併購大戲：文化產業的併購進入“加速期”

　　文化產業併購如火如荼。這一行業具有範圍經濟、規模經濟等屬性，具備併購創造價值的天然基礎。伴隨國內文化產業高速發展及一系列利好政策出臺，文化產業的併購進入“加速期”。傳媒娛樂、網際網路、衍生產品在內的大文化產業可謂牛氣沖天。而縱觀該板塊半年報資料，整體業績頗為靚麗。文化產業的併購機遇仍在繼續，潛在的併購公司正成為市場的持續熱點。

　　火熱併購

　　8月23日，江蘇宏寶開盤再次強勢一字漲停。這已是8月以來江蘇宏寶的連續第11個漲停板了，股價攀至17.18元/股，較停牌前漲幅高達184.91%，逼近其歷史高位17.56元/股。

　　在停牌三個月之後，江蘇宏寶8月8日晚終於丟擲了與長城影視股東進行資產置換和定增方案。公司擬以擁有的全部資產和負債作為置出資產與長城集團（行情，問診）等61位交易對方擁有的長城影視100%股份的等值部分進行置換。重組完成後，江蘇宏寶的主營業務將由五金產品的生產與銷售轉變為電視劇投資、製作與發行及其衍生業務，長城集團將持有上市公司34.4%股份，成為控股股東。

　　長城影視擬借殼江蘇宏寶，而後者的主營業務也將從五金、光伏元件製造“搖身一變”，成功搭上今年最火熱的文化傳媒概念，成為時下熱門的影視製作題材。分析人士稱，江蘇宏寶的連續漲停，也表明市場對公司重組變身影視傳媒行業前景看好。

　　饒有意味的是，資產重組的另一主角長城影視，於2013年5月31日申請IPO終止審查，而被業界質疑其不符合上市標準，卻欲透過借殼曲線上市。對此江蘇宏寶董秘顧桂新不止一次向媒體解釋稱，並不是長城影視財務上有什麼問題，而是長城影視談好借殼江蘇宏寶後，主動申請IPO撤單。不出意外的話，長城影視亦將繼華策影視、華錄百納和新文化之後的第四家A股電視劇上市公司。

　　事實上，長城影視借殼上市並非個案。《融資中國》記者採訪中瞭解，未來新媒體行業多傾向於協同擴張和產業鏈整合併購。近期華策影視、中視傳媒（行情，問診）、華誼兄弟皆曾公告稱有重大資產重組事項。

　　已上市的影視公司中，華策影視斥資16.52億元收購上海克頓文化傳媒100%股權，這一收購也成為目前國內影視行業已宣佈的交易金額最大的併購專案。透過內生髮展和外延資本運作，華策影視已經以內容為核心構建了一條包括電影、電視劇、影院、藝人經紀、網際網路、影視基地、整合營銷平臺等業務在內的產業鏈：收購海寧華凡星之影視文化傳播有限公司60%的股權，切入藝人經紀業務領域；與上海克頓傳媒進行重組，進一步擴大在電視劇市場的市場佔有率；設立香港子公司，完善海外營銷網路和資源渠道，建立起國際化合作交流視窗，支援公司品牌和產品的推廣，實現跨區域的資源整合。

　　中視傳媒擬購買金英馬影視文化股份。金英馬憑藉拍攝的多部優秀影視劇作品在影視圈在業內口碑甚佳，如中視傳媒成功收購，公司的影視製作類業務有望快馬加鞭。

　　而華誼兄弟積極尋求開闢第二主業。公告證實，華誼兄弟將透過重組收購廣州銀漢科技有限公司部分股權。廣州銀漢成立於2001年，曾推出《天地劍心》、《幻想武林》、《西遊Online》等多款熱門遊戲，眼下最出名的便是今年上線的《時空獵人》。華誼稱，“迎娶”銀漢是公司內容板塊的重要落子，未來希望遊戲業務在華誼的全產業鏈中能成為與電影業務、藝人經紀、電視劇業務三駕馬車並駕齊驅的第四駕馬車。同時，華誼兄弟也籌劃電視劇公司的併購。對於遲遲未申報IPO材料的小馬奔騰，一時間謠言四起。有傳言稱，當初投資小馬奔騰7個億的建銀國際等創投機構已經撤資，亦有傳言稱，華誼兄弟將收購小馬奔騰，以補強電視劇業務板塊。

　　“透過併購方式延伸產業鏈，這會成為未來趨勢。”北京大學文化產業研究院特約研究員張鑫在《融資中國》採訪時表示，“文化產業本質是內容產業，擁有資源優勢和政策優勢國有大型文化企業要保持發展，要保證國有資產增值，一定會借其資金優勢進行行業整合。”

　　“文化產業併購是一個未來。同投資一樣，是共同幫助產業發展。”漢能投資董事總經理趙小兵同樣對《融資中國》記者表達了這一看法。此前，在華誼還未在創業板上市，收購遊戲公司時，趙小兵為其做財務顧問。他表示，“文化產業必然要利用資本市場進行整合。比如美國的新聞集團都是綜合性的集團，不是單一業務。A股市場上諸如藍色游標、華誼兄弟、光線傳媒市值均超過150億元，這些公司都會尋找新的定位。”

　　退出路徑

　　文化產業併購如火如荼。在人們看來，這一行業具有範圍經濟、規模經濟等屬性，具備併購創造價值的天然基礎。伴隨國內文化傳媒產業的高速發展以及一系列利好行業的政策出臺，國內文化傳媒行業的併購無疑進入了“加速期”。僅在今年二季度，傳媒文化行業便產生多起鉅額交易規模的併購案例。

　　7月16日，百度斥資19億美元收購91無線，被視為年內最大併購案。此前，5月，阿里巴巴先後入股新浪微博和高德，交易金額分別達到36億元和18億元人民幣。同月，百度以23億元人民幣收購PPS並於旗下愛奇藝的影片業務進行合併，引起業內震動。4月，藍色游標連續完成兩項併購交易，交易總額接近20億元人民幣。

　　透過併購，實現低成長性行業的整合、高成長性行業的佈局，成為文化傳媒公司的重要選擇。中信證券研究報告指出，併購能夠為投資者帶來長期的高額回報，中國傳媒業具有規模增速高、行業集中度低的特點，併購的價值創造在這類行業凸顯。目前在網際網路、影視和整合營銷行業領域的併購相對活躍：網際網路行業透過併購最佳化行業資源配置和佈局成長性領域；影視娛樂行業透過橫縱向併購打造全產業鏈平臺；整合營銷行業“內生+外延”成為企業擴張的動力來源。

　　除此之外，IPO市場的停滯也在一定程度上催生了文化傳媒行業的併購熱潮。“就目前產業發展環境而言，直接透過IPO形式上市是非常困難的，尤其是民營小微文化企業。而透過併購方式，實現產業鏈整合，或借船出海，可能是更多民營文化企業的選擇。”張鑫向《融資中國》記者表示。

　　另一方面，在IPO停止階段，併購無疑能夠為VC/PE投資帶來高額的回報，並提供有效的退出渠道。

　　“文化企業的成長路徑有別於科技企業，股權投資基金在進入文化企業時一定會考慮這種差異，為資金安排好退出的方式。我個人認為，產業鏈整合與企業併購可能會成為股權投資從文化企業退出的主要通道。”張鑫說。

　　資料顯示，今年上半年，包括阿里巴巴、百度、掌趣科技、世紀佳緣等在內的併購程序中，便出現包括IDG資本、深創投、盛大資本、創新工場等VC/PE機構在內的身影。

　　上述長城影視背後亦潛伏了眾多強勢創投，包括如山創投等8家機構。此次借殼前，8家機構的入股成本共計6616萬元，其中賽伯樂晨星、惠風投資、藍山投資分別投資2991.42萬元、997.14萬元、997.14萬元，位居前列。如果此次重組成功，以上8家創投將持有江蘇宏寶共計4900.67萬股，以8月23日的17.18元計算，其市值高達8.42億元，即便以重組停牌前最後一交易日6.03元/股的收盤價計算，其市值也達到了2.96億元，賬面浮盈約2.3億元。