華強文化：專注VR技術及IP的全產業鏈變現 有望成VR應用王者

部隊出身轉制民企的華強文化，經過10多年技術積累，公司在特種電影、動漫和智慧裝置三個領域技術水平國內遙遙領先，公司不僅技術儲備豐厚，且從早期的商場頭盔式家庭娛樂到與院線合作開發4D電影，到VR技術在主題公園專案的應用，公司已經積累了大量VR技術在國內因地制宜應用的經驗，未來有望將其現有VR技術儲備向其它文化娛樂相關領域有效延伸。

系列動畫電影《熊出沒》近幾年成為寒假檔中的常客，2014年、2015年春節檔，《熊出沒之奪寶奇兵》和《熊出沒之雪嶺熊風》分別以2.48億和2.96億票房重新整理當時國產動畫片票房新紀錄。熊出沒系列電影第三部《熊出沒之熊心歸來》於2016年1月16日在全國上映，截止2016年2月19日票房達到2.84億元。其背後的公司華強文化近幾年的產業佈局吸引了記者的關注。

華強文化科技集團（簡稱“華強文化”）成立於2006年，是國內旅遊文化行業龍頭，連續6年獲中國文化企業30強，全國十大最具影響力的國家文化產業示範基地。公司目前主營業務包括兩大板塊：一是文化科技主題公園，主要以方特主題公園系列為代表（包括方特歡樂世界、方特夢幻王國、方特水上樂園、方特東方神畫等）；二是文化內容產品服務，包括特種電影、動漫產品、主題演藝、影視出品及影視後期、文化衍生品等，其中代表產品即《熊出沒》系列。

部隊出身轉制民企的華強文化，經過10多年技術積累，公司在特種電影、動漫和智慧裝置三個領域技術水平國內遙遙領先（涉及了大量的虛擬模擬即VR技術應用）。其中，特種電影方面，公司是國內唯一擁有環幕4D電影、環境4D影片、球幕電影、天幕、巨幕、水幕、實景等多型別、全系列的特種電影的開發商，並在巨幕，4D電影、全息等技術領域擁有國內獨一無二的領先技術。

尤其值得說明的是，經過10多年的技術積累和經驗摸索，公司不僅技術儲備豐厚，且從早期的商場頭盔式家庭娛樂到與院線合作開發4D電影，到VR技術在主題公園專案的應用，公司已經積累了大量VR技術在國內因地制宜應用的經驗，未來不僅有望繼續鞏固和提升在國內高科技主題公園中的領先優勢，還可以將其現有VR技術儲備向其它文化娛樂相關領域有效延伸，從而有望成為國內VR技術應用的領跑者。

雖然由於技術出身和軍轉制背景，公司此前一直技術強於營銷，但依託定增的資金支援以及新三板上市後與資本市場對接的深入帶來觀念的轉換，公司後續營銷推廣和戰略佈局具有明顯的提升空間。

發展沿革：技術出身，軍轉制企業，執行力強

公司系軍轉制民企。公司最早隸屬於國防科工委旗下，1999年併入華強，2007年整合成立華強文化科技集團。

部隊出身的特質使公司整體執行力和凝聚力極強，從而能在技術領域深度耕耘積累，持續深挖技術潛能，這從公司1999-2007年近10年間一直進行低調耕耘進行技術積累可見一斑。

從發展沿革來看，公司最早系技術出身，擁有數字影象、影視特技、網路通訊、模擬與機器人以及自動控制等高科技技術，之後首先依託其技術優勢形成了以特種電影為主營業務，向高科技文化娛樂領域拓展的格局，並以蕪湖專案為切入點進入主題公園領域，強化高科技文化的變現，並進行文化全產業鏈佈局。

商業模式：基於VR技術和文化IP的全產業鏈變現

總體來看，公司的商業模式可以概括為基於VR技術和文化IP的全產業鏈變現，即基於其領先的VR技術水平（主要體現在特種電影領域）和獨特的IP資源，透過主題公園、影視、動漫，特種電影等多渠道進行展示和變現。

具體結合前文的介紹，可以把公司的主營業務分為兩個方面：一是文化科技主題公園，以方特主題公園系列（包括方特歡樂世界、方特水上樂園、方特夢幻王國，方特東方神畫等）為代表；二是文化內容產品服務，包括特種電影、動漫產品、主題演義、影視出品及影視後期、文化衍生品等。2014年，公司實現收入23.54億元，同比增長8%，其中主題公園運營設計等實現收入18.29億元，同比下滑5%（主要是由於主題公園的設計、建造等收入波動所致，主題公園運營本身仍保持平穩增長）；而文化內容產品及服務實現收入5.24億元，增長99%（受熊出沒IP影響力擴大等推動）。

看點一：特種電影、智慧裝置等核心技術遙遙領先，國內VR技術應用龍頭

公司經過10多年的技術積累，在特種電影、動漫和智慧裝置三個領域，擁有數字影象、影視特技、網路通訊、模擬與機器人以及自動控制等高科技技術，技術水平國內遙遙領先。截至2015年6月30日，公司及其子公司擁有215件國內外註冊商標，181項國內外專利，178件作品著作權，115項軟體產品登記和軟體著作權。並且，上述特種電影、智慧裝置等領域實際上涉及了大量的虛擬模擬即VR技術應用。換言之，公司這十多年一直致力於VR技術的相關應用。

1、國內唯一的全系列特種電影開發商。公司依託其掌握的特種影片製作、特種電影銀幕、特種電影配套裝置及特種電影環境設計等核心技術，國內唯一擁有環幕4D電影、環境4D影片、球幕電影、天幕、巨幕、水幕、實景等多型別、全系列的特種電影的開發商。公司將上述技術進行了高度有效地整合，已獨立研發出十多種特種電影形式，目前已經開發的特種電影專案有100多個。在這種情況下，公司不僅將其領先的特種電影等技術成功應用到公司旗下所有方特主題公園中，而且研發生產的環幕4D電影系統已輸出至全球多個國家和地區。

2、公司擁有國內獨一無二的全景球幕、巨幕電影、全息等技術。僅以顯示螢幕清晰度相關的技術為例，公司目前巨幕電影可以做到8K，而一般標準要求是2K（IMAX電影的清晰度為6K）。從具體專案來看，蕪湖主題公園中的梁祝專案，即採用了國內領先的3D全息技術，透過主題表演與全息投影技術完美結合，演出效果極為震撼。同時，公司飛躍極限專案，透過營造巨大的球幕，直徑20米，並提供8K的影像，讓遊客帶3D眼鏡觀看，可以讓遊客完全沉浸其中，模擬效果極為逼真，且一次可以接待上百人（可提高高峰期接待量，增強盈利）。再比如恐龍危機專案，裡面有15個虛擬立體熒幕，遊客乘纜車遊覽，跟真實電影完全一樣，並透過領先的動感傳輸技術，透過動態抓取遊客位置改變其成像的視角和效果，互動方式領先，從而力求達到逼真完善的效果。

3、公司上述技術中的虛擬模擬、特種電影中的4D影院等技術即VR技術的重要應用。比如，以環幕4D電影為例，專案主要由球幕電影、可升降和旋轉的動感平臺、真人表演、環境特效組成，場景透過特種電影、特技、真人表演、虛實景結合的手法來表現。在傳統3D電影立體視覺的基礎上，採用180°~360°柱面銀幕，加入4D動感座椅的震動、升降、吹風、噴水等特效。同時配合影片情節，結合現場光電特效、環繞立體音響，精心設計出煙霧、雨、光電、氣泡、氣味等效果，形成的一種獨特的影院表演形式。

尤其值得說明的是，公司1999年以來一直深耕上述領域，在VR技術應用方面無論是頭盔模式，還是特種電影在現實電影院的應用，以及主題公園等的應用，公司進行了多年的摸索。尤其在如何有效結合中國國情，遊客特點進行推廣應用方面，公司經過十多年的摸索也積累了自身的成功經驗。未來，公司不僅有望繼續鞏固和提升在國內高科技主題公園中的領先優勢，還可以將其現有VR技術儲備向其它文化娛樂相關領域有效延伸，從而有望成為國內VR技術應用的領跑者。。

看點二：主題公園全產業鏈模式，重資產逐步向輕資產擴張轉換

主題公園核心競爭優勢一：全產業鏈模式。公司方特系主題公園的核心競爭優勢首先在於其全產業鏈覆蓋模式，基於VR技術開發，集“創意設計+研發生產+經營管理”於一體，擁有極高的行業准入壁壘，競爭優勢突出。公司擁有2000多人的技術團隊，經過了十多年的磨合，形成了創意設計、技術研發和裝置生產等完善的產業鏈。在這種情況下，公司旗下主題公園完全是自己的創意設計技術研發和專案裝置構建。換言之，有好的IP和想法，公司就可以透過自有技術條件進行落地。這與國內其他遊樂科技類主題公園完全依靠外購裝置存在本質的區別。從同類競爭對手來看，目前全球“文化+科技”類的主題公園中採取全產業鏈覆蓋模式的僅有迪士尼、環球影城等國際主題公園龍頭可以做到。

具體從主題公園的設計來看，目前主要是國際主題公園龍頭迪士尼、環球影城擁有自身的設計公司，如迪士尼旗下的Walt Disney Imagineering、環球影城旗下的Universal Creative，此外行業排名靠前的獨立主題公園設計公司主要分佈在歐美。而國內多數主題公園本身自我設計能力較弱，主要依賴外包，而絕大部分國內公司沒有真正形成具有市場競爭力的主題公園創意設計能力，為主題公園提供總體規劃、分割槽設計的上游服務公司多為景觀工程類公司。因此，公司這種主題公園園區和專案設計能力在國內主題公園行業非常稀缺。

其次，主題公園的裝置研發同樣擁有較高的技術壁壘。目前擁有主題公園專案研發生產能力的公司，一類是國際知名的主題創意設計公司如FORREC公司、Apogee Attractions、MCM等，另一類獨立公司主要包括Landmark、Utopia Entertainment Inc、BRC（Brand CulturalEntertainment Media&Events）等，該等企業均為環球影城、派拉蒙、韓國樂天等大型主題公園提供公園景點設計和製作服務。綜合來看，國際上該類知名企業大多具有數十年至上百年曆史，聲譽卓著，多在某一類或某幾類型遊樂設施上具有絕對優勢，形成較高的進入門檻和相當的市場壟斷性，如義大利的Zampela（為迪士尼、華納兄弟、派拉蒙、六旗、樂高及其它多家娛樂公司提供優質的裝置）、Vekoma（控制和掌握著各種過山車設計研發整套流程）等公司，且該等企業已經進入中國市場並佔有較高的市場份額，市場競爭較為激烈。而國內遊樂裝置供應商主要以生產中小型遊樂裝置為主，如中山金馬科技娛樂裝置有限公司、溫州南方遊樂裝置工程有限公司、北京實寶來遊樂裝置有限公司等，產品主要面向全國各地的中小型遊樂場、動物園、植物園、市政公園等。公司作為國內少數能夠設計研發生產大型4D動感電影系統、懸掛式球幕影院系統、環境4D劇場、巨幕影院等多種主題公園高科技主題專案產品的企業，擁有強大的主題公園專案裝置研發生產能力。

主題公園核心競爭優勢二：規模逐步領先，重資產逐步向輕資產擴張轉換，未來2-3年業績有望逐步爆發。依託高壁壘的主題公園設計和裝置研發生產能力支撐，公司在主題公園複製擴張方面競爭優勢突出，不僅可以較快地自建擴張，還可以依託技術裝置優勢積極輕資產擴張，議價能力較強，在對外擴張中掌握主動權。目前，公司主題公園數量規模排名全國第一。自2007年10月公司第一座大型主題公園——蕪湖方特歡樂世界開業以來，公司積極進行全國區域的產業佈局，先後在蕪湖、汕頭、泰安、瀋陽、青島、株洲、鄭州、廈門、天津、嘉峪關、濟南、寧波等地投資建設主題公園，截至目前，公司旗下開業的“方特”系列主題公園已達到16家，數量排名全國第一。並且，公司近兩年主題公園也保持較快增速：2015年建成開業公園4個，新開工建設公園4個，在建公園10個，新簽約公園5個；2016年預計建成開業公園4個（株洲方特夢幻王國、廈門非物質文化遺產博覽園、寧波方特東方神話、大同文化科技主題公園預計在2016年建成），預計新簽約公園4-5個。換言之，預計2016年，公司運營的文化科技主題公園將達到20個。

從核心區域的情況來看，公司透過天津專案進入環渤海經濟圈，透過寧波專案佈局長三角核心經濟圈（寧波專案未來有望打造成公司的旗艦專案），未來還逐步透過在珠三角區域尋找合適的專案，從而完成對國內三大核心經濟圈的佈局。

並且，依託技術和裝置的核心競爭優勢，目前對外擴張逐步從重資產模式向輕資產模式轉換。如下表所示，公司早期的11個專案為自主投資模式，後續13個專案則為合作投資方式。而合作投資方式下，專案輕重分離，重資產投入部分主要當地企業佔相對主導，公司參股；而輕資產運營對應的合資公司則由公司佔主導，從而可以相對更輕的方式擴張，並可較快分享相關收益。

截止2015年，公司旗下主題公園接待人次已經達到1300多萬人次，在國內主題公園中名列前茅。我們認為，考慮公司較快發展趨勢，未來接待人數有望進入國內主題公園的前三甲。

主題公園核心優勢之三：文化IP影響力卓越。由於公司自主擁有包括“熊出沒”在內豐富的文化產品（包括動漫和影視產品）品牌，在國產動漫和兒童影視領域享有絕對競爭優勢（詳見下一點的分析），卡通動漫形象較豐富，並透過主題演藝等進一步豐富公園的文化內涵，公司主題樂園的文化IP影響力卓越，對兒童擁有極大的吸引力（類似於米老鼠、唐老鴨，小熊維尼，白雪公主、巴斯光年等動漫卡通形象對迪士尼主題樂園的意義）。

此外，公司主題公園的全國佈局也使公司有望直接受益於親子游的高成長，成為親子游的直接受益標的。國內親子游市場處於高速成長，而華強文化的主題公園系列作為親子游的直接受益標的，也可以有效分享親子游快速成長帶來的大蛋糕。

看點三：IP影響力強大，成功打造國產動漫標杆品牌“熊出沒”

國產動漫龍頭。在動漫產業，公司已經形成了前期創意設計、中期生產開發、後期市場發行的完整動漫產業鏈，具備規模化的生產能力，動漫產量分鐘數排名全國前三甲，製作質量水平全國領先，市場層面，電視動畫收視率、動漫電影票房均重新整理全國紀錄。

公司目前主要的動漫IP包括：《熊出沒》、《生肖傳奇》、《小雞不好惹》、《十二生肖闖江湖》、《出發吧！魯奇》系列等20多部，其中《熊出沒》自2012年初開始在中央電視臺少兒頻道播出以來，收視率持續領先。2013年1月《熊出沒之過年》在央視少兒首播獲得了3.85的高收視率，創下央視少兒開播以來的最高收視紀錄。2014年1月播出的《熊出沒之年貨》在央視少兒首播也獲得了3.47的高收視率，也是繼《熊出沒之過年》之後的第二高的收視紀錄。《熊出沒》系列動畫片在愛奇藝影片平臺上的點播已經超過了700億次。目前，《熊出沒》已是國內同時段收視率最高的電視動畫片，持續位列“中國動漫指數榜”第一名。

2014年、2015年春節檔，《熊出沒之奪寶奇兵》和《熊出沒之雪嶺熊風》分別以2.48億和2.95億票房重新整理當時國產動畫片票房新紀錄。熊出沒系列電影第三部《熊出沒之熊心歸來》於2016年1月16日在全國上映，截止2016年2月19日票房達到2.84億元。未來公司準備自主開發和外購齊頭並進，不斷豐富提升自身的IP資源。目前，公司動畫作品面向國內和國際發行，國內主要向央視、地方電視臺、北京卡酷、湖南金鷹、嘉佳卡通等衛影片道和愛奇藝、優酷、樂視、新浪、搜狐等新媒體，動畫電影主要透過院線公開上映，同時動畫音像製品和圖書透過音像公司或出版社向社會公開發行；國際上主要面向各個國家的電視臺、IPTV等。公司的動畫作品已經累計出口近20萬分鍾，覆蓋美國、義大利、俄羅斯等100多個國家和地區，部分作品進入Nickelodeon、Disney頻道等國際主流媒體。

在電視動漫製作環節，國內主要企業包括央視動畫有限公司、廣東奧飛動漫文化股份有限公司、浙江中南集團卡通影視有限公司、廣東詠聲文化傳播有限公司和公司旗下的華強數字動漫。其中華強數字動漫雖然起步較晚，但其以“方特卡通”為原創動漫品牌，以創意為核心，透過全無紙化的二維三維製作生產線，市場佔有率迅速提升。2010年-2012年，公司連續三年動漫產量位居全國前三甲。

此外，公司還積極參投其他兒童電影，不斷豐富自身的IP庫。

看點四：技術+演藝，打造國際頂級的主題演藝品牌

公司依託其從自動控制、人工智慧、機械裝置、影視特技等方面的技術優勢，與主題演藝完美結合，打造國際頂級的主題演藝品牌。

具體來看，公司目前已經上演了“歡樂家園”、“猴王”和“魔球”、“在馬戲團的日子“和“孟姜女”等多個主題演藝專案品牌。2014年11月，公司大型演藝《猴王》、華強鄭州方特歡樂世界的《魔球》與美國奧蘭多迪斯尼公園及度假區的《迪斯尼夢幻節日大遊行》同時入圍2014年IAAPA“銅環獎”“（全球主題公園遊藝表演裝置領域最具影響力及權威的獎項），最終，《猴王》斬獲2014 IAAPA“銅環獎”“最佳現場演出獎”桂冠。華強也成為本屆IAAPA“銅環獎”所有獎項中唯一入圍和唯一獲獎的中國企業。2015年11月，大型程控矩陣真人舞臺表演《孟姜女》榮獲2015 IAAPA“銅環獎”特別頒發的“最震撼人心獎”。

看點五：增發有助於強化資金實力，加速主題公園及IP擴張

2016年1月，公司公告擬實施第一輪定增，定增價29元/股，定增數量：4260萬股，募集資金金額為12.35億元。定增募集資金主要用於主題公園和IP的外延擴張。

發展目標：做中國主題公園第一品牌和中國動漫第一品牌

公司未來的發展目標：做中國主題公園第一品牌，做中國動漫第一品牌。發展規劃，公司目前已經新三板掛牌並擬實行定增以加強品牌營銷、加速公園佈局、加大IP開發和收購，未來公司準備IPO或借殼上市實現相關產業併購、打造網路平臺以及海外業務的拓展。

我們認為依託公司核心技術優勢，尤其是VR應用的領先優勢，在資本的支援下，透過輕重結合的擴張模式，公司未來有望在科技類主題公園中佔據絕對龍頭地位。同時，透過自主研發和外購IP豐富拓展，公司在動漫領域的競爭優勢也有望持續鞏固和提升。

新三板巨無霸，未來不排除積極爭取主機板上市

公司此前曾兩度試圖創業板IPO，但均因IPO暫停而中止。2015年12月28日華強文化正式新三板掛牌。考慮到2014年公司總股本4億股，營業收入達到24億元，實現歸屬母公司股東的淨利潤7.23億元，2014年期末總資產136億元，期末淨資產37億元，公司堪稱新三版的巨無霸。並且，考慮到公司資產、收入和盈利規模體量，我們認為公司未來仍不排除透過借殼或IPO等手段積極爭取主機板上市。

本文根據國信證券釋出報告

編輯：vian