給博納未來的商業模式創新增添了許多可能。

捷成股份：擁有《尋龍訣》獨家新媒體版權。

鹿港科技：手握《新鬼吹燈》網絡劇版權。

萬達院線：A股市場唯一的影院渠道標的，公司將受益於整體票房市場的火爆。同時，萬達影業投資了賀歲檔最大的IP製作大片《尋龍訣》，以及中低成本懸疑劇《唐人街探案》，這兩部賀歲片將更加受益於萬達在渠道端的優勢。

暴風科技：DT大娛樂平台初現，短期壓力換取長期發展空間

佈局智能硬件帶動場景應用，秀場業務開啓上游內容娛樂延伸，平台價值初見端倪。創新視頻產品“暴風加油站”，佈局娛樂O2O領域實現線下用户的獲取;強強聯合海爾新日日順、奧飛動漫及三諾數碼合力打造暴風TV，搶佔互聯網娛樂和智能家居入口;結盟手勢科技成立互聯網演藝平台，提升公司流量變現能力。根據我們在《“暴風”起兮築平台，海量用户構生態》報告中所做測算，預計暴風TV給公司15年、16年分別帶來5.2億和20.4億的硬件銷售，收入貢獻巨大。

戰略佈局VR產業，“硬件+內容+渠道”構建VR產業共贏生態。

截止2015年6月底，暴風魔鏡累計用户數約30萬。同時系統搭建包括影視、動漫、綜藝、微電影和微視頻在內的VR內容生態，自制視頻已完成近600部，視頻內容累計下載量約2萬次;全景圖片共上線近300幅，累計下載量約為65萬次;VR遊戲已上線近50款，累計下載量為53萬次。未來有望進入電影、演唱會、體育賽事等領域。

投資建議:公司當前處於硬件推出和流量變現的早期，收入和利潤有望隨各項佈局的推進快速增長。公司減持暴風魔鏡11%股權有望減少對上市公司的盈利壓力，成立投資子公司開啓外延擴張步伐。基於公司龐大的用户規模以及圍繞大DT的持續佈局，堅定推薦。安信證券

華誼嘉信:成長中的線下營銷龍頭

公司為中國本土最大的線下終端營銷服務商，主營業務包括終端營銷服務、活動營銷服務及其它營銷服務。公司獲得募集資金後，經營規模有所擴大，年度內新增客户35家，同時對現有用户進行多產品線滲透，使得終端營銷業務收入同比增長29.54%，帶動公司營業收入整體增長。但由於毛利率較低的終端營銷團隊管理業務收入佔營業收入的比重提升，加之報告期內人員工資、製作成本、運輸費用均有所提高，公司淨利潤增速低於收入增速。

奧飛動漫：長期投資價值在於平台優勢和極強的業務延展性

我們認為公司的投資價值在其獨特的平台優勢和未來業務具有極強延展性。公司平台優勢突出：公司在動漫玩具形象的設計開發生產能力、與包括央視在內的31個省200多家電視台建立起長年深度合作關係、擁有包括137家區域總經銷商和1.3萬家銷售終端在內的龐大的終端銷售網絡基礎、擅長組織全國性的互動活動推廣產品等；將這些競爭優勢組合在一起，就形成了公司最大的核心競爭優勢，平台優勢，使公司與競爭對手相比具有明顯的領先優勢，同時可以對上游優秀的動漫內容團隊或公司進行整合。比如上半年的《機甲獸神》和《果寶特功》就是對外部資源的整合，雖運作效果不是特別突出，但隨着公司獲取優質項目能力和運作推廣能力持續提升，未來平台價值將進一步顯現。

公司業務具有很強的上下延展性：1、我們認為公司未來仍將積極培育、並做大做強動漫電影業務；2、網絡遊戲、在線網絡兒童虛擬社區等都將是公司未來要重點涉足的領域；3、在上游播出渠道，公司未來還會積極涉足有線電視VOD點播、IPTV、網絡視頻(包括網絡電視台)等新型媒體領域；4、在下游衍生產品開發領域，公司在現有玩具基礎上，還有可能通過併購涉足童裝、童鞋、童車等生產領域。我們認為公司未來發展模式將從現在的“動漫+玩具”升級為“動漫+玩具+影視+遊戲+授權+衍生產品開發”，最終完成大動漫娛樂產業的佈局。

新文化：佈局户外新媒體促轉型升級

承諾業績穩健增長，激勵機制到位。2014年鬱金香傳播和達克斯廣告的業績承諾分別為0.69億元和0.23億元，後續3年的複合增速分別為24.4%和20%，而超出承諾部分的50%將用於獎勵各個團隊。此外，由於自有屏幕佔比高，租金成本偏低，達克斯廣告的盈利性要好於鬱金香傳播。

打通“內容+渠道+客户”鏈條，協同效應漸現。公司具備較強的影視劇製作發行實力，標的資產擁有高質量的媒體平台和客户資源，收購完成後有望逐步強化內容影響力和技術優勢，擴大廣告客户量，開拓影視廣告植入業務，並實現品牌價值的提升。

公司產業架構日漸清晰，外延擴張動力漸強。此前公司已陸續佈局電影產業鏈、移動互聯及3D視頻領域，這次介入户外新媒體進一步完善產業佈局，未來外延式擴張仍有期待。

首次給予“買入”評級。考慮收購，預計未來3年EPS為0.95元、1.11元和1.32元，比照同類公司估值，目標價為33元。宏源證券

光線傳媒：再融資啓動，夯實主業提升競爭力

啓動定增注入新鮮血液。在創業板再融資放開的背景下，公司公告了定增方案，擬向不超過5家特定對象發行不超過1.4億股，募資不超過28億元，相當於單家認購近6億元，其中光線控股認購不低於2億元，比例不低於7.1%，體現出對未來發展的信心。此外，募集資金主要投向主業，項目週期3年，其中計劃電影投入22.82億元，合計32部，平均成本1.06億元，中小製作的影片居多，投資比例68%;電視劇投入1.98億元，合計5部，平均成本0.4億元，投資比例100%；欄目投入3.2億元，合計4部，平均成本0.8億元，投資比例100%。

增強資金實力，提高持續發展及抗風險能力。充足的資金支持有助於滿足公司未來主業發展的需要，鞏固領先優勢，龍頭強者恆強，並改善財務結構，保障戰略目標的實現。加快搭建精品內容平台，強化IP實力也為產業鏈向遊戲、動漫、視頻、實景娛樂等領域延伸奠定基礎，形成較強的協同性，大娛樂旗艦正全線起航。

下半年不乏股價催化劑。公司投資的電影《分手大師》已提檔至6月26日上映，票房值得期待，之後還將推出多部系列動漫影片引領暑期檔，而Q4推出的《RisingStar》也有望挑戰歌曲類欄目收視新高，同時國際化戰略、持續的外延擴張更值得期待。

維持“買入”評級。不考慮融資，預計未來3年EPS為0.47元、0.59元和0.67元，假設增發1.4億股，將攤薄至0.41元、0.52元和0.59元，持續看好其佔據資金先發優勢，推進大娛樂集團戰略及核心競爭力的提升。宏源證券

天威視訊：1季度業績高增長全年高增長可持續

1、我們判斷公司關外整合進程加快。深圳此前啓動“三網融合”試點工作會上，深圳廣電集團總經理明確表示，深圳廣電集團將全力推進有線網絡整合和雙向化改造，這將強化市場對公司加快關外整合預期。

2、市場對公司有望成為省網整合平台的預期正在形成。測算如將廣東省網650萬和廣州珠江數碼250萬有線電視用户注入公司，假設收購省網和珠江數碼的價格分別是每户700元和750元，二級市場分別給予省網和珠江數碼的每户市場價值分別是1，600元和2，200元；完成全省網絡整合後，公司股價可達到50元，通過敏感性分析測算，公司完成整合後的合理股價區間為48~52元（詳細分析參見《傳媒行業2011年度投資策略—估值分化出難題，前瞻思維選標的》）。

3、公司開始積極利用平台價值和用户基礎發展創新類增值業務。近期公司在高清交互點播平台上推出3D體驗專區，提供18部3D視頻內容，涉及動漫電影和足球；公司還攜手深圳移動、同洲電子（002052）共同探索創新業務“甩信”，電視時移回看和發展EPG廣告等功能就是有益嘗試，不斷推出新的付費套餐和獎品以吸引更多用户體驗公司高清交互業務，在豐富用户體驗同時也促進用户ARPU值提升。

維持“強烈推薦-A”投資評級:

我們暫維持公司11~13年業績分別為0.70元、0.77元和0.81元，當前股價對應11~13年PE分別為33倍、30倍和29倍，當前股價具有安全邊際。維持第一目標價32元（關外整合預期），第二目標價50元（省網整合預期明確）。我們看好省網以天威為平台完成網絡整合，股價催化劑是全國有線網絡公司掛牌成立，將加速現有省網整合，提升市場對廣東省網加速網絡整合預期。（招商證券趙宇傑）

編輯：vian