千乘影視業績如“過山車” 持續盈利能力堪憂

近日，證監會預批露了千乘影視IPO招股說明書，千乘影視出品的《活佛濟公》系列、《大漢天子》、《怪俠歐陽德》、《第二十二條婚規》等劇受到廣大觀眾的喜愛，在影視企業蜂擁某上市的背景下，千乘影視IPO引來各方矚目。在此波IPO浪潮中，諸多影視公司紛紛欲圖藉助資本力量實現彎道超車。

本次關注的千乘影視和能量影視亦屬此列：前者，成立不過5年之久，製作電視劇也才11部；後者，旗下王牌欄目寥寥無幾，只因明星股東陳魯豫和周立波才備受關注。兩家影視公司的缺點卻有相似之處，產品結構過於單一，盈利模式風險高企。

即使兩者均能上市成功，募得發展所需資金，其未來的真正盈利前景仍茫然一片。

成立5年，11部電視劇，22名員工。千乘影視股份有限公司(下稱“千乘影視”)憑藉成立至今526集電視劇的銷售收入，卻已成功邁入上市軌道。

千乘影視自2010年成立之初起，便已小有名氣。在2011年至2014年3月31日的報告期內，這一小作坊式影視製作公司投拍的8部電視劇，累計銷售金額達8.09億元，毛利為4.43億元，平均單集累計售價達184.95萬元。

然而，實現億元上市公司級別收入的千乘影視團隊，從2011年末的10名在冊員工發展至2014年3月底，也僅有22人而已。這其中還包括了3名管理人員、6名財務審計人員和4名行政與其他人員，真正與公司業務密切掛鉤的企劃、製作和發行銷售人員僅有9人。

招股書顯示，報告期內，公司連續三年收到東陽市委《中共東陽市委、東陽市人民政府關於進一步加快橫店影視文化產業發展的若干意見》的檔案—由浙江橫店影視產業試驗區撥入的專項基金補貼。這一金額，在公司上市準備期2013年，達到3291.07萬元，佔到當年淨利潤的36.30%。

雖然公司在2013年的營業收入、銷售毛利、營業利潤、利潤總額和淨利潤均出現20%—50%不等的下滑，但地方政府及時且充足的資金注入，讓公司在上市前夕避開週轉危機。創意產業、政府扶持，千乘影視平均每年2至3部電視劇的製作節奏，一旦錯失熱播效應、離開政策支援，或難維持發展以來的高收入水準。加上廣電總局“限播令”、“一劇兩星”、“限廣令”等控制政策的接連下達，影視公司製作水準將再迎艱鉅挑戰。

營收依賴個別劇目

千乘影視主要經營電視劇的策劃、製作、發行及其衍生業務，為電視臺和新媒體提供電視劇內容，是國內衛視黃金時段電視劇的主要提供商之一。

報告期內，公司擔任執行製片方已完成八部電視劇的製作發行，所有劇目均在中央電視臺、湖南衛視、江蘇衛視、天津衛視、山東衛視、優酷網、土豆網等主流衛視和新媒體平臺播出並取得了一定經濟效益。

公司2011年的收入主要來源於《活佛濟公Ⅱ》和《螳螂》；2012年的收入主要來源於《怪俠歐陽德》、《江湖兒女》、《活佛濟公Ⅱ》和《活佛濟公Ⅲ》；2013年的收入主要來源於《第二十二條婚規》、《生死相依》和《老兵》；2014年1-3月的收入主要來源於《老兵》。

報告期內，公司各期的營業收入集中於少數劇目，如果當期預排劇目的發行價格不及預期或因其他原因無法播出，而電視劇創作從前期籌備到發行通常需要一年以上的時間，則公司當年的營業收入可能會受到較大影響，從而出現較大的業績波動，甚至可能出現虧損。

藝恩諮詢分析師楊洋向記者分析指出，這種小作坊式影視製作公司的發展缺陷包括“資金鍊容易斷裂、單片容易影響公司年度收入及利潤、規模效應無法體現等”。

根據CSM媒介研究的資料，報告期內，公司製作發行的電視劇《活佛濟公Ⅱ》、《活佛濟公Ⅲ》、《怪俠歐陽德》和《第二十二條婚規》在首輪次衛星播出期間收視率均位居當期同時段前列，得到市場和觀眾的認可，劇集持續熱播。

截至報告期末，較早發行的《活佛濟公》和《活佛濟公Ⅱ》在全國各地電視臺及新媒體發行次數已分別達到49次和39次，2012年首輪次衛星播映的《怪俠歐陽德》和《活佛濟公Ⅲ》分別完成20次和29次的發行，2013年發行的《第二十二條婚規》、《生死相依》和《老兵》分別完成9次、4次和6次的發行。

電視劇行業屬文化創意產業，在公司製作劇集頗為有限的情況下，單個電視劇的質量與發行次數變得舉足輕重。

受創意能力、資金狀況、製作經驗、從業時間等因素的影響，大部分規模較小的製作公司難以持續創作出優秀電視劇。公司亦坦承：“有可能對受眾心理、收視熱點等做出不當判斷，持續創意能力不足，從而可能導致電視劇作品的市場反應不佳，不能完成發行或發行情況較差，對公司持續盈利能力產生較大不利影響。”

廣電政策加壓

2010年5月生效實施的“限播令”規定：衛視晚間時段(19:00至24:00)同一部劇播出不得超過3集；衛視同一部劇每天播出總集數不得超過6集；每天電視劇播出量不得超過衛視總節目量的45%。

2014年4月15日，新聞出版廣電總局召開2014年全國電視劇播出工作會議，會上宣佈，自2015年1月1日開始，總局將對衛視綜合頻道黃金時段電視劇播出方式進行調整，具體內容包括：自2015年1月1日開始，同一部電視劇每晚黃金時段聯播的衛視綜合頻道不得超過兩家，同一部電視劇在衛視綜合頻道每晚黃金時段播出不得超過兩集。

“限播令”和“一劇兩星”政策促使電視劇市場進入“壓量提質”的階段，電視劇的市場容量和市場需求結構可能發生變化，從而對公司的創意與製作水準提出更高要求，同時對經營產生一定的影響。

此外，2011年10月11日，廣電總局下發了《關於進一步加強廣播電視廣告播出管理的通知》；11月25日，其又下發《〈廣播電視廣告播出管理辦法〉的補充規定》(又稱“限廣令”)，決定自2012年1月1日起，全國各電視臺播出電視劇時，每集電視劇中間不得再以任何形式插播廣告。

“限廣令”使得電視臺購買劇目能力下降，從而加劇電視劇市場的競爭。

記者查閱招股書發現，2013全年，國內生產完成並獲得發行許可證的劇集總計441部共15770集，其中千乘影視僅佔比1.38%。華誼兄弟、華策影視、新文化、長城影視等民營製作機構2013年生產併發行的電視劇數目又均在10部以上，實力雄厚。千乘影視以5部劇集共217集，位列十名開外。楊洋認為：“目前千乘作品知名度較低，濟公口碑不高，且對單一‘濟公品牌’依賴過大。”

“專項基金”佔淨利逾三成

招股書顯示，公司2011—2013年度營業收入分別為1.58億元、4.05億元和2.03億元，在報告期末較2012年大幅下降49.76%。報告期內，公司營業收入全部來源於電視劇銷售業務，投資收益對營業利潤的貢獻程度極小。報告期內，營業利潤佔利潤總額的比例分別為101.56%、91.39%和72.69%。

公司稱：“2012年和2013年佔比較低主要系當期受到影視文化產業發展專項基金等政府補助影響。”

記者查閱招股書發現，千乘影視在報告期內連續三年收到的政府補助金額合計分別為233.21萬元、1524.36萬元和3323.90萬元，其中公司2013年收到東陽市委的專項基金3291.07萬元，佔到當年淨利潤的36.30%。

藝恩諮詢分析師楊洋向記者分析稱：“政府出資在國內影視基金中比較少見，出資目的為了更好地引導社會資本參與。持續與否都不應考慮過度依賴單一資金渠道，影視行業投資仍火熱，也伴隨較大風險，融資模式和方式應當拓展、多元化，任何一種單一模式都具有風險。”

公司的資金風險還體現在，最近三年及一期期末，公司應收賬款餘額較大，佔資產總額的比例較高。2011年末、2012年末、2013年末和2014年3月末，公司應收賬款餘額分別為5254.89萬元、1.60億元、1.77億元和2.27億元，應收賬款佔流動資產的比例分別為22.74%、52.73%、46.29%和55.45%，佔總資產的比例分別為22.50%、43.19%、39.12%和47.52%。

目前，市場上製作機構總體以中低端企業數量較多，不乏兩三年出一部劇的公司，但千乘影視此類規模的民營公司的整體競爭實力已在提升。上述分析師向記者指出：“從2010-2012年電視劇製作公司發行集數排名中，民營與國營製作公司TOP5集數差距明顯縮小，2010年民營公司發行集數TOP5與國營公司的差距為47.84%，2012年達21.24%，2011年差距最小，達1.67%。”

電視劇行業一方面涉及意識形態、輿論引導等因素而直接受到政府的長期調控規劃和日常的審批管理；另一方面，又由市場經濟這隻“看不見的手”來自然調節，市場化運作較為成熟，因此電視劇市場形成了在許可範圍內高度市場化的獨特市場體系。

過去幾年，每年生產的電視劇有近一半無法播映。結構性矛盾局面對社會資源造成了極大浪費，急需更多電視劇製作機構湧現出來，填補對優秀電視劇的需求，淘汰行業內的落後生產力。