利益驅動併購 非影視企業主導跨界收購

　　自去年起，影視公司開始掀起一陣併購狂潮。

　　6月12日，道博股份釋出公告，擬透過發行股份及支付現金等方式100%收購浙江強視傳媒股份有限公司，對價7.8億元，公司主業將由磷礦石貿易變更為電視劇製作、發行及其衍生業務。

　　據不完全統計，自去年7月至今，國內已有13家上市公司參與了影視公司的併購，涉及金額過百億元。今年以來，就出現熊貓煙花擬收購東陽華海時代影業，湘鄂情擬收購北京中視精彩影視、笛女影視傳媒，北京旅遊擬收購北京光影瑞星傳媒，中南重工擬收購大唐輝煌等多起併購案例。值得一提的是，一直以來，文化傳媒股估值居高不下，超過10家公司的動態市盈率高於50倍，華誼兄弟、華數傳媒等甚至超過100倍。但今年被收購的影視公司其估值卻都只有13至15倍。

　　影視公司為何併購潮起，而併購主體卻都是和影視“風馬牛不相及”的上市公司？

　　利益驅動併購

　　參與投資了大唐輝煌、強視傳媒的投資人、博大創投創始合夥人曹海濤解釋，從宏觀經濟環境上看，整體經濟形勢增速放緩，傳統企業中淨利潤在三四千萬元的已經比較難找。但在文化領域，特別是遊戲、影視等行業中，很多公司能做到這一水平，可能幾款遊戲或電視劇，就可賺到兩三千萬元，業績相對不錯，因此很多急於提升業績的上市公司想收購這一型別企業。

　　從投資人的角度看，除了企業自身發展的需要，股東退出、競爭對手的壓力，也是企業上市或被收購的重要驅動因素。

　　2010年至2012年是影視投資的高潮期，到現在很多投資人開始考慮退出，因而要求企業儘快上市或被併購實現退出。曹海濤表示，到了2016年、2017年，這些併購案例中可能就會出現一些失敗的案例。

　　在退出渠道的選擇上，上市自然是優先選擇。但是，2013年以來持續一年多的IPO（首次公開募股）關閘期，排隊上市企業眾多，一些投資者開始退而求其次，尋求透過併購退出。

　　曹海濤介紹，從投資人角度，更講究資金的使用效率。雖然併購的收益確實沒有上市利潤高，但併購更有效率，投資人可以快速實現退出。

　　非影視企業主導跨界收購

　　在上述收購中有一個共同特點，即上市公司的主業與影視毫不沾邊，且主業業績增長均不理想。

　　以道博股份收購強視傳媒為例，1998年上市的道博股份至少經過3次轉型，主業也是幾度調整，2013年擬收購貴州盤江民爆有限公司，後宣告終止，目前主營業務是磷礦石貿易、學生公寓運營與管理。2013年，其營業收入不到1億元，淨利潤僅118萬元。

　　據瞭解，大唐輝煌、強視傳媒等較為優質的影視企業頗受上市公司的青睞，至少有10多家上市公司主動提出有意向收購。

　　另外，上市的文化傳媒企業也有一些收購動作，但目前國內上市的主流文化傳媒公司不多，不超過20家，可選擇的收購主體並不多。但作為同類型企業，往往對收購目標要求較多，給予的自主權較少。

　　實際上，強視傳媒和樂視網有較多合作，在進行A輪融資時，樂視網和其他PE/VC機構也一同介入，但樂視網近期已經收購了花兒影視。

　　曹海濤表示，還有一些做智慧玩具的文化科技上市公司也有意願收購強視傳媒，但其股價已在歷史高位，對投資人而言，併購後期的股價提升空間並不高。於是，數量眾多的非影視上市公司反而成為了影視公司的併購主體。

　　不過，包括湘鄂情、道博股份在內的上市公司，也被市場人士認為其“不務正業”。

　　對此，一位投資經理表示，從業務協同性角度來說，收購產業鏈或同類型企業，實現產業鏈的衍生和做大規模確實是優選。但湘鄂情、道博股份屬於明顯的主營業務受政策、宏觀經濟形勢影響的企業，無法繼續做大或未來盈利空間有限。因此，還不如嘗試探索新的利潤增長點。但這樣做確實風險較高，併購後期的整合、文化融合難度較大。

　　低價被收購的考量

　　在大唐輝煌、強視傳媒的收購過程中，影視類上市公司確實給出了更高的價格，且目前影視類上市公司的市盈率多在50倍以上。但最終被收購的影視企業估值僅在13至15倍。這是因為，影視公司更看中自主權以及未來股價上漲空間。

　　曹海濤認為，上市公司主業已經處於萎縮，就會把更多的資源給投資標的企業。同時，上市公司給予了大唐輝煌、強視傳媒很大的自主權，如果這些傳媒企業盤子越做越大，影視業務成為上市公司主業的可能性也會隨之增大。

　　以大唐輝煌為例，中南重工在其日前的公告中稱，與中植資本、中南集團合資成立文化產業併購基金，總規模不超過30億元。

　　更重要的是，目前已上市的影視公司市盈率都比較高，股價均在高位，未來上漲空間有限。而主業已經萎縮的上市公司，目前處於股價的低位，透過收購未來的上漲空間較大。

　　需要注意的是，估值低也與監管層的稽核有關，太高的估值難以透過監管層的稽核。

　　不過，有投資經理提出質疑，認為更困難的是收購後的資源整合、文化融合，兩個管理團隊的業務邊界不好界定。不僅要平衡雙方業務的資源支援，而且若是影視業務成為主要收入，股東方也有可能發生分歧。

　　曹海濤表示，在中南重工收購大唐輝煌的案例中，發展戰略是雙主業，有雙向的業績承諾從而保證資源均衡。若大唐輝煌完成預期業績承諾，其管理團隊會有很高獎勵。

　　而在道博股份收購強視傳媒後，公司主業將變更為電視劇製作，強視傳媒董事長遊建鳴做出了3年內不謀求上市公司控制權的承諾。但3年後若道博股份以影視收入為主，遊建鳴團隊是否會要求成為第一大股東，也讓人遐想。

　　曹海濤表示，從投資人角度來看，可能更喜歡主業已經萎縮的上市公司。“投資人對所投資的企業非常瞭解，但是對上市公司相對不瞭解。上市公司主業萎縮意味著未來業績增長主要依賴我們投資的企業，資源也將更多傾向於我們。”