電影投融資蒙太奇 後電影收入缺位限制發展

　　作為觀眾，在觀賞電影時，焦點是故事與畫面；但作為產業的觀察者，審視電影產業時，我們的視線集中是一些引人關注的數字。 　　與經濟週期形勢相反，2009年1至5月，中國電影票房超過20億，同比增長30%；再之前的2008年，根據廣電總局的統計，中國電影票房全年收入43.41億元，成為世界電影市場增長速度最快的地區之一。這個數字比2007年全年增長10.14億元，更遠遠超過6年前的8億元。 　　這與西方的電影業愁雲籠罩形成對比。好萊塢的電影公司在四、五年前與華爾街的銀行開始合作，並未預料到2008年的金融危機，洗刷華爾街的同時，也在改變好萊塢電影融資的方式。美國洛杉磯索爾特集團帕特里克·拉索認為，電影業能夠挺過金融危機，但是在融資方式等方面會有巨大變革——至少，包括美林證券、雷曼兄弟在內的一些投行自身難保，已放棄了好萊塢。 　　但中國電影業看似“井噴式”的增長背後，伴隨而來是中國電影產業自身滾動發展的瓶頸期；要再往前發展，勢必要解決對電影投融資的探索。 　　挺過金融危機之後，諸如華誼兄弟、保利博納、中影集團等大型電影企業各出法寶，以圖拓寬融資渠道的案例，都在顯示從業者們思路的轉變。更值得觀察的是，對放貸風險把控嚴格的銀行們也正紛紛對電影業開了綠燈。 　　然而，這種探索意猶未盡。影視產業之所以在商業社會里居於高利潤產業的前列，是因為它的賺錢的方法不僅在於票房收入，其相關產品的收益佔據了很大的份額。

　　“（資料）都預示著產業的迅速發展,也預示著我們電影產業向金融界尋求資源、尋求經驗到了迫切的時候。”在6月中旬的第十二屆上海電影節一個論壇上,上海電影集團（下稱上影集團）總裁任仲倫提出了這樣的觀點。 　　另一個與會者、中國最大民營電影公司華誼兄弟傳媒（下稱華誼兄弟）董事長兼CEO王中軍也對此表示認同,“金融與電影的成長密切相關,起碼我們公司是這麼成長起來的。” 　　2009年6月14日,上海電影節上,中國兩大民營電影公司之一的保利博納,召開發佈會宣佈,完成風險投資第二輪的1億元投資。 　　此前的2007年7月,紅杉資本中國基金和SIG海納亞洲創投基金對保利博納進行過第一輪股權投資,金額為1000萬美元。第二輪的投資方則加入了經緯中國基金。 　　事後,保利博納財務顧問、易凱資本CEO王冉告訴本報記者,這輪人民幣1億元的投資,可能是其上市前最後的一輪股權融資。保利博納有望明年赴美國納斯達克上市。 　　“如果市場條件成熟、政策環境允許,保利博納也可考慮在A股、或H股上市。”王冉補充道。 　　然而,先行者的經驗表明,中國電影企業上市並不容易。 　　王中軍介紹,中國電影市場十年中,有五年的年度票房冠軍來自該公司旗下電影專案。 　　自2007年年底完成第四輪股權融資,共計向風險投資者“出售”約50%股權起,華誼兄弟上市的計劃不斷吸引著市場人士的眼球。 　　2008年上半年、2008年年底、2009年上半年、2009年年底……各種版本的上市日程表一再更替。一晃一年半過去,但華誼兄弟上市一事,仍無實質性進展。 　　6月15日晚接受記者專訪時,王中軍透露,華誼兄弟是向中國證監會提交IPO申請的唯一一家電影企業。 　　但眾所周知的是,因金融危機和“大小非解禁潮”的到來,中國證券市場進入低迷期,自2008年9月17日博雲新材IPO“過會”後,中國證監會完全停止了IPO的審批。 　　時隔9個月,至本月下旬,三金藥業成為IPO重啟第一單。對此,王中軍指出:“IPO重啟了,我們上市也是遲早的事,不是今年就是2010年。” 　　在提交上市申請一年多後,華誼兄弟仍然排在證監會發審委長長的等候名單裡。在無前人經驗可借鑑時,在市場低迷時,它能否透過更加謹慎的發審委稽核,順利成為A股市場第一隻電影股,仍是個問號。 　　此前的2008年3月份,上影集團總裁任仲倫也曾向媒體表示,該集團已經做出上市計劃的內部方案,準備A股上市,計劃上市的資產不少於10億元。 　　時至2009年6月初,任仲倫再次透露,上影集團A股上市終於有“實質性進展”,計劃上市的資產約7億多元,將於9月完成上市方案。 　　不過據記者瞭解,兩次發言時間點前後,上海電影集團總資產已從2007年年底的16億多元,增至2008年年底的20多億元,但其“計劃上市的資產”卻大幅減少。 　　第二次公開提及上市時,任仲倫透露,計劃上市的資產主要為上影集團的市場資源部分,包括院線、發行和銷售公司等。這些資產的共同特點是,容易量化、評估。 　　以2007年年底的公司資產負債表為例,上影集團擁有“存貨”1153萬元,其中包括“庫存商品（產成品）”1054萬元,包括“無形資產”1.49億元,而這些都將被排除在上市資產之外。 　　上述“存貨”,即電影企業擁有的版權,正是資產評估的難點所在。王冉告訴記者,文化類企業上市時,版權如果沒有轉成現金流,一般不進行估值。SMG版權中心負責人楊文紅則表示,未銷售版權的資產評估,應該可參照同類版權的銷售情況進行。 　　在版權評估如何處理的掂量中,上影集團的上市程序在四大電影企業中還是排在了最後。 　　一位不願具名的文化產業人士對記者指出,華誼兄弟和保利博納作為民營企業,無須改制,戰略投資者也基本引入完成,上市程序必然較快。 　　相對而言,中國電影集團（下稱中影集團）與上影集團資產狀況類似,都具有製作和發行的較完整產業鏈,前者多於後者的主要是兩塊資產,即影片的獨家進出口權、電影頻道CCTV-6,而它們都是政策壟斷性資源,不可能放入上市公司。 　　根據記者瞭解,中影集團2004年便試圖赴港上市,後因“避免引入外資進入內地娛樂業”條規限制而被管理層叫停。2008年中影已再次啟動上市計劃。上影集團則是在2008年才開始策劃上市事宜,與之相比,中影集團或較有希望先行登陸資本市場。 #p#副標題#e#　　鏡頭一:融資路徑多元化 　　上市暫無日程表之際,專案融資似乎成了電影企業更為熱衷的選擇。 　　自華誼兄弟投拍《夜宴》首次嘗試銀行貸款後,這一低成本融資模式迅速受到電影企業熱烈追捧。 　　6月14日,保利博納公佈股權融資完成時,也宣佈獲得工商銀行北京分行5500萬元專案貸款,用於三部影片《十月圍城》、《大兵小將》、《一路有你》的製作發行費用。 　　6月24日,工商銀行北京分行公司業務二部相關負責人對本報記者介紹,身為國有四大銀行之一,該行率先與電影行業合作有三大考慮。 　　首先是政府背景。一方面,近年北京市政府提出,未來城市產業結構將從傳統制造業向“創造業”轉型,因此市政府對文化產業的投融資不斷推出扶持政策;另一方面,銀行監管部門也在倡導金融支援文化產業發展。 　　其次是行業需求。在該行看來,電影行業是文化創意產業中的典型子行業,發展迅速。而北京市是中國電影企業最集中的城市,資源配置充足,城市優勢明顯,是不可忽視的潛力市場。 　　而從信貸需求看,資金一直是制約電影快速發展的重要因素。這也為工商銀行北京分行發展電影領域的信貸,提供了良好商機。 　　此外,銀行管理層的態度也是“嘗新”的原因。上述負責人表示,工商銀行北京分行“在保持穩健發展的一貫作風時”,一直致力於實施“積極進取的信貸戰略”、拓展“現代服務業信貸”。 　　因此,該行願意在文化創意領域進行“大膽的嘗試和創新”,創新金融產品,挖掘和培育新興行業客戶群,拓展文化創意產業市場。 　　根據公開資料,文化創意產業企業獲得銀行版權質押貸款的第一單,發生在2007年10月31日,交通銀行北京分行與北京天星際影視文化傳播公司的電視劇“寶蓮燈前傳”簽訂了一份以版權作為質押的貸款合同。 　　此後,銀行版權質押貸款模式得到進一步推廣,2008年至今,銀行投資影視業已有多宗案例。 　　2008年5月14日,北京銀行以版權質押方式為華誼兄弟提供1億元的電視劇多個專案打包貸款,這是無專業擔保公司擔保的“版權質押”貸款第一單,也是迄今為止金融業為影視企業發放的最大金額貸款。 　　隨後的2008年7月29日,北京銀行與保利博納、光線傳媒分別簽署戰略合作協議,分別為兩家影視民營公司提供1億元的貸款支援。截至今年6月底,在半年多的時間裡,北京銀行已累計發放文化創意企業貸款25筆,總金額達5.2億元。 　　但是銀行如何控制貸款風險？工行北京分行上述負責人表示,“電影貸款,我們（銀行）拋棄了傳統的信貸擔保方式,透過電影版權財產的質押擔保,個人連帶保證擔保,控制了企業的核心產品及經營風險。” 　　此外,透過票房收入監管的方式,該行對電影現金流實現收支兩條線的“全程封閉管理”。最後,透過打包審批幾部電影,使影片間的各項收入實行“以豐補缺”,平衡單片貸款的風險。 　　此前,華誼兄弟作為第一個吃螃蟹的人,突破電影專案的銀行貸款門檻,將貸款從申請時間5個月減至2周,從“個人無限連帶責任”至“以專案本身擔保”並不容易。 　　2005至2006年,電影《夜宴》拍攝時,華誼兄弟以其海外銷售版權為抵押,由中國出口信用保險公司提供擔保,獲得深圳發展銀行5000萬元的貸款,創下中國內地銀行首次為單個電影投資專案提供授信的記錄。 　　隨後,招商銀行為電影《集結號》提供5000萬元無擔保貸款,期限兩年,無第三方擔保。該行行長馬蔚華曾表示,他們將此次貸款為契機,作為公司銀行業務範圍轉型的一次嘗試。鑑於華誼兄弟財務狀況良好,按中小企業貸款性質、管理模式來發放信貸。 　　但是鮮為人所知的是,這兩次貸款,王中軍都簽上了“個人無限連帶責任”,家中的住宅資產、藝術品收藏等,均已被銀行估值。若電影投資無法收回,這些都將被銀行收回。 　　“扣除貸款成本,銀行貸款年利率才6%,這麼低的融資成本,拍電影時我幹嘛還要進行權益融資呢？”王中軍直率地表示,考慮到融資成本,上述“擔保風險”還是物有所值的。 　　與6%貸款年利率形成鮮明對比的是,一位銀行地產業務負責人向記者透露,目前銀行對房地產專案的貸款利率超過10%。 　　王中軍對此表示,電影專案貸款的低利率,源自銀行方的低風險。以《集結號》為例,雖然專案總投資額為1億元,只有五千萬為銀行貸款,票房分成至華誼兄弟後,首先償還銀行的債權,然後才是公司本身的投資收益。 　　“按照這個銀行債權、公司股權相等的比例,你仔細想,貸款的風險其實相對小了很多,如果我這個公司花一個億製作電影,連五千萬票房賣不回來的話,老闆也就拍兩部戲,就回家了。” #p#副標題#e#　　鏡頭二:“後電影收入”的缺位 　　融資後的資金何去何從,王冉給記者算了一筆票房賬。 　　一部電影全部的票房收入,政府會抽取8.3%作為基金和稅,剩下的91.7%中,55%屬於電影院和院線,45%屬於製作、發行環節,45%的15%為發行。粗略一算,製作一部電影,僅能得到電影票房的35%左右。 　　這樣的低分成比例,也印證了王中軍提及不投資電影《南京南京》時的解釋。精明的王中軍認為,該片立項時自己已預測將會虧損,最後“投資8000萬元、票房1.6億元”的結果確實是略虧。 　　華誼兄弟這樣的投資風險控制能力,業內已有口碑。不過,對華誼兄弟和其老對手保利博納的優勢比較結果,並不因此倒向一邊。 　　一位關注電影產業的投行人士表示,兩家民營電影企業之間自己更傾向於選擇保利博納。在其看來,華誼兄弟優勢在於電視劇,只發行自己製作的電影,不面向市場發行,更像一家“上規模的電影製作工作室”,未來的發展方向是“綜合性傳媒娛樂公司”。 　　這種看法,與業內的一種說法不謀而合。前述文化產業人士對記者表示,華誼兄弟的運營過於依賴導演馮小剛,王中軍提及的“10年製作了5部年度電影票房冠軍”,主要由“賀歲片之王”馮小剛導演,風險偏大,上市時其資產價值的評估也存在一定困難。 　　保利博納則是做電影發行起家,隨後進入電影製作環節,在產業鏈縱向發展。按照保利博納總裁於東的想法,融資成功後,將加強發行業務、完善產業鏈,將保利博納打造成“發行機器”。 　　6月14日,宣佈融資的同時,保利博納的“兄弟公司”北京博納國際影院投資管理有限公司(下稱博納院線)也宣佈,將和茂業控股有限公司結成戰略合作伙伴,致力“拓展影院建設”,並宣佈簽約深圳的八個廳電影城專案。據王冉介紹,在保利博納上市前,上述院線資產也可能被注入保利博納。 　　影院終端似乎已成為整個電影產業鏈條中發展最為穩健、良性的環節。由中國電影家協會產業研究中心編寫的《2009中國電影產業研究報告》中指出,中國電影產業出現“大製片廠模式”“大院線模式”“單片制勝模式”。但上述模式都離不開影院終端。 　　工商銀行北京分行有關人士也向記者透露,隨著市場環境的完善,產業的快速發展,不只是影視製作行業,他們也在與發行、院線企業進行接觸,全面深入產業鏈的發展。文化創意產業的各個環節,將是該行未來信貸發展的重點。 　　其實華誼兄弟也在尋找產業鏈投資。6月24日,華誼兄弟傳媒股份有限公司與青島城市建設投資（集團）有限公司在青島簽訂戰略合作協議,同時吸引南非鷹谷國際集團旗下鷹高國際投資控股有限公司,三家公司將在青島打造集演藝文化和高階旅遊為一體的產業叢集,其中包括了建設華誼兄弟影院旗艦店（青島市區）、電影公園（黃島區）和影視基地（膠南市）。 　　可惜的是,從事實層面上來看,製作、發行、院線等傳統渠道之外,“後電影開發”正是中國電影收入的最薄弱環節。 　　電影節論壇上,王冉提到一組資料:2008年中國電影票房43億元,其海外版權銷售、音像版權銷售、電視版權銷售、新媒體版權銷售共計30多億元,兩者相加,還不敵“一隻小企鵝”、騰訊公司2009年90多億元的營收預測。 　　這些資料凸顯出某種產業尷尬。香港安樂有限公司總裁江志強強調說,“現在中國電影除了影院票房越來越高之外,其他收入還沒跟上,30多億元不可能有”。“根據國際經驗,讓中國電影放入國際市場競爭,就要讓'後電影收入’能與票房抗衡。” 　　DVD銷售、向新媒體出售影片版權、與新媒體採取廣告分賬、開發電影人物形象產品販賣等,都是比較主流的“後電影開發”路徑,然而,在盜版問題沒有解決下,這些開發方式難以發展。 　　“現在,中國電影製作費用只能限制在一億元左右,沒有後面（後電影）的收入支援,製作費用如何向上走,與國際影片競爭呢？” 　　此言一出,現場頓時陷入沉默——在場的業內人士沒有人給出答案。 #p#副標題#e#　　鏡頭三:內外有別的體系 　　投融資的多渠道化之外,如何找到電影業獨特的融資模式和風險管理機制,找到“後電影收入”的突破,是電影產業內人士們關心的問題。 　　6月20日,國際諮詢公司羅蘭貝格全球合夥人林昭憲在廣州對本報記者指出,目前一些電影專案陸續獲得銀行融資的現狀,這標誌著銀行已經走出很大一步。但在政策上,“銀行不能向沒有抵押品的專案提供貸款”的規定沒有改變。在這種情況下,包括電影產業在內的新興行業,可以利用擔保公司將風險鎖定。 　　林昭憲還指出,娛樂業高風險高回報,需要獨特的融資和風險管理。好萊塢就是透過這一方式進行運作的。在好萊塢,從導演、編劇到演員、美術指導、攝影等整個產業鏈,各個環節都可以進行投保,一旦發生意外,就能從保險公司得到相應的償付。這證明洛杉磯針對電影行業的融資環境,已經完整建立了起來,他們已經承認非傳統抵押品——比如演員、劇本的價值。但中國的電影業中尚無如此健全的體系。 　　對於這種與國際市場的落差,工行北京分行上述負責人表示,一般情況下,電影業的高投入可以帶來高產出,但具體到某一部影片的投入和產出時,卻存在一定的不確定性。因此,銀行對於投放電影業的貸款有一套成熟的風險評估體系與嚴格的申請投放流程。 　　為了控制影片製作風險,在好萊塢的融資過程中,通常影視公司是透過由保險機構為影片按照商定時間、預算與質量完成交付進行擔保,向銀行融資。 　　這樣的“保險機制”,不僅加強影視公司的信貸能力,還能增強銀行的融資信心,提高影視製作機構向銀行貸款融資的成功率。中國目前並無完片擔保機構。 　　記者瞭解到,在中國電影製作中,僅有華誼兄弟的《功夫之王》、《拉貝日記》等少量影片購買了完成保險。“只有投資額大到一個程度,才值得和需要購買,以避免有人負傷、導演嚴重超支等問題”,王中軍表示,中國電影市場投資額常常很小,並不需要購買完成保險。 　　《2009中國電影產業研究報告》中顯示,2008年我國投資成本億元上下的商業大片保持在10部左右,符合目前國內電影市場吞吐能力。300多部投資成本在1000萬元以下的低成本影片依然佔據最大份額。 　　不過,既是忠實影迷又是資深投行人士的中國國際金融有限公司董事長朱雲來,在電影節論壇上卻有樂觀態度:“好萊塢也是用了很多年,才把收入分層次,除了有分賬的比例,還有分賬次序的先後,這樣實際上把風險進行分割,各自不同的體系承擔不同的風險。” 　　他指出,包括王冉帶領易凱資本為保利博納做融資,也一定運用了現代的金融技術,並會慢慢趕上國際市場。