王中軍：拍電影搞併購投手遊 大戲才開幕

　　創業板第一股憑什麼瘋漲？上市1414天后，華誼兄弟終於以375億元，成為創業板市值最高的公司。不僅於電影市場上，華誼兄弟繼續著其焦點作風，更是在資本市場上被演繹成神蹟——從年初14.8元的股價，一路狂飆，至9月10日，達到63.85元，漲幅超過330%。

　　華誼兄弟，憑什麼瘋漲？

　　創業板2009年開板，編號第27位的華誼兄弟在其走完的三個完整會計年度中，以27%的平均每股收益增速，排名前列。實際上，當年開板上市的36家公司中，實現2010、2011、2012三年連續增長的公司只有12家。

　　甚至，華誼兄弟掌門人王中軍得知“C36”只有12家連續增長的公司也頗為意外。不過，接受《英才》記者專訪時，王中軍表示，就華誼兄弟這三年的業績表現而言，“算是完成個及格成績，力爭上市五年平均的增長幅度能夠保持在30%。”

　　當然，中國電影行業不止華誼兄弟一家。同為創業板上市的光線傳媒、借殼江蘇宏寶的長城影視、納斯達克上市的博納影業，還有待上市的中影集團和小馬奔騰等，都是華誼兄弟的對手。

　　“雖然在單個業務上，華誼目前有競爭對手，但就總體而言，還沒有誰能在全域性上對華誼構成威脅的。”王中軍向《英才》記者表示，經過多年積累，華誼到達今天這一步，對得起文化產業第一股的稱號。

　　“上市給華誼帶來的幾乎全是正能量，上市就是華誼二次創業的開始。”上市三年後，華誼兄弟拍電影、搞併購、投手遊，王中軍說他才剛剛啟程。

　　或許，王中軍的這股子自信不無道理，至少馬雲、馬化騰信了，不然也不會掏出真金白銀來。“馬雲、馬化騰都是公司的股東，雖然也都給予了華誼一定的支援，但是我們一直沒有公司間的合作，以後會有真正的化學反應。”

　　看起來，這一切似乎都只是大戲剛剛拉開的幕布。

　　拍電影 高毛利是常態

　　66.75%的毛利率，這個數字讓人不能小看娛樂產業。2010—2012年，華誼兄弟電影及衍生的毛利率分別為48.42%、33.06%和35.3%。今年上半年又躥升了一大截。

　　“高毛利將是一個常態。” 王中軍說，這就是中國電影公司的想象力。“中國電影的爆發就是在最近幾年，現在電影的票房要想奪冠，應該去衝擊2億美元這樣一個水平，當年唐山大地震6.7億也就是1億美元，可兩三年就翻倍了。”

　　相對於高毛利能否持續的問題，投資者對於華誼兄弟業績變化的波動更為關注。2010-2011年，華誼兄弟的每股收益增長穩定在35%以上，但去年卻只有17.65%，到了今年上半年，公司每股收益增長又跳升至294.12%。

　　華誼兄弟上半年的收益增長，很大程度上是因為電影《西遊降魔篇》取得了遠超預期的票房成績。而下半年，徐克執導的《狄仁傑之神都龍王》以及馮小剛的《私人訂製》將在國慶檔和賀歲檔上映，下半年9月由徐克執導的《狄仁傑之神都龍王》上映，據說這部電影將展示大片的革新。業內普遍預測華誼仍會是下半年的大贏家。

　　毫無疑問，觀眾的屁股決定了電影公司的業績，一部賣座的電影，就可能抬高毛利、推高業績，反之則可能讓電影公司迅速衰落。誰能百分百的把準觀眾的脈呢？

　　也因為業績的巨大彈性，使得資本市恥難對華誼兄弟做出合理的估值。

　　“這裡面有行業特性的原因，影視行業本身就存在這樣的波幅。但是，華誼正透過進軍英文電影、簽下動漫電影品牌等一系列措施擴大片單，從而平抑因為片單過窄而造成的波動。” 王中軍如此回應《英才》記者。

　　進軍英文電影？去好萊塢搶飯吃？

　　在《中美雙方就解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄》中白紙黑字寫著：2016年，中國內地市場將向好萊塢全面開放。套用一句足球評論員經常說國足的話：留給中國電影的時間不多了。

　　王中軍卻不以為然，他認為這不能叫做對中國電影的衝擊，而應該叫做中外電影的互相滲透，而滲透的方式“肯定是以聯合制作比較多。發行方面，對於中國市場，國外電影公司會對國內發行商有需求；而對國際市場，華誼也肯定需要與好萊塢的發行商合作。不管中國電影市場是否開放，英文電影未來肯定會成為華誼的一個主攻方向。”

　　做影院 不是主力是穩健

　　今年上半年華誼電影仍然坐著華誼第一大業務的高腳椅，然而出乎意料的是華誼的影院業務營收已經悄然攀到第二的位置。

　　這種趨勢其實從2010年華誼介入院線業務開始就已經初露端倪。三年來，華誼在院線方面的營收逐年增長，而且增幅都在50%以上，與此同時，華誼在院線的成本投入也是連年攀升，增幅超過營收，用這種不惜成本的投入換回第二把交椅，這是不是意味著華誼未來將大舉拓展院線市場呢？

　　王中軍對此給出了否定的答案，他認為華誼發展院線只是從業務的整體佈局出發，這項業務未來相對穩定，但這不是華誼主要的發展方向，畢竟華誼主要還是影視的內容生產商。

　　當然很多人會猜測，華誼進軍院線會不會招致原有院線的敵視，從而影響華誼在這些院線的排片？“這沒什麼影響，主要還是要看影片本身的質量，內容好是關鍵，如果片子差，華誼不進軍院線，別人也不會排片。”王再次強調了內容生產的重要。

　　王中軍對於影院發展持有的穩健態度從華誼院線的發展速度上也可以看得出來，三年多的時間華誼只開了15家影院，也就是平均每年增加不超5家，這樣的速度對於華誼來說真的不能說快。

　　雖然王中軍沒有把院線發展放在重中之重的位置，但是對於這項業務，華誼兄弟也並非懈怠，2013年9月9日，華誼公告：華誼透過自己子公司華誼兄弟（天津）互動娛樂有限公司以自有資金人民幣2.1億元投資參股江蘇耀萊影城管理有限公司，這一收購使華誼獲取了江蘇耀萊20%的股權。

　　所以對於王中軍的院線穩健策略，也許我們更應該理解成為這是華誼院線在低調前行。

　　搞併購 情節像拍電影

　　一起併購案，讓投資者又翻出了“減持”的舊賬，可能王中軍自己也沒有預料到會再成資本市場裡的風暴紅人。

　　華誼兄弟9月2日公告稱，擬斥資2.52億元人民幣的股權轉讓價款，收購南京弘立星恆文化傳播有限公司和南京嘉木文化傳播有限公司，合計持有的浙江常升影視製作有限公司（以下簡稱浙江常升）70%的股權。同時，弘立星恆擬使用浙江華誼支付其的部分股權轉讓款，購買公司之實際控制人王中軍和王中磊持有的華誼兄弟傳媒股份有限公司的股票。

　　引人矚目的是，浙江常升是由影視演員、知名導演張國立實際控制的公司，可以說是專門為本次華誼與張國立合作而設立的公司。張國立將其所有的製作發行業務裝進這家成立不久的公司，從而形成一個有效的法律主體。#p#副標題#e#

　　但浙江常升值這個價嗎？

　　有投資者就發出疑問：按照浙江常升的註冊資本1000萬來計算，華誼兄弟是相當於以35倍的溢價收購。對比華誼2012全年2.4億的總利潤，於是投資者調侃王中軍是“中國好朋友”，大股東不顧中小投資者利益的結論。

　　“市盈率是不能用註冊資本來計算的。” 王中軍顯然不認同這個質疑，他向《英才》記者表示：目前市場上收購類似的電視劇製作公司估值一般在12倍左右，而華誼開出的估值是符合市場行情的。“本次交易是綜合考慮浙江常升2013 年預計淨利潤及張國立的品牌效應情況下，經雙方協商定價，交易價格是比較合理的。”

　　另一個引發投資者爭議的點則是：1.52 億元人民幣的股權轉讓價款，由浙江華誼支付至弘立星恆和浙江華誼共同提供的監管賬號。該監管賬號裡的款項只能用於弘立星恆購買浙江華誼實際控制人王中軍和王中磊持有的華誼兄弟的股票。弘立星恆同意將其購買的王中軍和王中磊持有的“華誼兄弟股票”鎖定三年。

　　這樣一來，給人的感覺是公司用於併購的錢，經過這一次的交易就進了大股東王中軍和王中磊的個人腰包。於是一些市場人士得出了：顯然這是在變相減持，在掏空上市公司，因此更加認定了浙江常升溢價太高。

　　不過9月10日，華誼兄弟釋出公告：為避免公眾產生的誤解，董事長王中軍已於2013 年9 月3 日向董事會提出修改《投資合作協議》相關內容的議案。

　　議案主要內容為：弘立星恆同意用浙江華誼支付的股權轉讓款人民幣1.52 億元，在款項支付至指定監管賬戶之日起三個月內直接從二級市場上購買“華誼兄弟股票”，而不再指定購買公司實際控制人王中軍和王中磊持有的“華誼兄弟股票”。同時，買入股票鎖定三年的約定不變。

　　這樣一來，變相減持的情況就不存在了。其實，原協議與修改的協議在本質上沒有變化。只是對於中小投資者心理上是個安慰。弘立星恆無論從哪裡買，只要王中軍等大股東想減持，總是可以找到渠道。

　　而且王中軍也明確說：“配有股權的轉讓主要就是想拴住張國立”，整個交易其實就是一個現金加期權購買張國立及其製作團隊的過程。

　　張國立亦告訴《英才》記者，“這個收購價格不算高，曾經有人出過比這個更高的價格。對於華誼來說，這次收購應該說價格公道。”同時，張國立表示他的來到一定會對華誼的電視劇業績帶來提升。

　　上市三年，與在電影上的如火如荼相比，華誼兄弟在電視劇上卻差強人意。在2010、2011兩年電視劇還能保持百分之十幾的增長，但到了2012年則出現了負增長，到2013上半年更是出現了37.06%的大幅下滑。

　　實際上，在收購浙江常升的相關公告中，還特別提到了弘立星恆及張國立的保證：業績承諾期限為5 年，其中2013 年度承諾的淨利潤目標為浙江常升經審計的稅後淨利潤不低於3000 萬元人民幣，其餘幾年的稅後淨利潤目標將在2013 年承諾的淨利潤目標基礎上按協議約定比例增長。

　　在業績承諾期內的某個年度浙江常升經過審計的稅後淨利潤低於當年的淨利潤目標，則弘立星恆及張國立同意以現金方式向浙江華誼補足，以保證浙江華誼當年從浙江常升取得的利潤分紅與從弘立星恆及張國立取得的現金補償之和，不低於“當年浙江常升預期應完成的淨利潤目標×70%”。

　　所以，無論從資本市場角度還是業務發展角度，華誼兄弟對浙江常升的併購都精明的很。

　　玩手遊 早就在潛伏

　　華誼兄弟“玩”手遊，是個皆大歡喜的事。

　　上半年，華誼兄弟業績優良的另一個重要原因就是減持掌趣科技獲得的投資收益。從手遊中的獲利似乎激發了華誼對於手遊的熱情，7月23日，華誼兄弟釋出收購銀漢科技50.88%股權的預案公告。隨後，公司股價應聲漲起，4天漲幅45%，投資者很是歡喜。

　　上述股權交易價格約6.72億元，公司需向銀漢售股股東發行約760.69萬股，發行均價為29.43元，並支付現金約4.48億元。

　　銀漢科技主營業務為移動網路遊戲的研發、運營服務。十多年來出品了《天地劍心》、《幻想西遊》、《幻想武林》、《西遊Online》和《夢迴西遊》等多款遊戲產品。不過，目前公司的主要收入來源為《時空獵人》這款遊戲。資料顯示，2013年1-6月，該遊戲的月平均活躍人數達287.07萬人。

　　由於華誼在手遊方面獲得的成功，資本市場掀起了手遊熱，不少資本不計代價地追逐手遊生產商。

　　對於這種現象，王中軍認為：不能把這叫做一種熱，這是媒體的說法，投資人一定不會感覺熱，否則他也不會投。就華誼來說，佈局手遊是三年前的事了，當時這個行業肯定是不熱的，現在資金聚集在這裡，說明這個行業是一個好的行業，所以華誼繼續投入是正確的。

　　至於是否價格過高，王中軍向《英才》記者舉例說，比如銀漢科技的《時空獵人》，當時收購時營收也就4000萬，過了一兩個月這個數字就漲到6000多萬了。

　　王中軍坦言，作為一家電影公司，當時發展遊戲以及旅遊小鎮等，都是作為電影的衍生產品，但是隨著市場的發展，遊戲產業特別是互聯網遊戲和手遊未來將成為新的利潤增長點。而且將來不排除將電視、電影做成遊戲，從而擴大影視的外延性。