中影股份業績難言樂觀 淨資產收益率逐年下滑

6月16日晚，中國電影股份有限公司（以下簡稱“中影股份”）在證監會網站披露了IPO（首次公開發行）招股說明書，擬登陸上證所，募集46.18億元。招股書顯示，中影股份2011年-2013年的營業收入分別為31.78億元、42.03億元和42.27億元，歸屬於母公司的淨利潤分別為5.15億元、5.6億元和4.28億元。

值得注意是，在顯示賺取能力的指標“淨資產收益率”方面，中影股份出現逐年下滑趨勢，近三年加權淨資產收益率分別為23.83%、21.23%和13.29%。在民營資本崛起以及電影政策鬆綁的大方向下，作為中國電影業國有龍頭的中影股份近兩年業績難言樂觀。

進口政策變動迫降利潤

電影發行業務是中影股份的核心業務，目前4大業務板塊：影視製片製作、電影發行、電影放映以及影視服務收入佔比分別為15.84%、58.35%、16.19%以及9.61%。

從2011年到2013年，中影股份主導或參與發行進口影片225部，票房151.94億，佔同期進口片票的63.61%。

根據《電影管理條例》以及《關於改革進口影片機制的暫行辦法》，中國進口影片“一家進口，兩家發行“，影片的進口有中影集團承擔進出口，進口影片後發行的兩家為中影股份和華夏公司。

這項政策給中影股份帶來兩方面收益：

一是，中影集團進口業務的一些具體業務委託中影股份承擔，中影股份可將分賬影片的總票房收入的7%和買斷影片的管理費彙總為管理費，其中15%上繳中影集團；

二是，發行進口影片的壟斷地位。

不過，這項政策的紅利已經受損。

中影股份表示，由於受到2012年2月中美簽署《諒解備忘錄》的進口影片政策變動的影響，從2012年2月18日引入的境外影片，不再獲得受託從事電影進口環節具體業務的收益，因此2012年歸屬於母公司的淨利潤較2011年僅增長8.79%，2013年歸屬於母公司的淨利潤較2012年下降23.52%，經營業績呈現出一定的波動趨勢。

2012年2月之後，好萊塢大片在中國的票房分賬比例提高，從過去的13%提高到25%，引進影片配額，從過去的每年20部提高到34部，增加14部3D或IMAX影片。

招股書稱，政策變動後，中影股份不再負責進口影片的具體業務，進口分賬影片收入的1.5%和買斷影片管理費用，由公司從發行收入中上繳中影集團。

此外，由於美方分賬比例的提高，也使中影股份發行環節的成本提高。而據招股書顯示，中影股份進口影片實現的票房收入在2012年與2013年分別為58.79億元與56.55億元。在影片總票房沒有大幅增長的情況下，此政策變動的不利影響一目瞭然。

最大客戶：央視電影頻道

招股書還提及，2012年2月，中央電視臺電影頻道與中影股份簽署《合作框架協議》，中影股份按照電影頻道特定的訂製要求拍攝影片，有效期自2012年1月1月到2021年12月31日。

中影股份披露，2012年、2013年的訂製影片分別為15部與12部，合同金額分別為1.65億與1.4億元。雙方其他業務還包括，影片許可使用業務、委託製作業務、合作拍攝業務等。

2012年與2013年，電影頻道均為中影股份最大客戶，營收額分別為1.79億以及1.81億，收入佔比均超過4%。

在享受政府補助方面，中影股份的財務資料顯示，2011年到2013年，剔除所得稅影響後的政府補助佔當年歸屬母公司的淨利潤比例分別是11.65%、9.96%和19.99%，其中，2013年的政府補助為1.14億元，計入淨利潤約8500萬元。

製片和院線業務遭民資圍攻

中影股份在招股書中亦列舉了同行業上市公司情況，比較可見，除影片發行業務因為壟斷原因強勢外，其它業務在競爭中難言優勢。

在製片業務上，中影股份正遭遇到民營公司的圍攻和分食，2012至2013年的營收分別為6.64億與6.45億。2013年，中影股份電影的製片數量為24部，市場份額為3.60%。

以中影股份與華誼兄弟2013年的財務資料為例。前者的總資產、營業收入與淨利潤分別為79.36億元、42.27億元以及4.92億元，後者的對應資料為72.12億元、20.14億元以及6.73億元。而中影股份在2012年時，各項資料均遠遠優於後者。

值得注意的是，在最近預披露上市公司中，還出現了多家有院線的企業，包容上海電影股份有限公司、萬達電影院線股份有限公司、廣州金逸影視傳媒股份有限公司等。

僅從院線業務來看，中影股份依然難敵市場份額最大的萬達院線。在院線方面，截至2013年，中影股份共分別控股、參股4家電影院線公司，加盟影院數量638家，佔全國影院總量的24.47%，銀幕數為3483塊，2013年的票房收入為41.33億元，為全國票房總額的18.99%。

中影股份旗下控股最大院線中影星美在2012年時被上影股份旗下聯和院線超越，退居市場第三位。

招股書顯示，中影股份此次募集的46.18億元當中，其中12.39億元用於補充影視劇業務營運資金專案；

11.76億元用於數字影院投資專案；

14.33億元用於數字放映推廣應用專案；

2.4億元用於購買影院前廣告運營權專案；

5.31億元償還2007年中國電影集團企業債券本金及最後一期利息。

值得注意的是，今年3月，被認為中影集團股份制改造中起舉足輕重作用的中影集團、中影股份原董事長韓三平（圖右）退休。

招股書對中影股份的新掌門人有所介紹，喇培康（圖左）於2014年1月上任公司董事長，現年55歲，其歷任中國電影合作製片公司總經理，中影集團董事、副總經理，國家廣電總局電影局副局長等職務。